全球持有比特幣最多的上市公司微策略近日正式制定比特幣出售政策，引發市場關注。摩根大通最新報告指出，該政策讓微策略從過去幾乎單向買進比特幣的角色，轉變為可能同時買賣比特幣的市場參與者，為加密貨幣市場帶來原本可以避免的「雙向風險」，恐進一步增加比特幣價格波動與市場不確定性。
微策略正式建立比特幣變現機制
微策略本週正式推出「比特幣變現計畫」，授權公司可視情況出售部分比特幣，最高可籌集 12.5 億美元資金，主要用途包括：
- 補充公司現金儲備。
- 支付優先股股息及利息支出。
- 回購優先股。
- 執行庫藏股計畫，優化資本結構。
同時，公司也設定最低現金儲備目標，要求保留足以支付未來 12 個月優先股股息及利息的現金。截至目前，微策略持有約 25.5 億美元現金，可支應約 17 個月相關支出。
摩根大通：應擴大現金儲備，而非出售比特幣
由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的摩根大通分析團隊認為，12 個月的現金緩衝仍不足以消除市場疑慮。
報告建議，微策略應透過增發普通股募集資金，將現金儲備提高至足以支付 24 至 36 個月的股息與利息，即使因此導致普通股相對資產淨值（NAV）折價，也比出售比特幣更有利於維持市場信心。
分析師表示，若公司能建立更充足的現金部位，投資人將更相信微策略在可預見的未來不需要出售比特幣，進而降低市場對供給增加的擔憂。
任何出售都可能影響市場
摩根大通指出，對一般企業而言，出售資產以履行財務義務通常屬於正面彈性，但微策略的特殊之處在於其對比特幣市場具有舉足輕重的影響力。
截至目前，微策略持有約 847,363 顆比特幣，占全球流通供應量約 4%，仍是全球最大的企業比特幣持有者。
此外，公司今年以來已累計買進約 137 億美元比特幣，占摩根大通估算今年整體數位資產淨流入資金約 70%，成為推動比特幣需求的重要力量。
因此，一旦市場開始預期微策略未來可能持續出售比特幣，即使實際賣出規模有限，也可能改變市場供需結構，增加流動性風險，並削弱投資人信心。
需要強調的是，市場對此疑慮並非空穴來風。微策略在 6 月 1 日提交的監管文件中披露，公司曾於 5 月 26 日至 31 日期間出售 32 顆比特幣，以支付優先股股息，這也是公司多年來極少數公開出售比特幣的案例。
分析師認為，該消息加上市場重新調整對美國聯準會利率政策的預期，使比特幣與黃金等資產在 5 月底至 6 月初同步承受賣壓。
下半年行情仍有翻多契機
儘管短期市場情緒偏向悲觀，摩根大通並未完全看空後市。分析師認為，目前市場的悲觀情緒未來仍可能成為「逆向看多」的訊號，但前提包括兩項關鍵因素：
首先，Strategy 必須進一步提高現金儲備，降低市場對未來出售比特幣的擔憂；其次，美國國會需順利通過《Clarity Act》等加密貨幣市場結構法案，提供更明確的監管框架。
若上述條件逐步實現，加上市場資金重新回流，比特幣與整體加密貨幣市場有望在下半年迎來較佳表現。
