穩定幣脫鉤是什麼？Depeg 原因、案例與判斷方法

作者｜桑幣區識編輯團隊
發布｜2026/11/06
更新｜2026/11/06

穩定幣脫鉤（Depeg）是指市場價格偏離原本追蹤的價值。以美元穩定幣為例，價格可能跌破 1 美元，也可能漲到 1 美元以上。看到異常報價時，先看同一時間有多少市場出現偏離，再確認發行商的贖回或協議的掛鉤機制是否仍能運作。

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穩定幣跌破 1 美元，算脫鉤嗎？

跌破 1 美元代表成交價已低於掛鉤目標，嚴重程度要看幅度、持續時間和影響範圍。假設一枚目標價格為 1 美元的穩定幣成交在 0.97 美元，相當於較目標價折價 3%。若 0.97 美元只是一個市場短暫出現的最低成交價，單憑這根 K 線很難判斷當時有多少人能以這個價格成交。

台灣讀者常看的 USDT/TWD 也會受美元兌台幣匯率影響。假設 1 美元從 31 元升到 32 元台幣，USDT 對美元仍在 1 美元附近，USDT 的台幣報價也可能從約 31 元升到約 32 元。判斷美元掛鉤時，應用同時點的美元報價比較，再考量本地市場的買賣價差與流動性。

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穩定幣為什麼會脫鉤？

穩定幣在交易所或鏈上流動性池的價格，由當下的買賣決定。以設有發行商贖回機制的美元穩定幣為例，若市價跌到 0.98 美元，符合資格的參與者可能在市場買入，再按發行商條件以接近 1 美元贖回。這類套利通常有助縮小價差，但前提是贖回能運作，且價差足以涵蓋費用、時間與執行風險。

看到的現象	可能原因	接下來查什麼
一個或少數市場明顯偏離，其他市場仍接近目標價	訂單簿太薄、流動性池失衡、價格指數異常	同時點的現貨成交、買賣深度，以及該平台的價格來源
多個市場同時偏離，價差持續一段時間	集中賣壓、儲備消息、贖回受阻或抵押品承壓	發行商公告、贖回狀態、鏈上抵押資料
維持掛鉤的機制本身失效	可動用儲備短缺，或抵押與兌換機制無法消化賣壓	資產能否動用、兌換是否可執行，以及是否有明確處置措施

市場報價和贖回價格是兩回事。即使發行商公布的贖回比率是 1:1，實際申請仍可能受帳戶資格、地區、最低金額與銀行處理時間影響。以 Tether 為例，其官方說明列明需要已驗證帳戶，最低贖回額為等值 10 萬美元。一般用戶在交易所把 USDT 賣成台幣，成交價則由該市場的買賣盤決定。

三個穩定幣脫鉤案例

2025 年 USDe：部分交易所價格明顯偏離

2025 年 10 月市場急跌期間，Blockworks Advisory 發表於 Ethena 治理論壇的分析顯示，幣安的 USDe/USDT 一度跌到約 0.65 USDT，Bybit 也出現折價。相較之下，報告追蹤的 Ethereum 與 Plasma 主要鏈上池，以 USDT、USDC 或 GHO 計價，平均報價約為每枚 USDe 兌 0.99 單位的報價幣。幣安後續公告補償部分受影響的抵押品用戶，並宣布把贖回價格納入 USDe 等資產的價格指數。

這個案例可以把兩件事分開看。第一是不同市場的成交價是否一致。第二是你使用的平台會採用哪個指數計算抵押品價值。即使其他市場的價格偏離較小，平台採用的價格仍可能影響槓桿部位。

延伸閱讀：Ethena 創辦人指 USDe 脫鉤源於幣安預言機錯誤，市場陰謀論：遭協同攻擊操縱暴跌

2023 年 USDC：銀行事件引發跨市場折價

2023 年 3 月矽谷銀行（SVB）遭接管後，Circle 表示約 33 億美元的 USDC 儲備存放在該銀行，約占當時總儲備的 8%。聯準會研究指出，週末贖回處理受銀行營業時間限制，幾乎停擺，加重了次級市場的賣壓。該研究記錄的次級市場低點約為 0.86 美元。美國主管機關宣布保障該銀行存戶可取回存款後，USDC 價格開始回升，並在 Circle 恢復處理贖回後回到掛鉤水準。

這個案例顯示，即使帳面上有儲備，市場仍會關注資金何時能動用、贖回何時能恢復。

延伸閱讀：Circle 聲明：USDC 儲備風險消除，與 Cross River Bank 合作運營自動鑄幣和贖回業務

2022 年 TerraUSD（UST）：兌換機制無法維持掛鉤

TerraUSD 原本靠與 LUNA 的兌換機制維持目標價。當 UST 跌破 1 美元時，持有人原可銷毀 1 枚 UST，換取按協議計價價值為 1 美元的新 LUNA。當大量持有人同時退出，LUNA 供給迅速增加，賣壓也隨之擴大。LUNA 價格愈低，兌換同樣金額所需發行的 LUNA 就愈多，最終 UST 跌至接近零。