摩根大通分析師重申，他們不認為穩定幣市場能在未來幾年內擴張至上兆美元等級，並強調穩定幣成長速度仍將大致與整體加密貨幣市場同步，而非遠超其上。
穩定幣規模難破兆美元級別
由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領銜的分析團隊在週三發布的研究報告中指出，今年以來，穩定幣市場規模約增加了 1,000 億美元，總市值已超過 3,000 億美元，而成長幾乎全集中在前兩大穩定幣上。
其中，Tether 發行的 USDT 供給量增加約 480 億美元，Circle 的 USDC 則增加約 340 億美元，合計佔了今年穩定幣增量的絕大部分。
分析師表示，這進一步印證了他們長期以來的觀點：穩定幣需求仍主要來自加密生態內部活動。正如他們在今年 7 月的報告中所指出，多數穩定幣需求來自其作為「加密市場中的現金或抵押品」，用途包括衍生品交易、DeFi 借貸，以及被加密原生機構（如創投基金）用來停放閒置資金。
僅在今年，衍生品交易所的穩定幣持有量就增加約 200 億美元，主要受永續合約交易量大幅成長所帶動。分析師認為，這類交易活動仍是推動穩定幣供給擴張的核心動力。
有鑑於此，摩根大通預期，穩定幣市場在未來幾年仍將與整體加密市值同步成長，至 2028 年可能達到約 5,000 億至 6,000 億美元，遠低於部分市場最樂觀預測的 2 至 4 兆美元。事實上，分析師早在今年 5 月便指出，外界對兆美元穩定幣市場的預期「過於樂觀」。
相較之下，花旗（Citi）分析師預估，在基準情境下，穩定幣市場至 2030 年可達 1.9 兆美元，樂觀情境甚至上看 4 兆美元；渣打銀行則預測，穩定幣市場規模可能於 2028 年達到 2 兆美元。
支付應用增加，不等於市值大幅成長
與此同時，摩根大通分析師也提醒，儘管穩定幣在支付場景的應用持續擴張，但這並不必然意味著穩定幣市值會同步大幅上升。隨著穩定幣逐步融入支付體系，其「流通速度」的重要性將高於實際流通存量。
分析師指出：「當支付使用率提升，鏈上活動與流通速度將同步上升，反而會降低對龐大穩定幣存量的需求。」
他們舉例說明，目前 USDT 在以太坊鏈上的年流通速度約為 50 倍。假設穩定幣每年承擔全球跨境支付量的 5%（約 10 兆美元），實際所需的穩定幣存量僅約 2,000 億美元。
銀行加速布局「代幣化存款」
分析師同時強調，隨著穩定幣影響力提升，銀行體系並未袖手旁觀，而是積極探索「代幣化存款」作為回應。
代幣化存款是傳統銀行存款的數位化形式，仍留在受監管的銀行體系內，並享有存款保險保障。上個月，摩根大通便透過旗下區塊鏈部門 Kinexys，在 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 網路 Base 上，為機構客戶推出美元計價的存款代幣 JPM Coin（代號 JPMD），此前已完成概念驗證。
摩根大通表示，JPM Coin 讓機構客戶能在公鏈上進行原生數位支付，作為銀行存款的鏈上呈現，滿足加密原生與傳統企業對更快速、高效率資金流動的需求。分析師補充表示，代幣化存款可分為可轉讓（bearer）與不可轉讓（non-bearer）兩種形式。監管機構普遍偏好不可轉讓設計，以維持「貨幣單一性」並降低金融穩定風險。他們指出：
「代幣化存款的設計，旨在降低穩定幣可能帶來的風險，包括集中度風險與壓力事件下的快速擠兌。」
此外，摩根大通也提及 SWIFT 正在進行的區塊鏈支付實驗，可能進一步強化商業銀行在跨境支付中的角色，進而限制穩定幣在機構結算場景中的長期占比。同時，各國央行數位貨幣（CBDC）專案亦被視為潛在競爭者，包括數位歐元與數位人民幣，這些由官方主導的支付工具，可能在制度化與跨境應用場景中，降低市場對私營穩定幣的依賴。
摩根大通分析師總結表示：
「整體而言，我們仍預期穩定幣的成長將與整體加密市場規模大致一致。穩定幣在支付上的使用增加，並不必然意味著所需存量會大幅上升；同時，銀行主導的區塊鏈支付與不可轉讓的代幣化存款，可能在長期內擠壓穩定幣的市場空間。」
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