富蘭克林坦伯頓數位資產部門 Franklin Templeton Digital Assets 的分析師警告說,儘管企業加密貨幣財務策略熱潮帶來了一些利多,但也可能引發特別危險的「負向反饋循環」情境。
越來越多上市公司採用加密貨幣財務策略(Crypto treasury),透過發行股票、可轉換票據和特別股等方式融資,以購入並持有比特幣(BTC)、以太幣(ETH)或 Solana(SOL)等加密資產,作為資產負債表的一部分。根據 Bitcoin Treasuries 的數據,光是在比特幣方面,就有 135 間上市公司採用這套策略。
富蘭克林分析師在週三發布的報告中指出,這種高度投機性的做法是受 Michael Saylor 的 Strategy(前稱為微策略)所啟發,該公司股價自 2020 年開始囤積比特幣以來大幅上漲。後來許多公司也透過各種金融工具——如按市價發行(ATM)、上市後私募投資(PIPEs)、特別股、可轉債、擔保票據、SPAC 或反向併購——籌資數十億美元購買加密貨幣。
除了 Strategy 之外,將比特幣納入儲備的公司還包括 Metaplanet、Twenty One。富蘭克林在報告中也列舉了 SharpLink(持有以太幣)、Upexi(持有 SOL)和 Sol Strategies(持有 SOL)等公司。
加密貨幣財務公司的優勢
富蘭克林分析師指出,企業加密貨幣財務策略具有引人注目的優勢,特別是能以高於資產淨值(NAV)的價格籌資,這使公司可以在股價高於其加密資產淨值的情況下發行股份,即使幣價波動,發行股票仍具增值效果。
分析師表示:「有趣的是,加密資產的波動性(通常被視為風險)是這種策略的關鍵推動因子,波動性增加了可轉換票據等金融工具中嵌入期權的價值。」
加密貨幣價格上漲也能提升公司的市值,吸引更多的投資者,形成正向回饋循環。分析師還補充說,對於持有權益證明(PoS)資產(如 ETH、SOL)的公司來說,質押(staking)還能提供額外的收益來源,作為資產升值以外的補充收入。
風險
然而,分析師警告指出,這種模式也存在重大風險。如果 mNAV(即市值除以其比特幣價值)低於 1,發行新股就會產生稀釋效果,公司可能難以在不損害現有股東權益的情況下繼續籌資,最終導致資本形成受阻,並打破原本的正向循環。
分析師表示,更糟的情況是,加密貨幣價格的下跌可能引發負向回饋循環,企業被迫出售資產以維持股價,進一步壓低加密貨幣價值和投資者信心,引發一波自我加劇的下行螺旋。
「企業加密貨幣財務儲備模式代表了機構採用加密貨幣的新階段,但也不是沒有風險。」分析師總結道:「能否維持 NAV 的溢價、持續增值交易以及度過市場波動,對這些公司的長期成敗至關重要。」
分析師補充說,如果溢價得以維持,這種模式仍可能蓬勃發展。然而,若遭遇重大回調或長期熊市,可能陷入螺旋式下跌,使這些公司變成高風險投資。