根據《Cointelegraph》報導，宏觀研究機構 Real Vision 的執行長 Raoul Pal 認為，比特幣現貨 ETF 約三分之二的淨資金流入可能來自套利交易，散戶投資者還不是此類基金產品的「關鍵驅動因素」。

Pal 根據加密貨幣分析師、MV Capital 合夥人 Tom Dunleavy 分享的數據做出此推論，其資料顯示，美國比特幣 ETF 的「前 80 大持有者」多屬於對沖基金，其資本來自各種機構和個人投資者。

Pal 週三（12日）在 X 平台上寫道：

「如果這是正確的，那就說明該 ETF 的絕大部分資金流只是由從事套利活動的人推動，散戶還不是那關鍵的驅動因素。」

這 80 家公司合計持有價值約 102.6 億美元的比特幣現貨 ETF 股票，根據 Farside Investors 的數據，這約占自 1 月 11 日比特幣現貨 ETF 推出以來 154.2 億美元淨流入的三分之二。

國際對沖基金千禧管理（Millennium Management）持有價值 19.4 億美元的比特幣 ETF 股票，是持有最多此類基金股票的公司，根據向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，其中最大的配置是貝萊德（BlackRock）的 iShares 比特幣信託基金（IBIT），千禧管理也持有富達（Fidelity）、灰度（Grayscale）、Bitwise 以及方舟投資（ARK Invest）與 21Shares 合作發行的比特幣現貨 ETF。

然而，其他人對 Pal 的說法表示質疑，他們指出若不包括灰度比特幣信託基金（GBTC），美國的 10 檔比特幣 ETF 的資產管理規模與芝商所（CME）上的空單餘額總計為 420 億美元。加密貨幣交易員 Joseph B 表示：

「最近的資金流入確實可能歸因於基差交易，但作為一個整體數字，基差交易在整體 ETF 資金流量中的占比不到 15%。」

Pal 聲稱他知道這些公司的資金流主要是進行套利交易，因為這是「這些上市的主要對沖基金主要做的事情，他們並不是真正的方向性風險承擔者」，即根據比特幣價格的預期方向做出決策的交易者。

套利交易涉及透過發現比特幣現貨 ETF 的資產淨值（NAV）與比特幣（標的資產）價格之間的差異來抓住短期機會。Deep Q Digital 執行長 Carlos Zendejas 補充說：

「當你閱讀這份名單時，一目了然的事情是這些機構中的大多數都不是『買入並持有』的投資者。」