政府決策者應對債務過剩問題最隐蔽、因此最受青睐的同時也是最常用的方法是降低實際利率和實際匯率。
- 原文標題：“The Most Important Principle to Keep in Mind When Thinking About Large Government Debts and Deficits”
- 作者：橋水基金創辦人 Ray Dalio
- 編譯：Block unicorn
原則如下：
當國家債務過多時，降低利率和貶值債務計價的貨幣是政府決策者最有可能採取的優先路徑，因此押注這種情況發生是值得的。
在我撰寫本文時，我們知道未來預計將出現巨額赤字和政府債務及債務償還支出的顯著增加。（你可以在我的著作中看到這些數據，包括我的新書《國家如何破產：大週期》；我上週也分享了我認為美國政治體系無法控制債務問題的原因）。我們知道債務償還成本（支付利息和本金）將迅速增長，擠壓其他支出，我們也知道，最樂觀的情況下，債務需求增加與需要出售的債務供給相匹配的可能性極低。我在《國家如何破產》中詳細闡述了我認為這一切的含義，並描述了我思考背後的機制。其他人也對此進行了壓力測試，目前幾乎完全同意我描繪的圖景是準確的。當然，這並不意味著我不可能出錯。你需要自己判斷什麼可能是真的。我只是將我的思考提供給大家來評估。
我的原則
正如我所解釋的，基於我過去 50 多年投資的經驗和研究，我開發並記錄了一些原則，幫助我預測事件，以便成功押注。我現在處於人生中希望將這些原則傳遞給他人以提供幫助的階段。此外，我認為要理解正在發生的事情和可能發生的事情，需要了解機制如何運作，因此我也試圖解釋我對原則背後機制的理解。以下是幾個額外的原則以及我認為機制如何運作的解釋。我認為以下原則是正確且有益的：
- 政府決策者在應對債務過剩問題時，最隱蔽、因此最受青睞的同時也是最常用的方法，就是降低實際利率和實際匯率。
- 雖然降低利率和貨幣匯率以應對過多債務及其問題可以在短期內起到緩解作用，但它會減少對貨幣和債務的需求，並造成長期問題，因為它降低了持有貨幣 / 債務的回報，從而降低了債務作為財富存儲的價值。久而久之，這通常導致債務增加，因為較低的實際利率具有刺激性，使問題惡化。
總而言之，當債務過多時，利率和貨幣匯率往往會被壓低。
這對經濟狀況來說是好還是壞？
兩者兼有，短期內往往是好的且廣受歡迎，但長期來看是有害的，會導致更嚴重的問題。降低實際利率和實際貨幣匯率是…
…短期內是有益的，因為它具有刺激性，往往會推高資產價格……
…但在中期和長期是有害的，因為：a) 它使持有這些資產的人獲得較低的實際回報（由於貨幣貶值和較低的收益率），b) 它導致更高的通貨膨脹率，c) 它導致更大的債務。
無論如何，這顯然無法避免過度支出和債務深陷的痛苦後果。以下是其運作機制：
當利率下降時，借款人（債務人）將受益，因為這降低了債務償還成本，使借貸和購買的成本更低，從而推高投資資產價格並刺激增長。這就是為什麼短期內幾乎所有人都對降低利率感到滿意。
但與此同時，這些價格上漲掩蓋了將利率降至不理想的低水平所帶來的不良後果，這對貸款人和債權人都是不利的。這些都是事實，因為降低利率（尤其是實際利率），包括央行壓低債券收益率，會推高債券和大多數其他資產的價格，從而導致未來回報降低（例如，當利率降至負值時，債券價格上漲）。這還導致更多債務，從而在未來造成更大的債務問題。因此，貸款人 / 債權人持有的債務資產的回報減少，從而產生了更多的債務。
較低的實際利率還傾向於降低貨幣的實際價值，因為它使貨幣 / 信貸的收益率相對於其他國家的替代品更低。這讓我來解釋為什麼降低貨幣匯率是政府決策者處理債務過剩的首選且最常見方式。
- 較低的貨幣匯率之所以受到政府決策者的青睞，並在向選民解釋時看似有利，有兩個原因：
1) 較低的貨幣匯率使本國商品和服務相對於貨幣升值的國家的商品和服務更便宜，從而刺激經濟活動並推動資產價格上漲（尤其是在名義價值上），並且…
2) …它使償還債務變得更容易，這種方式對持有債務資產的外國人比對本國公民更為痛苦。這是因為，另一種「硬通貨」做法需要收緊貨幣和信貸政策，這會導致實際利率居高不下，進而抑制支出，通常意味著痛苦的服務削減和 / 或增稅，以及公民不願接受的更嚴格的貸款條件。相比之下，正如我將在下文解釋的那樣，較低的貨幣利率是一種「隱性」的償還債務的方式，因為大多數人沒有意識到他們的財富正在減少。
