STO 是救世主，還是早產兒？（下）
還沒看過上集嗎？
建築在這之上的資本市場是由代幣以及區塊鏈之上運行的交易所構成的，所有人都可以透過它發出證券進行募資，不僅提供流通性，同時投資人能購買這些代幣進而真正像投資股票或債券一樣投資新創公司，而這個資本市場任何人都能夠參與，不僅限於華爾街上的肥貓們。
但，你知道這樣的市場其實實際存在嗎？
這東西合法嗎？ 呃…..算是吧
來看看華爾街之狼的水餃股片段：
https://www.youtube.com/watch?v=JrHEk4lquOo
(李奧納多皮卡丘造訪當時的券商Investorcentre)
李奧納多皮卡丘：你們的電腦呢？
老伯：喔不不不，我們不用電腦，我們直接用小粉單 (Pink Sheet) 進行交易
李奧納多皮卡丘：小粉單？
老伯：對啊，那些水餃股 (Penny Stocks)，就是那些資本不夠大的公司，不能夠上那斯達克交易所的，他們的股票在這裡交易，像這個 Aerotyne 就還不錯，就幾個兄弟在自家車庫裡面研究雷達科技，還是微波爐？我其實也不太清楚。
李奧納多皮卡丘：6毛錢一股？誰會買這種屎股票？
老伯：很多白痴，像是郵差啊，還有水電工 (非引戰，直譯) ，他們在色情雜誌後面看到我們的廣告就來買了!#$!#^%
李奧納多皮卡丘：這東西合法嗎？
老伯：呃…..算是吧
在電子下單還沒有這麼普及的時候，很多股票是透過 OTC 的方式進行下單的，特別是登不上大交易所的小股票。或許這時候你會覺得說「拜託，這是多久以前的東西了，而且聽老伯的語氣就知道這不合法，如果STO做出來之後一定可以通過法規，再加上區塊鏈技術，跟這個完全不一樣啦。」
但，你知道這樣的市場其實也實際存在嗎？
新加坡允許擁有 CMS 證照的公司進行群眾募資，募資工具包括中小型企業的股權或債券，換句話說，中小型企業可以不用經過律師、會計師、投資銀行也能公開向大眾募資，而公司 FundedHere 已經幫助許多公司以群眾募資募了上百萬新加坡幣，但這些投資人遇到同樣的問題，就是這些股票缺乏流動性，投資人缺乏一個公開市場交易這些股票。
於是 FundedHere 開了一個自己的交易所 ”FundedX“ 讓在他們平台上募資的股票可以在這個私人交易所裡面進行交易。
有沒有發現如果把「FundedHere」 改成「Polymath」，把「群眾募資」改成「發行證券型代幣」，把 「FundedX」 變成「去中心化交易所」就變成完整的STO了啊？目前新加坡以及馬來西亞政府都允許合規公司成為群眾股權募資的平台，這樣看起來上面提到的三個問題都解決了，對嗎？
但這樣就讓新加坡政府不開心啦，新加坡金融管理局警告 FundedHere CMS 證照僅能讓你進行股權群眾募資，沒讓你做股票交易所。
「所以我說這種中心化的東西不可靠，如果是去中心化交易所就不會有這個問題。」一定會有人強調，去中心化交易所是打造在區塊鏈上面的，所以 它比這樣的群眾募資平台更能夠提供流動性，嗎？
可惜，全球最大的去中化交易所 IDEX 禁止紐約 IP 使用者登入，美國 SEC 也因為 EtherDelta 涉嫌分銷證券型代幣對負責人罰款。
其實想想也是啦，你又想要投資新創公司，又不想要政府來管，又想要出事的時候拿著證券型代幣找法院要回你的錢，那你跟沙豬主義的男人或是自助餐女權主義者有什麼不一樣？
STO 要行得通，就要跟著規矩走，但這麼一來跟股票有什麼差別？
證券型代幣顧名思義是證券，如果公開發出股權類的證券進行募資，並且能在二級市場進行交易的話，這就跟 IPO 沒什麼兩樣，必須合規。或許有人會提出質疑，為什麼不能讓中小企業在一個同樣合規，但規模比較小的公開證券市場裡面進行募資，讓大眾都能夠有機會投資新創企業，也讓這些公司有更好的渠道取得資金？
這個問題仍圍繞著一個主題：風險。
政府對於資本市場的風險控管，所有募資以及投資背後的目的都是將一筆錢透過商業運營賺更多的錢，但同時背負著可能會失敗的風險，中小或新創企業因為獲利能力較不穩定，投資風險較高，則作為政府希望這些高風險的投資僅對應到風險承受度較高的投資人，例如銀行、基金或富有的天使投資人，此類投資人不會因為一筆投資失敗而傾家蕩產，他們有能力可以輸錢，但若將這類風險較高的投資放給風險承受度較低的普羅大眾，一家公司的失敗很有可能波及許多人，使得整體經濟受到影響。
最好的例子是今年年中在大陸爆發的 P2P 借貸泡沫的事件，網路平台將風險高的個人借貸債務放給普羅大眾進行投資，最後發生多起跳票事件後引發多個平台資金凍結或惡意歇業，散戶投資人血本無歸。
而在新加坡以及馬來西亞的眾多股權債權眾籌平台，他們要求註冊會員必須通過審核成為”合格投資者” (Accredited Investor，淨資產100萬美元，年收入至少20萬)，也就是風險承受度較高的投資人才能進行投資，作為政府有效管理資本市場風險的例子之一。
回到文章最初，我們提到不能解決的問題有三，但話其實沒有說完：
1 .不能成為新的 ICO，因為它必須合規。
2 .不能讓募資更容易，因為要向群眾募資就必須照著規矩走
3 .不能解決未上市股票流動性不佳的問題，區塊鏈並沒有降低投資新創公司的風險
並且，這些都不是它的錯，而是問題在不單單是使用區塊鏈就能解決的問題。
我若作為 JP Morgan，或其他大型金融公司與企業，假設 Quorum、R3 等私鏈開發完成，最容易的應用可能是使用去中心化的資料儲存系統提升系統安全或降低 IT 支出，然後再去想新的應用，例如使用區塊鏈以及可編程的代幣優化目前金融機構對金融機構之間複雜衍生性金融商品的交割，或是實現大規模跨國轉帳系統取代 SWIFT，最後才去考慮實際應用在 B2C 之上的應用。
網路的發明或是電腦和智慧型手機的普及帶給人們非常大的改變，但工具本身不是萬靈丹，我想 70 年代的人大概能猜到 50 年後未來人們手上的通信器算力比送太空人上月球的電腦運算效能還高，但萬萬想不到人們日常使用這個機器方式是自拍、看影片。同樣的，區塊鏈是個非常強大的工具，過了 10 年的嘗試與磨合，在過渡到大規模應用或甚至是STO之前，仍需要等到政府提出一套適切規範後，方有可能找到正確的出路。
