加密貨幣資產管理公司 Grayscale 於今日正式向美國證券交易委員會（SEC）提出告訴。Grayscale 在其開庭簡報，並表示 SEC 一再拒絕其封閉型基金 GBTC 轉換為 ETF 的決定，除了違反《行政程序法》外，還對其 85 萬名持有 GBTC 股權的投資人造成損害。
- 撰文：0xbread，深潮TechFlow
2022 年6 月，SEC 拒絕了 Grayscale 提出的創建比特幣現貨ETF 申請。
今天，Grayscale 正式向上訴法院提交了開庭簡報，其首席法律官 Craig Salm 在推特上表示 SEC 的拒絕“武斷且反复無常”，是“不公平的歧視”。
SEC 拒絕現貨比特幣 ETF 申請的原因並不神秘，他們五年來一直重申同樣的理由，他們認為 BTC 市場存在著虛假的交易和被操縱的交易。但 SEC 卻批准了同樣只基於比特幣的期貨 ETF。
這正是 Grayscale 反駁 SEC 的關鍵。
Grayscale 認為，SEC 應該解釋為什麼對現貨比特幣ETF 更嚴格，而對期貨更寬鬆。在沒有充分理由的情況下，這是明顯不公平的。
那麼這也不由得令人生出疑問，作為全球最大的數字貨幣資產管理公司，Grayscale 為何一直執著於現貨比特幣ETF？
在解釋這個問題之前，讓我們先來了解 GBTC 存在且能夠自 2015 年以來保持正溢價的原因。
GBTC 的推出旨在幫助美國高淨值投資者們在當地法律允許的範疇內投資比特幣，就像購買基金一樣。自2014 年10 月28 日起，GBTC 就暫停了其贖回業務，只能單邊存入 BTC，但不允許將 GBTC 贖回為 BTC。
GBTC 目前管理著 635,240 個比特幣，按照目前的現貨價格，價值 128 億美元。這意味著，它 692,370,100 股流通股中的每一股都由0.00091723 比特幣支持。
顯然，GBTC 為投資者提供了一種，在不直接持有任何自託管貨幣的情況下，還能夠享受該貨幣風險敞口的投資模式。因此，在過去大放水的宏觀環境下GBTC 成為了一個香餑餑，一些不能直接持有BTC 現貨的個人或機構，爭相買入GBTC。這也成了GBTC 獲得高達 20% 正溢價的原因之一。
正溢價的存在也帶來了另一個飛輪——套利。加密機構只需要在二級市場購買BTC，然後存進Grayscale，在GBTC 解鎖期結束（6個月）後以更高的價格賣給那些想要進場的傳統機構，獲得高達20%的盈利空間。
這種犧牲流動性換取收益的方式，在牛市自然一路高歌猛進。但之後的事大家都熟悉得不能再熟悉，隨著Terra LUNA 的崩盤在整個數字資產市場引發連鎖效應，讓本就懸崖邊的市場受到重擊。在此之前，加拿大3 只比特幣ETF 面世後，GBTC 的正溢價就已經快速消失並且在2021 年3 月出現負溢價。崩盤之後，機構可能還會通過拋售GBTC 來滿足保證金要求，從而導致GBTC 對NAV （資產淨值）的折價越來越嚴重。
所以，如果Grayscale Investments 能夠將其轉換為現貨ETF，或者如果投資者再次願意為GBTC 的不可贖回比特幣支付更多溢價，GBTC 的負溢價才有可能會消失。
未來現貨比特幣ETF 能否申請通過？
對於ETF 成功申請通過而言，機構投資者的興趣可能佔了很大一份比重。
Fidelity 於2021 年9 月發布的一項調查顯示，52% 的機構投資者在其投資組合中持有數字資產；然而，54% 的受訪者表示其波動性仍然是一個重大障礙，44% 的受訪者表示他們對數字資產的基本面缺乏了解。
到了2022 年4 月，80% 的機構投資者表示相信數字資產的表現可能優於傳統的投資形式。
隨後，Terra 事件發生，導致Celsius Network, Voyager Digital, 以及3AC 事後申請破產，對比特幣表示投資興趣的機構便改口說需要重新評估。
鑑於機構逐利的本性，Grayscale 想要在熊市期間得到SEC 的幫助重回正溢價大概率是天方夜譚。
但隨著BTC 和Web3 的發展，以及對傳統領域的滲透，會有越來越多的新生/傳統機構接受數字資產，在下一個放水時代來臨之後，投資者信心回歸，GBTC 這個只進不出的吃豆人，也將有望重新成為牛市發動機。
如前所述，牛市期間，在眾多機構投資者的支持之下，現貨ETF 的申請通過的可能性會大大提高。但是申請的通過，也只會成為數字資產進入下一個時代錦上添花的催化劑。
