正當傳統金融市場分析員在近日熱烈討論比特幣與黃金的高相關性的同時，數據顯示，機構投資者近日在比特幣的投資轉趨積極，程度比散戶投資者更甚。寬鬆政策在可預測的未來仍然維持在之下，市場普遍預期抗氧化劑類別資產，例如比特幣，有機會繼續向好。當然，零售投資者能夠以多類方式入場參與比特幣的投資，不過風險管理經常是被忽略的一個最重要還節，而 FTX 的比特幣變化率合約可能是風險控制的另一有效工具。那麼什麼是變動率合約？操作上又是怎樣？它如何增加散戶投資者在部署上彈性？
機構投資者也 FOMO？
在七月份，比特幣向上突破 9100 至 9500 美元橫盤區間，並在八月中觸及 12000 美元，是 2019 年 8 月以來最高水平，也令整個加密貨幣市場為之一振，而興奮的不單只是 散戶，似乎更多的傳統機構投資者對投資比特幣的態度開始轉趨開放。
專門研究行為經濟學家的機構 Sentix 的最新報告顯示，機構投資者的比特幣策略傾向（策略偏向）在上週上升至 0.73，高於散戶的策略比例 0.43 更高。從這裡我們可以修剪機構投資 者對比特幣未來六個月的看法，比零售投資者更為樂觀。
圖1：Sentix比特幣策略重要性；機構（藍）vs.個人（紅）
資料來源：Sentix
顯而易見的是，在 Sentix 的報告中，散戶投資者的比特幣策略趨勢，在大部分時間都是高於機構投資者，分析員表示，這個情況顯示，機構投資者似乎在現水平仍然中線看好 比特幣。
實際上，有證據表明機構大戶近日在比特幣期貨市場的佈署更為積極。Skew 的數據顯示，芝加哥交易交易所的比特幣期貨未平倉大量再創歷史新高，由於 CME 每張比特幣 期貨合約總共於 5 個 BTC，所以參與 CME 市場的投資者，通常被視為有一定實力的大戶，以目前情況分析，確實確實有大量大戶仍然願意在現階段進入市場。
圖2：CME比特幣期貨未平倉規模與交易量
資料來源：Skew
機構投資者對市場的態度肯定是散戶其中一個重要的參考指標，但畢竟零售用戶投資者的操作，跟機構投資者是很不一樣，特別在風險管理方面。假如零售投資者也預期比特幣的 價格有機會繼續上升的話，除了直接持有比特幣現貨或以衍生工具入場之外，市場上似乎還有另一些產品，可以協助散戶有效對沖價格風險， MOVE 變動率合約可能是其中之一。
什麼是 FTX MOVE 波動率合約？有什麼便利？
對於熟悉的補償策略的投資者說，實際上它就是一個跨式套利補償策略組合。而是，MOVE 變量率合約的 而這個組合風險收益特徵，就是做多變動率合約時，當標的資產價格大幅上升或下降時，組合的持股 而正好加密貨幣的波幅一般比傳統資產規模，MOVE 波動率合約似乎在這個資產類別有盈利空間。
另外 MOVE 波動率合約在操作上亦帶來一定便利：
- 彈性操作：買賣MOVE波動率合約跟一般期貨大致一樣，並可以透過槓桿方式使用保證金做多或做空，用戶更能以市況的變化來盈利。
- 一次交易：在預算市場組建一個跨式套利式預算策略組合需要進行最少兩筆交易，而MOVE變動率合約就只需要一次，減少交易佣金支出。
- 簡化考慮過程：用戶在預算市場建倉，同時需要選擇合適的條款的補充，例如到期日，行權價，引申波幅等。但MOVE合約只有一種類型，分別是日波動率，週波動率，和 季度波動率。簡化了進行交易決定的過程。
MOVE波動率合約的應用場景由於MOVE合約的價格取決於標價的價格變化的絕對值大小，而不是其價格變化的方向，它可以配合其他衍生工具，並作為整個投資組合內，對沖風險或增加潛在的盈利 的有效工具。
預期比特幣價格將大幅增長但方向不明
在文章開始初涉機構投資者似乎現階段繼續願意進入市，如果零售投資者預期比特幣有機會在機構投資者的轉移下，在短時間內有機會發生變化的話，除了可以增持比特幣現貨，或 在合約市場做多之外，投資者同時可以考慮分配少部分資金做多比特幣 MOVE 波動率的季度合約。
圖3：FTX比特幣2020第四季度MOVE波動率合（日線圖）
資料來源：FTX
這樣一來，如果比特幣價格在投資期間顯著上升，現貨/合約的好倉能夠獲利之外，MOVE 變化率合約同時能夠帶來額外收益。 內在向下傾斜的話，MOVE 波動率合約的價格仍會向上，並能夠抵銷現貨/合約部分的替代，達至對沖的效果。
預期比特幣價格將橫行整固
橫行整固可能是另一個給投資者帶來挑戰的場景。甚至投資者看好後市，也不代表價格會在短時間內向上。而 MOVE 變動率合約同時能夠處理價格橫行而錯失的機會成本。
假設比特幣價格經歷劇烈波動過後，投資者相信價格波動性將會降低低，並有機會窄幅整固的話，投資者可以考慮做空比特幣 MOVE 變動率合約，來對沖手的比特幣現貨/合約好倉。因為當比特幣價格橫行，變動性減低的時候，逐步補充的引申波幅下降和時間值損耗會令 MOVE 變動率合約的價格同時下跌，這樣的話 MOVE 變動率合約的空倉就能夠獲利。
要注意的是，即使在同一環境下，日，週，和季度的變動率合約的表現亦可以有差異，投資者應該按照自己的策略和組合，選擇合適的年期作部署。
總結在後 COVID 年代，環球資本繼續寬鬆政策下，投資界對整個加密貨幣市場，特別是比特幣的關注度顯著提升，特別是它抗拒特性。正當投資者相信比特幣仍然上升空白的同時，做好風險管理比盲目以高槓桿入市更重要。幸好市場上有大量裝備創新性的產品，讓投資者更容易和彈性地控制風險。
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