因監管而關閉的穩定幣－虛擬央行Basis

因監管而關閉的穩定幣－虛擬央行 Basis

前兩篇介紹的穩定幣，性質較為接近，都是透過資產抵押的方式，為穩定幣做背書。接下來要介紹的穩定幣則是透過虛擬央行，控制貨幣流通量維持一美元價值，概念與央行控制法幣價格如出一轍。具體實現方式是透過智能合約取代傳統央行、用演算法來模擬宏觀調控，控制市場流通量。穩定幣高於一美元則增加市場流通量，穩定幣低於一美元則增加市場流通量。

延伸閱讀：
穩定幣三部曲之一－中心化抵押
 穩定幣三部曲之二－去中心抵押Maker

虛擬央行機制優缺點

優點

去中心化程度高，且不會因為抵押品波動而影響穩定幣價格。

缺點

1.算法複雜:

困難的點在於如何在去中心化的前提下適當得調節貨幣供給，且一旦失衡，導致系統需要大量回購穩定幣，很容易導致「死亡螺旋」。

2.貨幣分配制度不公平:

新發行貨幣有一定概率會先分配給股份幣持有者，其再把貨幣轉賣到市場上，過程中股份幣持有者幾乎是零風險。市場未必能夠接受這種帶有剝削性質的穩定幣。

3.寬鬆容易，緊縮難:

這也是目前各國面臨的問題，寬鬆也就是增發貨幣，緊縮就是回購，系統一旦長期執行貨幣回購，情況卻不見好轉，很可能導致市場變得脆弱甚至面臨危機。

Basis

Basis是透過協議算法，根據代幣匯率變化如Basis兌美元匯率的變化來計算並調整Basis的代幣供應量，簡單來說其穩定價格的方式，就如同央行透過控制法幣流通量抑制法幣的價格波動，唯一不同的是，央行是中心化的，而Basis是去中心化的虛擬央行，嚴格執行協議算法且不需要人為干預的穩定幣。Basis可以與任意資產掛勾，可以是任何法幣、指數（如CPI）或任何一籃子商品，初期會以美元作掛勾。

問題來了，控制Basis價格的「數據」從何而來？

開發團隊給了三種方案:

1.可靠信息源:

將各大型交易所的實時兌換數據上傳到Basis系統中，衡量供給與需求。

2.代理人機制:

這種半去中心化的途徑是通過投票，從基礎代幣持有者中選出幾位人選，組成一個用來獲取信息的代表。在將這些代表提供的買賣資訊取中間值。一但有人的信息與其他人差距過大，系統可能會剝奪其代理人職位或被其他人罷免，避免惡意行為發生。

3.去中心化機制:

每隔五分鐘，全體Basis持有人都會進行一次投票，並將投票結果給系統參考，不過投票是以Basis的代幣算人頭，因此持幣數量多的人，投票的權重也會越高。

以上三種信息源會透過預言機(oracle system)智能合約，提交給系統。在發行初期，會先以「可靠信息源」為數據參考來源。

增發和回購的運作方式則需要透過Basis系統中的三種虛擬貨幣來進行。

Basis – 系統的核心代幣

其目標是與美元價格做掛勾。

BondTokens – 系統中的債券幣

有效期為5年，其概念類似於政府發行的國債。

ShareTokens – 系統中的股權幣

當所有債券幣都被兌換而系統又需要繼續增發Basis時，持有股份幣的投資者可以按比例獲得增發的Basis。

運行方式

Basis會透過預言機(oracle system)智能合約監控其價格，一但Basis偏離一美元，系統會透過調節供給與需求的方式影響價格。

1.當Basis低於1美元時:

需要回購Basis。系統會公開拍賣債券幣(債卷投資人出價最少0.1美元，最高通常不會超過市場價格)，並銷毀拍賣所收回的Basis。

Basis市場供給降低→價格上升。

假設系統需要回購100顆Basis

假設債券幣出價訂單列表中有兩張訂單：

1, 以 0.8 Basis /債券幣的價格收購100顆債券幣

2, 以 0.4 Basis /債券幣的價格收購100顆債券幣

系統將自動完成訂單(高價者先成交)

給予用戶訂單1 價值100 * 0.8 = 80 Basis的100顆債券幣。

給予用戶訂單2 價值50 * 0.4 = 20 Basis的50顆債券幣。

總計100顆Basis代幣被銷毀，150顆債券幣被增發。

2.當Basis高於1美元時:

