Pantera 高層觀點：未來 18 至 24 個月大牛市、減半將如何影響比特幣價格

知名加密貨幣風險投資公司 Pantera 的高層們在 2 月的《Blockchain Letters》公開信中，分享了對產業的看法，並分享個人的投資理論與觀點。

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最糟糕的時期已經過去

在過去的一年裡，全球經濟和政治事件給區塊鏈行業帶來了前所未有的挑戰。Pantera Capital 的創辦人 Dan Morehead 在最新公開信中深入探討了這些挑戰及其對加密貨幣市場的影響，並提出了對行業未來的樂觀預測。

Dan Morehead 指出，2022-2023 對金融市場而言是糟糕且奇怪的時期，聖克拉拉大學榮譽教授 Edward McQuarrie 直言：

「放眼過去 250 年，也找不到比 2022 年更糟糕的一年了。」

除了金融市場以外，區塊鏈市場也同樣如此。產業龍頭接連破產、總市值下跌 70%，許多千載難逢的怪事都集中在這兩年發生。

不過，上述事件都沒有殺死區塊鏈與加密貨幣市場，因此 Dan Morehead 認為，從某種程度上來說，「利空出盡」對未來而言似乎是一個巨大的積極因素。此外，2022 年股市崩盤對機構產生了巨大的「分母效應」——它們因此退出了對私募市場的投資。

然而，隨著股市回到歷史高位，機構將再次回歸投資私募市場，因此 Dan Morehead 認為未來 18 至 24 個月可能將是加密貨幣的強勁牛市。

「這是一個關鍵時刻，過去幾年資本市場和區塊鏈領域發生的這些痛苦、可怕的事件已經消除，再加上減半和監管明確等積極的事件——所有這些都是同時展開的。」

最被忽視的資產：重新檢視比特幣的可編程性

普通合夥人 Franklin Bi 在公開信中表示，比特幣是最被忽視的資產，並且認為比特幣將為自己建立一個金融體系，這意味著比特幣系統將開始出現除了存儲、轉帳以外的其他應用。不過，Franklin Bi 坦言，比特幣作為價值儲存工具，系統的穩定性與安全性是他的優點，但同時也是他的缺點，系統的抗變化性、簡單的模型架構、10 分鐘的區塊時間等特性，都導致比特幣網路比其他區塊鏈更難以建設其他應用。

然而，Franklin Bi 發現，比特幣的發展似乎正迎來轉變：

「今天，我看到的跡象表明，比特幣的發展停滯是一種暫時的、非結構性的狀況。一個以比特幣為基礎的去中心化金融系統可能終於在形成中。其潛力類似或大於今天以太坊上的DeFi，儘管遵循著不同的進化路徑。」

Taproot 升级、Ordinal 銘文與 BRC20 代幣的誕生，為比特幣生態打開了新的設計空間，更大的宏觀趨勢已經點燃了比特幣社群內部的心理轉變，並從比特幣投資者那裡重新激發了對比特幣上的去中心化金融的興趣。

Franklin Bi 預測，如果 DeFi 在比特幣上達到以太坊的規模，那麼 DeFi 應用在比特幣上的總價值將會是 2,250 億美元（比特幣的 25%）。隨著時間的推移，它可能在 720 億美元和 4500 億美元之間變動（8%和50%），這意味著數千億美元的商機正在萌芽。

目前有許多比特幣 L2 解決方案正在開發中，而 Franklin Bi 認為，能夠勝出的解決方案必須具備以下要素：

與比特幣的經濟一致性：任何可編程的比特幣層都應直接與比特幣的經濟價值和安全性相關聯。否則，用戶可能會將其視為對比特幣的敵對或寄生行為。一致性可以通過將BTC作為第二層的抵押品和支付 Gas 費的方式來實現。它還可以涉及使用比特幣網路進行結算和數據可用性。
無需基礎層改動的可行性：某些提案解決方案需要對比特幣進行硬分叉或軟分叉，意味著需要進行全系統範圍的升級。考慮到這樣的升級非常罕見，這些方案不太可能成為早期的有力競爭者。然而，長期來看，有些方案是值得追求的。
模塊化架構：成功的解決方案需要具備足夠的可升級性，以便納入新的技術進展。我們已見證到鏈上托管、共識設計、虛擬機執行和零知識證明等技術的前沿正在變化。半封閉系統和專有技術堆疊將難以跟上這些變化。
信任最小化的跨鏈橋：將資產從一個鏈橋接到另一個鏈是極具挑戰性的，需要考慮從時延不匹配到嚴重漏洞等各種潛在問題。到目前為止，幾乎沒有哪些去中心化橋接方案經過實戰驗證。
積極的地推：對於增長至關重要的有兩個群體：1) 現有的比特幣持有者和2) 未來的比特幣開發者。這兩個群體以獨特的方式分散開來。大約10-20%的比特幣總供應量被交易所持有。大約100億美元的比特幣以各種代幣化形式存在於以太坊上。開發者的關注點分布在一個多鏈、多層次的技術棧上。要吸引這兩組人，需要一種「去他們所在之地」的策略。

