四年循環的傳統敘事逐漸失去解釋力
自 2009 年誕生以來，比特幣的價格長期被視為與「四年減半循環」密切相連。每當區塊獎勵減半，新供給大幅下降，市場通常會在接下來一年內迎來強勁漲勢；2013、2017 與 2021 年的牛市皆驗證了這項模式。
然而，隨著比特幣流通量已接近其固定上限，每次減半對整體供需的相對影響正在縮小。Grayscale 在最新研究中指出，減半造成的供給衝擊已不若過去明顯，市場也不再完全由散戶情緒主導，使傳統的四年循環敘事逐漸失去統領市場的能力。
機構取代散戶驅動的價格節奏
Grayscale 認為，當前市場與過往周期最大的差異，在於資金結構已全面轉變。
早期的比特幣行情依賴散戶在交易平台上的快速買入，情緒化交易放大了減半效應，造成誇張的漲勢與隨後的崩盤。但自 2024 年起，ETF、企業財務部門以及大型資產管理公司成為比特幣最重要的資金來源。這類資金具有更長的投資期限，也更少被短期波動影響。
在 Grayscale 看來，這種更成熟的資金組成，使 2025 年的價格上漲較為平穩，也讓之後約三成的回調顯得更像正常的多頭市場調整，而非新一輪熊市的開端。
宏觀經濟變成主導性因素
比特幣在早期被視為一個與全球經濟脫鉤的邊緣資產，但 Grayscale 指出，今天的比特幣早已深度融入金融體系。其價格對利率政策、全球流動性、財政刺激、甚至美國國會對加密貨幣的立法態度都越來越敏感。
例如，市場對利率調整的預期、美國兩黨對加密監管的態度、以及大型機構在投資組合中增持比特幣的趨勢，都能在短時間內直接反映在價格上。這些宏觀力量並不會因減半而被重置，因此使比特幣的市場節奏愈趨不規律。總體來說，價格走勢正形成一個更彈性、更宏觀導向的市場節奏。減半依然具有象徵意義，但已不再是價格每四年劇烈波動的唯一原因。
鏈上數據顯示比特幣走勢已脫離過往模式
Glassnode 的鏈上分析為 Grayscale 的觀點提供佐證。首先，比特幣長期持有者的供應比例創下歷史新高，意味著更多比特幣正被鎖定在長期投資者手中，使可流通供應更稀少。其次，即便在 2025 年出現明顯回調，比特幣波動率依然遠低於過去周期高峰，反映市場成熟度提升。
此外，ETF 與托管機構吸納的大量比特幣持續留在冷儲存錢包中，而非流入交易市場。這些變化共同削弱了減半對市場供需的即時衝擊。
傳統四年循環仍有支持者
儘管 Grayscale 認為四年循環的影響力正在消退，但仍有分析師指出減半的供給衝擊具有基礎經濟學意義，長期持有者的行為依然在減半前後呈現某種規律性，散戶情緒也可能在特定時點重新回歸。兩派觀點的碰撞，反映出比特幣市場正在從早期簡單的周期解釋，邁向更複雜的多維度框架。
