隨著市場對通膨、美元貶值及地緣政治風險的擔憂逐漸降溫，投資人正持續撤出過去兩年最熱門的「貨幣貶值交易」。根據 JPMorgan Chase 最新報告，資金流出黃金與比特幣的趨勢近期進一步加劇，其中比特幣遭遇的拋售壓力甚至比黃金更為明顯。

黃金與比特幣 ETF 同步失血

摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的研究團隊指出，截至6月5日當週，黃金ETF出現約200億美元資金流出，扭轉前一週的小幅淨流入。另一方面，追蹤 Bitcoin 的現貨ETF則已連續四週出現資金外流，而且流出規模呈現逐步擴大趨勢。分析師表示：

「我們看到無論是散戶還是機構投資人，都在全面撤離貨幣貶值交易…黃金的資金撤離趨勢持續存在，而比特幣的撤離速度在最近幾週甚至有所加快。」

「貨幣貶值交易」熱潮降溫

所謂「貨幣貶值交易」，是指投資人因擔憂地緣政治風險升高、通膨長期居高不下、政府債務快速擴張等宏觀經濟因素而買入黃金與比特幣避險。

過去兩年，比特幣與黃金曾被視為對抗貨幣貶值的重要工具。然而摩根大通指出，近期從 ETF 資金流向、期貨市場部位以及投資人持倉數據來看，這股交易主題正在全面退潮。

報告顯示，機構投資人同時也正透過期貨市場降低曝險。摩根大通的動能指標亦顯示，黃金投資人自 2 月底起持續削減多頭部位，且新建立的空頭部位可能進一步放大近期黃金跌勢。而比特幣儘管過去幾個月曾因空頭回補而短暫受惠，但 5 月初後又再度轉弱。

摩根大通同時還追蹤了非銀行投資人對黃金與比特幣的配置比例。研究顯示，自2023年中開始持續增加的配置趨勢，如今已大幅回落。

目前投資人對黃金與比特幣的配置水準，已降至2025年3月以來最低。分析師認為，比特幣跌幅之所以比黃金更大，部分原因在於 ETF 市場與期貨市場流動性同步下降，放大了價格波動。

比特幣與黃金開始呈現「風險資產化」

值得注意的是，摩根大通發現市場相關性正出現變化。

過去黃金與比特幣常被視為避險資產，但近期表現卻越來越像股票等風險資產。研究顯示，比特幣與美國10年期實質公債殖利率的相關性近期轉為負值，而黃金則更早出現類似現象，這意味著當高利率環境持續時，不孳息資產的吸引力下降。

此外，黃金與 S&P 500 的相關性也開始上升，逐漸接近比特幣長期以來與股市的正相關關係。

這意味著黃金與比特幣近期更像是高波動風險資產，而非傳統投資組合中的避險工具。

摩根大通維持對加密市場謹慎態度

報告延續摩根大通上週對數位資產市場的保守看法。

分析師認為，若加密市場要在下半年重新走強，至少需要兩項催化劑：

1. 加密資產儲備公司提高透明度

包括 Strategy 等持有大量比特幣的企業，需要更清楚說明如何履行不斷增加的股息與債務義務。

摩根大通建議，相關企業可能需要重新建立更多美元現金儲備，以降低市場對未來出售比特幣籌資的擔憂。

2. 美國加密市場法案通過

分析師認為，美國國會若能通過加密市場結構法案，將有助於提升市場信心。

不過目前摩根大通對相關法案通過的機率評估仍低於50%。

市場過度悲觀可能反成利多

儘管維持謹慎立場，摩根大通但並未完全看空後市。分析師指出，目前市場情緒已相當低迷，而歷史經驗顯示，極端悲觀情緒往往可能成為反向指標。報告最後表示：

「目前疲弱的市場情緒，最終可能被證明是一個具有看漲意義的反向訊號。」

換言之，雖然短期資金持續撤離比特幣與黃金，但若市場悲觀情緒進一步達到極端水準，反而可能為下一波反彈行情埋下伏筆。