自 Strategy(原微策略)於 2020 年將比特幣納入資產負債表後,近幾年有越來越多企業選擇仿效這種「加密貨幣儲備策略」,將 BTC、ETH、SOL、XRP 等加密貨幣資產作為資本配置的一部分。如今,這波風潮正受到創投資金的熱烈關注與推波助瀾。
MNAV 創造飛輪效應
Strategy 是這股潮流的先驅者,其股票市值如今是所持比特幣淨資產價值(NAV)的 1.69 倍。日本上市公司 Metaplanet 更誇張,其市值為其所持加密資產淨值的 4.24 倍。這種溢價被稱為「MNAV 倍數」,即市值除以資產淨值。這種倍數成為公司核心賣點之一:公司能夠透過股價溢價籌資更多資金,再購入更多加密資產,進而推升其資產規模,創造一種正反饋的飛輪效應。
Arrington Capital 投資長 Ravi Kaza 表示:
「這些庫藏策略具有反身性,只要 MNAV 高於 1,公司籌資購幣的過程就會持續創造價值。」
創投搶進佈局
創投基金如 Arrington Capital、Pantera Capital、GSR 等,紛紛投入多家以庫藏加密資產為核心策略的新創公司。這些公司多半涵蓋特定資產,例如:
- SharpLink Gaming(投資 ETH)
- DeFi Development Corp(投資 SOL)
- Twenty One Capital(投資 BTC)
- Upexi(投資 SOL)
- Matador Technologies(投資 BTC)
GSR 投資主管 Quynh Ho 指出,相較於比特幣,收購山寨幣儲備的公司可透過質押、DeFi 操作與代幣鎖倉折扣創造額外收益,但前提是標的幣種要有足夠流動性與市值。
多種驅動力促進溢價交易
造成這種溢價現象的原因包括:
- 無法持有加密資產的機構投資者可透過股票間接參與,類似過去 GBTC 的角色。
- 相對更高的幣價波動性,會讓投資人認為潛在報酬更高,因此他們願意接受較低的利息,期待將來能把債券轉成飆漲的股票。
- 透過操作與籌資策略,公司能有效增加每股所持加密資產數量,超越單純現貨買幣的報酬。
Pantera Capital 合夥人 Cosmo Jiang 強調:
「如果 Strategy 每年能將每股持幣數成長 50%,那麼即使以 NAV 的兩倍買進,其長期表現仍可勝過現貨。」
潛在風險與挑戰
儘管這類公司目前風光,但多位投資人也警告,這個模式可能在市場反轉時瓦解。因為許多公司大都透過可轉債等槓桿方式購入加密資產,若價格暴跌,將嚴重稀釋股東權益;此外,一旦股價跌破資產淨值,市場信心將受到重創,資本也將快速流失,造成連鎖反應。
Dragonfly 的 Rob Hadick 直言,這股潮流極可能成為本輪牛市的 GBTC 或 LUNA。而 Strobe Ventures 合夥人 Thomas Klocanas 也表示,這些公司並非真正具備基本面支持的投資標的,而是一種高溢價的市場交易遊戲。
Breed VC 創辦人 Jed Breed 受訪時則呼籲:
「成功的關鍵是提前為熊市做準備,包括避開市值標記債務、以有利條件籌資、打造強健資本結構。」