最後，Franklin Bi 總結道：

「比特幣被忽視的時代可能終於結束了。在 ETF 後的時代，華爾街終於意識到了比特幣作為一項資產的明顯事實。下一個時代將是關於比特幣作為技術和重新點燃的建設比特幣的興奮。」

具有基本吸引力的協議

投資組合經理 Cosmo Jiang 與內容負責人 Erik Lowe 分享了他們認為在「比特幣網路活動增加」與「去中心化交易所增長」兩個趨勢之下的兩個值得投資的案例分享，分別是比特幣二層網路 Stacks，以及去中心化交易平台 dYdX。

Stacks是一個通用智能合約網路，能為比特幣帶來類似以太坊的智能合約可編程性（類似於以太坊上的 L2），同時也是目前比特幣生態上唯一的現行通用智能合約 L2。雖然近年來出現了許多新的競爭對手，但 Erik Lowe 與 Cosmo Jiang 認為 Stacks 仍將保有先行者優勢。

一個重要的即將到來的事件是Stacks協議的Nakamoto升級，預計在四月進行。這應該透過增加網路的吞吐量、降低交易成本和提高安全性，顯著改善Stacks用戶體驗。此外，兩人還特別提到預計四月進行的 Nakamoto 升級，該升級將增加網路的吞吐量、降低交易成本和提高安全性，顯著改善Stacks 用戶體驗。

「我們相信 Nakamoto 升級可能會在 Stacks 上激發更多創新，為使用比特幣作為基礎層的 DeFi、NFT 等創建一個更活躍的生態系統。」

而針對「去中心化交易所增長」的市場趨勢，Erik Lowe 與 Cosmo Jiang 認為 dydx 是這當中最有潛力的競爭對手。兩人表示，dYdX 已經開始進入盈利狀態，有健康的 40% 利潤率，同時又在 v4 升级後啟動了分潤機制，這使得 dYdX 與其他資產相比更具吸引力。

「綜合考慮，未來一年，你可以合理預測dYdX協議的價值超過 100 億美元，或當前市值的 3 倍以上的上升空間。在此期間，代幣持有者將繼續從該紅利收益率中受益，除了底層協議隨著其繼續增長而可能的價格升值之外。」

減半對比特幣價格的影響

內容負責人 Erik Lowe 探討了即將迎來的減半事件對比特幣價格的影響。雖然有許多人認為，全世界都知道比特幣產量即將減半，意味著市場已經定價了，但 Erik Lowe 引用了巴菲特說過的一句話：「市場幾乎總是高效的，但幾乎與總是之間的差異對我來說值800億美元。」來表示，即使我們認為每個人都知道某件事，也不代表沒有錢可以賺。

此外，Erik Lowe 還引用了 Pantera 在 2022 年發布的減半對比特幣價格影響的分析圖（當時比特幣的價格為 17,000 美元）。

該模型預測，比特幣在 2024 年 4 月的減半時價格將略高於 35,000 美元。而減半後的高峰期，將會發生在 2025 年 8 月，屆時將達到 148,000 美元。不過，比特幣目前的價格目前已超出 Pantera 當時的預測（當時並未考慮比特幣 ETF 的影響），現在已經比預測值高出 60%。

鏈上國債

Pantera 管理合夥人 Paul Veradittkit 則分享了他對 RWA 賽道的觀點，表示 Pantera 看好資產代幣化的相關應用，並順帶吹捧了該基金投資組合中的公司 Ondo。Ondo Finance 是僅次於 Franklin Templeton 和 Mountain Protocol 的第三大數位美債發行商，總共在區塊鏈上發行超過 8.5 億美元的數位美債。