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「GMX 牛市死亡螺旋」理論是否成立?Tokeninsight 研究員從過往數據頗析 FUD 可能性

2023/01/13 15:26
「GMX 牛市死亡螺旋」理論是否成立?Tokeninsight 研究員從過往數據頗析 FUD 可能性

Tokeninsight 研究員 quantumzebra123 近日發布了一篇研究報告,旨在探討去中心化衍生品交易協議 GMX 在牛市中是否會陷入死亡螺旋。 

簡單介紹 GMX

GMX 提供的是「零滑點」的保證金杠桿交易服務,該協議主要透過將 GLP 池(由用戶注資)充當交易員的對手方來實現這功能。作為獎勵,GLP 流動性提供者可賺取 GMX 產生之手續費的 70%,如果交易者輸掉賭注,GLP 持有者也會獲得額外的收益。此外,交易員在持倉期間則需要支付借款費用。(注意,是借款費用不是永續合約的資金費用。)

GMX 死亡螺旋 FUD 邏輯

目前市場上認為 GMX 在牛市會陷入死亡螺旋是基於以下四個原因/步驟: 

  1. GMX 交易員在牛市時只會做多。
  2. 多頭持倉佔比過高將限制 GLP 的利用率並降低 GLP 回報。
  3. GLP 收益的降低將導致流動性提供者撤出 GLP 池轉挖其他礦。
  4. GLP 池規模縮小將導致交易員與手續費收入減少。

GMX 交易員在牛市時只會做多?

針對第一點,quantumzebra123 認為是合理的。在熊市期間,多空交易會較為平均,因此交易所的永續合約與 GMX 的差異並不大。但進入牛市後,多空交易會失衡,再加上空軍在 GMX 持有空倉需要被收取借款費用(在交易所的永續合約持有空倉能賺資金費率),這將加劇 GMX 交易員持倉的多空失衡問題。根據 Tokeninsight 的數據顯示,上一輪牛市時 GMX 的多頭倉位佔比高達 95%。

多頭持倉佔比過高將限制 GLP 的利用率並降低 GLP 回報

這是否會影響 GLP 的利用率並降低 GLP 回報呢?quantumzebra123 對此觀點保持懷疑態度。因為根據過去的數據顯示,GLP 調整後的 APR(GLP 手續費收入 – 支付給交易員的虧損)平均約為 50%,仍然相當吸引人。

不過,quantumzebra123 也坦言,這數據可能不能反映下一輪牛市,因為在 GMX 產品生命週期的第一個牛市剛好在 GMX 的早期階段,當時 GLP 規模小,收益自然高,再加上數據有限,因此結果可能存在偏差。

GLP 收益減少會導致流動性提供者撤池嗎?

quantumzebra123 否認了這樣的說法。從數據來看,當調整後的 APR 為負值時,AUM 仍然在增長。且當某些 LP 撤池時,剩下的 LP 都會分到更大的蛋糕。這種動態變化可防止銀行擠兌並有助於穩定 GLP 的流動性。

GLP 規模縮小會導致交易員與手續費收入減少嗎?

quantumzebra123 對此表示,從過往的數據看起來,影響交易員與手續費收入的因素太多,很難釐清之間的因果關係。且過往經驗看起來,GLP 流動性的急劇下滑主要是由事件驅動,而非 APR 的波動,如:5 月的 Terra、6 月的 3AC、11 月的 ​​FTX。但這段時間市場波動較大,交易員會更加活躍,因此,GLP AUM 的減少似乎反而會伴隨著交易員的增加與手續費收入的增加。

GMX 牛市死亡螺旋理論不成立

總體來說,quantumzebra123 認為,所謂「 GMX 牛市死亡螺旋」是不成立的。GMX/GLP 是一種有吸引力的印鈔機,即使所有交易員都在牛市中做多。GMX 為 GLP 持有者產生的費用也足以彌補他們支付給交易員的損失。此外,GMX 也可以透過提高多頭倉位的借貸費用、為空頭倉位提供持倉激勵等方式平衡牛市多空失衡的問題。quantumzebra123 總結道:

「流動性枯竭的風險始終存在。在我撰寫本文時,GMX 上做多 ETH 的可用流動性降至不到 4 萬美元,因為出現了迷你牛市,每個交易員都爭先恐後地做多賺錢。這樣的狀況未來還會更多,尤其是在牛市期間。很難預測屆時會發生什麼,但根據過去的表現來看,GMX 不太可能崩潰。」

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