根據 K33 的分析，比特幣近期的價格疲軟可能尚未結束。隨著槓桿部位大幅上升，以及資金顯著轉向以太坊，這使得比特幣在短期內仍面臨下行壓力。
比特幣 OI 仍處高位
根據 Coinglass 的數據顯示，比特幣永續合約的名義未平倉量仍處於高點，超過 70 萬顆 BTC（約 800 億美金），僅過去兩個月就增加了超 6 萬顆 BTC，價值約 100 億美金。
K33 研究主管 Vetle Lunde 在報告中指出，伴隨這波上升的還有資金費率年化從 3% 躍升至近 11%，顯示在價格相對停滯的情況下，多頭槓桿部位變得愈加激進。Lunde 認為，這種情況與 2023 年和 2024 年夏季的槓桿堆積相似情況，當時最終都在 8 月引發了大規模清算瀑布。不過這一次，未平倉量的高峰來得較晚，顯示市場可能進入更長時間的盤整，反而容易讓逢低買進的交易員套牢。他警告：「短期內多頭被擠壓的風險升高，」因此在市場完成去槓桿之前，保守操作或許是比較好的選擇。
「巨量」資金轉向以太坊
除了槓桿風險外，市場波動還受到一筆「巨量」資金轉倉的影響。一名比特幣長期持有者上週透過去中心化交易所 Hyperliquid，將 22,400 顆 BTC 換成 ETH。這筆操作推動 ETH 在週末創下 4,956 美元的新高，結束了長達 1,380 天的回檔，並將市場動能轉向以太坊。
ETH/BTC 匯率也首次在 2025 年突破 0.04，突顯當前以太坊的相對強勢。不過，儘管 ETH 對美元大漲，但其對 BTC 的長期走勢仍偏弱 —— 1 年、2 年和 3 年滾動回報率仍處於負值區間。
歷史上，以太坊創新高往往標誌著更大範圍的加密市場週期頂部。2017 與 2021 年周期皆出現過類似序列：ETH 突破新高 → 山寨幣狂飆 → BTC 停滯，需求減弱。不過，目前 BTC 市佔率仍維持在 58.6%，遠高於前幾輪牛市高峰時的不足 40%。
Lunde 表示：「雖然 ETH 創新高對 BTC 的歷史關聯令人擔憂，但目前還沒有跡象顯示市場已進入全面的山寨幣泡沫。」
機構資金謹慎，ETH 期貨吸金
與此同時，機構資金流向也偏謹慎。CME 交易員已減少 BTC 部位，期權市場則轉趨防禦，長週期期權偏斜自 2023 年以來首次轉為正值。相比之下，ETH 期貨溢價達雙位數，自 8 月初以來表現持續領先 BTC，部分原因是受到大量 ETF 資金流入與企業財庫積累的推動。
