摩根士丹利最新報告指出，隨著大型科技公司與AI雲端業者持續擴建資料中心，全球人工智慧（AI）基礎設施支出預計將在2027年升至1.58兆美元，較2026年的約9,800億美元成長約60%，2028年更可能達到1.8兆美元。不過，報告也警告，資本支出快速攀升、電力供應不足及融資壓力，可能成為AI產業持續擴張的隱憂。

輝達成 AI 投資核心受惠者

摩根士丹利分析，AI基礎設施投資將為半導體、伺服器及資料中心供應鏈帶來龐大商機，其中輝達（Nvidia）對AI基礎設施需求的營收曝險尤其高。根據該行模型，輝達2027年營收約91.7%與AI基礎設施需求相關，高於Vertiv的90%及博通（Broadcom）的81%，因此摩根士丹利認為，輝達目前具備相對具吸引力的風險報酬。

報告估計，2027年AI基礎設施支出約有1兆美元將反映在標普500指數成分股的營收中，其中近7,000億美元流向輝達。大型雲端服務商與新興AI雲端業者雖僅占標普500企業營收約5%，卻可能貢獻約四分之一的營收成長，顯示AI投資已成為企業獲利的重要驅動力。

摩根士丹利也指出，SpaceX與亞馬遜旗下AWS合計預計占輝達2027年超大型雲端客戶營收約54%，並貢獻約72%的相關營收成長。該行模型顯示，輝達股價目前約為2028會計年度預估獲利的15倍，並認為市場過去可能低估運算需求週期的持續時間。

資本支出與融資壓力升高

然而，AI投資規模不斷擴大，也讓企業現金流承受更大壓力。摩根士丹利預估，2027年可能是AI產業現金流缺口最顯著的一年。隨著業者持續建置資料中心，融資需求同步增加，美國企業今年已發行約2,550億美元無擔保公司債，約相當於預估2026年AI基礎設施支出的三成。

報告進一步模擬，若大型科技公司繼續透過新增借款支應投資，亞馬遜、Alphabet、Meta與微軟的利息保障倍數可能從約31倍降至12倍；甲骨文與SpaceX則可能由4倍降至1.8倍。這不代表企業已陷入財務危機，但顯示若投資回報不如預期，資金成本將成為需要關注的風險。

電力供應同樣是限制AI擴張的重要因素。摩根士丹利估計，美國資料中心至2028年可能面臨約32GW的電力缺口，而預計需求約達97GW。若晶片與伺服器的採購速度超過電力及資料中心建置進度，部分硬體可能提前到貨，增加設備閒置及資產利用率不如預期的風險。

需求放緩恐衝擊供應鏈價格

報告也提醒，部分資本支出增加並非完全來自建置規模擴大，零組件價格上漲同樣推升投資金額。例如，亞馬遜的資本支出計畫從2,000億美元提高至約2,200億美元，部分原因便是記憶體價格上升，而非資料中心建置計畫出現同等幅度的擴張。

若AI需求增速放緩，供應鏈面臨的風險可能不只在出貨量減少，也包括產品價格與利潤率下滑。摩根士丹利以2022年NAND市場為例，當時出貨量僅下降約5%，價格卻下跌20%至30%，顯示供需失衡可能放大價格波動。

整體而言，摩根士丹利仍看好AI基礎設施投資帶來的長期機會，並將輝達視為主要受惠者，但也提醒，投資人不能只關注資本支出成長。未來企業能否將鉅額投資轉化為實際營收與現金流，以及電力供應、融資成本與零組件價格是否跟得上需求，將是判斷AI投資熱潮能否延續的關鍵。