- 從貶值的貨幣角度來看，較低的貨幣匯率通常也會提高外國資產的價值。
例如，如果美元貶值 20%，美國投資者可以用價值降低 20% 的貨幣支付給持有美元計價債務的外國人（即，持有債務資產的外國人將承受 20% 的貨幣損失）。較弱貨幣的危害不太明顯但確實存在，即持有較弱貨幣的人購買力和借貸能力下降——購買力下降是因為他們的貨幣購買力減少，借貸能力下降是因為債務資產的購買者不願意購買以價值下降的貨幣計價的債務資產（即承諾獲得貨幣的資產）或貨幣本身。之所以不明顯，是因為在貨幣貶值的國家（例如，使用美元的美國人）中的大多數人不會看到他們的購買力和財富下降，因為他們以自己的貨幣衡量資產價值，這造成了資產升值的錯覺，儘管他們資產計價的貨幣價值在下降。例如，如果美元下跌 20%，美國投資者如果只關注他們持有的資產以美元計價的價值上升，就不會直接看到他們在外國商品和服務上的購買力損失了 20%。然而，對於持有美元計價債務的外國人來說，這將是明顯且痛苦的。隨著他們越來越擔心這種情況，他們會拋售（賣出）債務計價的貨幣和 / 或債務資產，導致貨幣和 / 或債務進一步疲軟。
總結來說，僅通過本國貨幣的視角看問題顯然會造成扭曲的視角。例如，如果某物（例如黃金）的價格以美元計價上漲了 20%，我們會認為那件東西的價格上漲，而不是美元的價值下降。大多數人持有這種扭曲視角的事實，使得這些處理過多債務的方式「隱秘」且在政治上比其他替代方案更容易被接受。
這種看待事物的方式多年來發生了很大變化，尤其是從人們習慣於金本位貨幣體系到如今習慣於法定 / 紙幣貨幣體系（即貨幣不再由黃金或任何硬資產支持，這種情況在 1971 年尼克松將美元與黃金脫鈎後成為了現實）。當貨幣以紙幣形式存在並作為對黃金的債權（我們稱之為金本位貨幣）時，人們認為紙幣的價值會上升或下降。其價值幾乎總是下降，唯一的問題是它下降的速度是否快於持有法定貨幣債務工具所獲得的利率。現在，世界已經習慣於通過法定 / 紙幣的視角看待價格，他們有了相反的看法——他們認為物價上漲，而不是貨幣價值下降。
因為 a) 以金本位貨幣計價的物價和 b) 金本位貨幣的數量，歷史上比 a) 以法定 / 紙幣計價的物價； b) 法定 / 紙幣計價的物價數量穩定得多，所以我認為以金本位貨幣的視角看待物價可能是更準確的方式。顯然，各國央行也持有類似的觀點，因為黃金已成為其持有的第二大貨幣（儲備資產），僅次於美元，領先於歐元和日元，部分原因是出於這些原因，部分原因是黃金被沒收的風險較低。
法定貨幣和實際利率的下降幅度，以及非法定貨幣（如黃金、比特幣、銀等）的上升幅度，歷來（而且從邏輯上講也應該）取決於其相對供求關係。例如，無法用硬通貨支撐的巨額債務會導致貨幣和信貸大幅寬鬆，從而導致實際利率和實際貨幣匯率的大幅下降。最近一次發生這種情況的重大時期是 1971 年至 1981 年的滯脹時期，這導致了財富、金融市場、經濟和政治環境的巨大變化。基於現有債務和赤字的規模（不僅在美國，其他法定貨幣國家也是如此），未來幾年可能出現類似的巨大變化。
無論這種說法是否正確，債務和預算問題的嚴重性似乎是毋庸置疑的。在這樣的時期，擁有硬通貨是件好事。迄今為止，以及在世界各地許多世紀以來，黃金一直是硬通貨。最近，一些加密貨幣也被視為硬通貨。出於某些原因，我不再贅述，但我更喜歡黃金，儘管我確實持有一些加密貨幣。
一個人應該持有多少黃金？
雖然我不是要給你具體的投資建議，但我會分享一些幫助我形成這一問題觀點的原則。在考慮持有黃金與債券的比例時，我會思考它們的相對供求關係以及持有它們的相對成本和回報。例如，目前美國國債的利率大約為 4.5%，而黃金的利率為 0%，如果認為黃金價格在下一年會上漲超過 4.5%，那麼持有黃金是合乎邏輯的；如果不認為黃金會上漲 4.5%，則持有黃金是不合理的。為了幫助我做出這一評估，我會觀察兩者的供求關係。
我也知道黃金和債券可以互相分散風險，因此我會考慮為了良好的風險控制應該持有多少比例的黃金和債券。我知道，持有大約 15% 的黃金可以有效地分散風險，因為它能為投資組合帶來更好的回報 / 風險比。通脹挂鈎債券也有同樣的效果，所以值得考慮在典型的投資組合中同時加入這兩種資產。
我與你們分享這個觀點，而不是告訴你們我認為市場將會如何變化，或者建議你們應該持有多少種資產，因為我的目標是「授人以魚，不如授人以漁」。