需要增發Basis。會依照順序償還債券幣的債務，將債券幣銷毀後給予債權人同等數量的Basis。若出現債券幣依序償還債務後，Basis還是高於1美元的情況，會將剩餘的Basis分配給股權幣持有人。

Basis市場供給增加→價格下降。

假設債券幣序列中有500 顆債券幣，其中200 顆發行於5 年以前。同時，假設現有1,000 顆股份幣正在流通。

假設系統需要發行1,000 顆新Basis 代幣。

系統自動銷毀了200顆過期債券幣(超過有效期五年)，剩下300 顆債券幣留在序列之中。如果系統需要增發的Basis數量少於300顆，那麼贖回這些債券幣就夠了。然而，系統需要新發行1,000 顆Basis，所以贖回了這300顆債券幣，後還剩餘700顆Basis。

系統還需要再創建700 顆Basis 代幣。所以系統將這700 顆代幣平均分配給這1,000 顆股權幣。所以每一顆股份幣都將收到700/1,000 = 0.7 顆Basis 代幣。如果你持有100 顆股權幣，那麼在這次增發中你將能收到70 顆Basis。

讀到這邊大家就能大致上了解虛擬央行Basis，透過系統中三種虛擬貨幣的相互調節，在去中心化的前提下，達到穩定價格的目的。接下來要深入探討Basis為人所詬病的問題。

虛擬央行的疑慮

機制脆弱：

Basis的機制過度仰賴市場信任，白皮書中所有的假設，都是建立在市場認為Basis機制會啟動保護措施的預期性心理，依靠投機性交易穩定Basis價值，然而，一但市場信心崩潰，Basis將陷入「死亡螺旋」，一去不覆反。舉一個簡單的例子:

若Basis低於1美元，且市場對其價值產生信任動搖，擔心進一步貶值的情況下。

人們會選擇以較低的價格購買債券幣，債券幣最低價格為0.1美元，系統向市場借0.1Basis，未來須償還1Basis，借貸成本為90%的債券幣充斥市場。更糟的是，高昂的借貸成本，導致市場信心再度受挫，逼迫系統持續拍賣債券幣陷入「死亡螺旋」。

有效儲備：

各國央行都會有外匯存底或準備金等儲備資產，除了調節貨幣價格外，更重要的是作為信任危機的最後一根稻草。然而，作為去中心化央行的Basis有沒有準備金? 根據相關文章的分析，Basis會將募資的部分資金作為準備金，也會將未來透過本身持有的股權幣分配到的Basis作為準備金。這就形成一個有趣的問題了，募資而來的資金可能為鏈下資產，用鏈下資產作擔保，發行穩定幣不就與Tether一樣存在中心化風險。此外，1.33億美元就算全部拿來作準備金，一但Basis規模逐漸成長，即便有股權幣分配的Basis，也可能不足以支撐其穩定幣的價值，一但人們質疑穩定幣的價值，Basis就沒辦法拿出堅實的儲備為自己作背書。

監管問題：

Basis所發行的債券幣，能不能受到監管機構的認可是一個很大的問題，以Basis設計的穩定幣模型來看，債券幣被SEC定義為 Security Token 的可能性非常高，這個問題一旦發生，將大幅降低債券幣的淺在投資人數量，最嚴重的情況，可能導致其穩定幣模型失靈。

貨幣數量理論的隱憂：

Basis的機制與實體央行的貨幣政策相比太過簡陋，且算法過於仰賴貨幣數量理論。以美聯儲為例，美聯儲並不是單純按照貨幣數量理論來購買政府債券，而是通過與商業銀行的反向回購協議，給予它們更多的放貸資金。與此同時，銀行被迫降低利率來吸引人們藉錢。借貸成本降低，促使家庭消費和企業投資的增加，催生更多需求，推高通脹，降低失業率。

不幸的，Basis的創辦人於12/13日發了一篇medium，由於監管機構的問題，Basis已決定將資金返還給投資人，這個募得資金高達1.3億美元的大項目，正式關閉。

看完穩定幣第三部曲，目前市場上穩定幣的機制的介紹算是告了一個段落了。這三種穩定幣機制各有各的優缺點，沒有哪一個是最佳解，且說的世俗一點，再好的機制沒有大型交易所及流通性支持，終究上不了臺面。未來的穩定幣會朝這三種機制中的哪一項發展?誰知道呢，或許未來會由AI擔任虛擬央行總裁也說不定。最重要的還是，不要以為把錢換成穩定幣就是保本，今年10月15號就是很好的教訓，空倉都被割，真的難受。