前 ParaFi、現任 The Block 研究員 mhonkasalo，發佈文章闡述自身對當前熊市的觀點。mhonkasalo 指出，只有創新才能維持加密貨幣；只有「代幣激勵」才能觸發牛市。此外，mhonkasalo 也統整了其個人在熊市中會關注的 5 個主題。
- 作者：mhonkasalo
- 編譯：Zombit
首先，我不認為現在需要急於英勇地逢低買入。
推動加密貨幣市場週期的潛在力量（在所有可能性中）通常會給我們足夠的時間進行資金部署。鑑於當前的宏觀環境，大家對於市場還可以跌多深抱持著不同的意見。
有幾件事我認為是確定的：
- 長期的加密貨幣投資者已不再急於出售。利潤已在相對高點時回收，並且現在保有現金等待部署。
- 在 2022 年初購買的非原生投資人可能會陷入困境，而且現在一個頭兩個大——他們是剩下的邊際賣家。
- 現有的加密貨幣投資人沒有足夠的動力將價格推高進入牛市，目前還不清楚下一個邊際買家何時會再次進入市場。
現實情況是，無論我們對加密貨幣多麼看好，價格都是由進入生態系統的邊際買家和賣家設定的。這將遵循基本面，但總是滯後，並且市場有可能會大幅下跌/過度調整（即：泡沫）。
支撐加密貨幣的方式是構建又酷又有用的東西。
加密貨幣市場週期是：一項功能的構建 → 因市場沒有反應而受到挫折 → 觸發增長的金融創新。
在 2013～2017 年和 2018～2021 年的周期中都是如此。
2013～2017：這幾年有相當多的潛在增長。BTC 交易在 4 年內從每天少於 20,000 筆增加到大於 300,000 筆。改良/創新的加密貨幣基礎設施出現，以太坊與（特別是）ICO 是引領此輪牛市的金融創新。
2018～2021： 2018 年推出了許多重大的底層 DeFi 協議（例如 MakerDAO 和 Uniswap），但只有一項金融創新（流動性挖礦）在 2020 年年中引領市場。
同樣地，我們可能會再度看到一個緩慢發展的創新「解鎖」，例如：Coinbase 抽象私鑰、L2s（zk-Rollups）開始獲得關注等，但不管是哪種創新，想要觸發市場都必須有一定的「激勵機制」做為基礎。
以下是我在熊市中關注的 5 個主題，但先說好，我目前並不急於做任何操作。
ETH（以及 stETH 兌 ETH 的折價）
流動性動態 — 對於流動性能承受一次多少的槓桿買入及賣出的量 — 直接影響市場價格拉升難度。
雖然這不是決定性因素，但簡單模式和困難模式（例如：Solana DeFi 代幣倒貨）之間肯定存在差異。ETH2 合併將開啟「簡單模式」，甚至可能是加密貨幣領域有史以來的最高水平：
- 礦工未來更不可能出售，因為他們挖礦將不必賣 ETH 支付電費（市場上最大的賣壓）。
- 較低的通脹率加上燒毀導致通縮。
附帶一提，目前 DeFi 中最受歡迎的交易可能是在 stETH/ETH 下跌時抄底。隨著 Instadapp 等平台改變其風險狀況，我們不太可能再看到連鎖清算（liquidation cascade）的發生。
Parsec.Finance (h/t: @TraderNoah)
市場要正常運作不可缺少 DeFi
自首次跌破支撐以來，DeFi 一直處於對 ETH 的長期熊市中。
但是，有 3 件正向的事我認為是確定的：
- DeFi 仍然是加密貨幣的最大用例。
- 生態系統的大部分增長都反映在 DeFi TVL 上。
- 如果 DeFi 作為一個應用類別是無效的，很難想像區塊鏈還能被用來做什麼。
如果像訂單簿這麼普通的東西都不能成為有用的區塊鏈應用程式，我們不如收一收回家洗洗睡吧。在經歷一整個市場循環後除了底層鏈以外最大的應用仍會是那幾個 —— MakerDAO、Aave 和 Uniswap。
考慮到這一點，當市場回溫後，Defi項目仍是以太坊上不可或缺的應用。Lido 與 Aave 都是很好的例子。如果連他們都失敗了，那可能市場或生態圈已經下行到沒有其他項目能夠再成功了。
希望下一個 Axie 能在公開市場上生存
一個具有代幣經濟的可靠加密貨幣遊戲可以促進增長，這似乎是擺脫萎靡不振並開啟新牛市的最有可能的方法。這顯然是 1 億多人加入加密貨幣領域的最有可能的途徑。
我不知道當前（公開）市場中是否存在一款能夠成為 Axie 2.0 的項目（希望能更長壽），但如果有而且成功挑中的話，將會是一項極為正確的投資，值得你花心力監控所有具有潛力的標的。
LooksRare（市場份額）VS OpenSea
我喜歡 LooksRare 這個名字，而分析則包含以下兩個要素：
- LooksRare 能否從 OpenSea（和其他競品）手中搶奪市場份額？
- NFT 市場會持續嗎？
針對第一個問題我能夠給得出理由看好 LooksRare，但第二個風險現在已經發生了。LooksRare 在激勵用戶和構建他們的產品方面做得很好，但如果沒有人交易 NFT，那做再多也沒用。
LooksRare 具有一些能夠取得重大勝利的特徵，但現階段，如果沒有人交易 NFT 的話，LOOKS 價格可能會完全炸掉。不過，一但 NFT 市場的繁榮景氣再次開始，我幾乎可以保證 LooksRare 會成為推動 NFT 交易活動的大型市場。
監控指標以找到意外的黑馬
我不確定是否會出現一個意料之外的應用類別會推動 Web3 的採用，但仍然值得我們關注某些類別的增長，看看是否有哪些具有潛在的優異表現。
從大方向上說，這些黑馬可能會是：
- 與現實世界的金融相關（Maple 等），能夠展現出可持續且具有吸引力的經濟學應用（雖然我對此存疑）。
- Web3 基礎設施贏家 — 監控 Livepeer 每周轉碼分鐘數。
- （L2）— 這一個幾乎肯定會發生，唯一的問題是哪一個 L2 會占主導地位。
另外，Defi 2.0 比較像是自冕的贏家，應用上換湯不換藥還自詡是創新。Defi 2.0 要再熱起來一次可能要等到下一輪牛市的泡沫階段才會看到。
