STO是寒冬中的新希望？富人財富管理的新選擇
前言
比特幣自2017 年10 月達到高點20000USD，2018 年降至3000 多USD。從2018 年年初的大熱門，轉變成冷冷清清且乏人問津。目前大部份的投資人對代幣ICO(Initial Coin
Offering,代幣首次公開發售)抱持觀望態度，加上各國主管機關逐漸加重對代幣的監管力
道，近期業者紛紛將目標轉向STO(Security Token Offering,證券型代幣發行)， STO 未來
是否成為代幣寒冬中的新希望呢? 且讓我們拭目以待。
STO定義
目前虛擬貨幣發行的型式中，我們最常聽到的是ICO，本身與IPO(股票初次上市)的目的相同，但不像傳統的募資方式般繁瑣與冗長。通常ICO 僅須3 個月的時間即可完成，也包含路演(road-show)推廣的時間，而傳統募資管道耗費至少1-2 年的時間，且成功率不高。
ICO 可以視為突破傳統募資管道的創新方式，幫助發行代幣的業者在短時間內籌措資金，但也因為虛擬幣的存在是為了創造法幣(法定貨幣,如美金)以外的理想國度，因此運作的方式一切由市場決定，開始時無法可管，反而成為金主圈地割韮菜的工具，更成為吸金詐騙的管道。
然而，STO 則可視為一種新型的ICO，將代幣視為一種證券。這裡所謂的證券是指根據美國「證券交易法」規定，且有主管機關介入管理的「有價證券」。當Token 發行時，發行方對Token 功能的承諾，如果該承諾「具有獲利的期望，獲利來源為發行方或第三方」，即符合美國法規檢驗的標準Howey Test 的條件，會被視為「證券」並需要「主管機關管理」。因此目前美國監管機構僅將比特幣視為虛擬貨幣，其他的代幣均視為證券。以定義上而言，STO 是以合乎法規為前提，運用區塊鏈取得技術，保留效率和彈性，但提升了管理的品質，以及對投資人的保障。
此外，STO 也帶來一連串可能的好處，如想要交易美國、甚至全世界的證券，都能像買賣Token 般，無需提供個資，僅在網路上申請個錢包就可以交易，並且在「去中心化交易所」（智能合約為核心的交易所）幾分鐘內就可完成結算。正因為其所帶來的好處，也吸引了傳統投資人的注意。
高資產客戶的偏好？
目前大型金融業者已逐漸開始關注虛擬貨幣，並且著手研究及準備提供此類服務。據悉，某些抱持較為開放態度的金融業者，如資產管理公司，已將虛擬貨幣視為另類投資(alternatives)的一種。再者，業者開始運用金融商品的理念，將虛擬貨幣設計成新型金融商品，如代幣型避險基金、代幣型ETF 等。將此類新型商品視為商品的差異化策略，提供客戶不同於傳統金融業者的新選擇。
主要原因係富人主要在追求一種投資組合，可以優化他們的資產配置，目前密碼貨幣市場成為他們認為具有潛力值得嘗試的機會之一。他們相信若區塊鏈產業長期存在，將會非常的有價值。聰明的富人不會只因為價格而分散其關注的焦點，而專注在長期趨勢，且他們認為創新是一種降低風險回報的好方法。
另外，通常購買另類投資商品的客戶，皆為高資產客戶。根據台灣法規定義，高資產客戶是指擁有資產達台幣3000 萬元以上的個人或家庭。係因該類客戶的資產基礎夠大，且能承受的風險程度較一般散戶高，且心態較為開放的傳統金融業者，將虛擬貨幣視為另類投資商品，因此代幣型金融商品成為高資產客戶及海外金融機構的新選擇。
家族企業的投資新寵兒？
高資產客戶中，有一種專為超級富人(資產超過3000 萬美元)管理資產的專業機構，稱為家族辦公室(Family Office) （註）。通常家族辦公室只與極重隱私的富豪打交道，而且談的內容主要是和家族資產、家庭成員、企業治理有關的議題。對於金融商品的投資態度，相較於傳統金融機構更有彈性。過去仍然不少家族辦公室投資對沖基金、私募股權或不良資產等另類投資產品，此類家族辦公室可望成為監管機構加速完善對STO 相關法規後，投資STO 的主力客戶。
原因在於虛擬貨幣本身的波動全憑人們的信念，也容易出現價值崩潰或欺詐等問題。許多傳統機構投資者被數字資產的高波動性和潛在的高收益而所吸引，但卻因為該市場的市場操縱和缺乏監管而卻步。因此，監管機構加速完善對STO 相關法規後，未來可避免投資人投訴無門的情況，亦可提升人們對STO 的信心，也因此將吸引更多的富人進行投資，尤其是抱持較為開放心態的家族辦公室。
STO 並不會取代金融商品
富人對於投資選擇的原則，在於其是否可帶來具有吸引力的利潤，以及是否可承受其帶來的風險。因此，富人投資STO 並不會讓目前的金融商品消失，亦即不會直接替代現有的金融商品。對富人而言，是另一種投資的新選擇。
此外，STO 運作愈便利，其未來的應用也就愈普及，對投資人的吸引力也就愈大。理論上，STO 比紙本的有價證券更佳，如運用智能合約提升交易效率、更容易從事跨國的撮合交易等。實務上，仍需視各國法規及政府機關的開放程度來決定STO 未來可能帶來的優勢。
未來發展
現階段鏈上、鏈下關聯場景的調和與折衝，仍然需要在試錯中摸索前進。未來可能各類資產都可數位化和代幣化，包括藝術品、金、鑽石、油井等，都將因為 STO 獲得主流重視，而得到更為清晰的解答。
註：根據國際家族辦公室協會（International Family Office Association，IFOA）對家族辦公室的定義，為專為高資產人士與家庭服務的中立機構，主要從家族成員的需求與利益出發，提供包括行政管理、稽核督察、稅務、慈善事業、家族價值與教育、家族企業治理、生活目標實踐、投資事務等服務，致力於協助企業傳承財富與價值。包括德國BMW Quandt 家族、石油鉅子洛克斐勒家族、Robert Miller（DFS 機場免稅商店創辦人）家族、比爾蓋茲（Microsoft 創辦人）家族，都擁有自己的家族辦公室。在亞洲比較知名的如香港新世界集團主席鄭裕彤家族、台灣的富邦金控等家族，是少數將上億美元家產交給家族辦公室團隊的亞洲富人。
（本文觀點僅代表作者本人，不代表桑幣筆記 Zombit 的立場。）
