自 2022 年以來，ETH/BTC 比率持續呈現結構性下降趨勢。許多觀察者將問題歸咎於 2022 年 7 月以太坊完成的「合併升級」（The Merge），認為轉向權益證明（PoS）後，不僅未能帶來預期中的成長動能，反而削弱了以太坊的價值表現。

然而，Taproot Wizards 共同創辦人 Eric Wall 提出不同看法。他認為，真正導致 ETH 相對於 BTC 表現疲弱的，並非單一的技術升級事件，而是更宏觀的社會文化變遷、資本流向轉變與技術生態的深層變化。同時，Eric Wall 也具體指出了多項導致以太坊走弱的核心原因。

1. 社會價值轉變：「從穿著獨角獸上衣的新創宅男，回歸青銅時代的思維」

資本市場與社會文化的主流價值正在從「精英主義、烏托邦式 Web3 理想」轉向「硬資產、現實戰略、生存優先」。這種價值轉向讓比特幣（作為「硬資產、戰爭貨幣」）受益，而 ETH（象徵更理想主義、技術驅動的資產）受害。

2. ETH 所在領域本身競爭更激烈

以太坊的角色是「智能合約平台」。但這個領域天然容易有競爭者：Solana、Avalanche、Near、Sui、Move 等各種 L1 都可以挑戰它。相比之下，比特幣作為「數位黃金」的定位幾乎沒有直接競爭對手，屬於 winner-take-all 結構。所以即使 ETH 技術領先，它也更容易被稀釋、被侵蝕，不像 BTC 那樣形成獨霸格局。

3. L2 擾亂了 ETH 本位敘事並分裂網路效應

L2 擴容路線確實提升了系統效率，但在資本價值捕捉上卻削弱了 ETH 的純粹性。

4. ETH 缺乏類似 Saylor 的超級買家

比特幣有像 Michael Saylor（MicroStrategy CEO）這種超級機構買家持續公開增持，形成強烈的「機構加倉故事」。ETH 缺乏這種量級和品牌效應的買家。即使有機構採用 ETH，力道與宣傳效應遠遠不如比特幣。

5. 比特幣和黃金轉型為用於避險的「戰爭資產」，ETH 卻仍是「和平資產」

在全球地緣政治緊張（如美中對抗、俄烏戰爭、美元武器化）情境下，比特幣和黃金越來越被視為「避險資產」或「戰爭時期保值資產」。以太坊則被視為「創新」、「技術進步」的象徵，這種屬性在當前市場環境下缺乏吸引力。

6. 相比 AI，ETH 不再那麽「聰明或有未來感」

AI 比加密貨幣（尤其是 ETH 這種技術敘事型資產）更符合「未來感」、「聰明」、「高科技」的市場想像。投資人偏好的「科技創新熱錢」正在流向 AI，不再聚焦於以太坊生態。

7. 以太坊生態停滯，DeFi 創新大幅低於預期

過去兩年來，真正具有革命性的新 DeFi 協議非常少。以太坊的生態創新陷入停滯，主流應用仍停留在交易所（DEX）、借貸（Lending）、穩定幣（Stablecoin）這些最基本的形態。