Robinhood，一個最受美國年輕人歡迎的股票交易軟體，憑藉零手續費的交易模式，在 5 年的時間裡，獲得 了 600 萬用戶，估計市值達到 56 億美元。2019 年 6 月，Robinhood 推出了加密貨幣交易 Robinhood Crypto，同樣實行零手續費。
▲Robinhood推出零手續費的加密貨幣交易
Robinhood 是美股裡的經紀商，而在幣圈裡，大部分時間是交易所在扮演著類似的角色。 進一步來說，幣圈的交易所兼顧了散戶和流動性。其中，散戶的訂單量體現在交易所的手續費收入來源和流動性。然而現實的情況是，市場上大部分的散戶流量都集中在其中幾家頂尖的交易所，其他交易所為了提高流動性，而選擇招募造市商 ，讓出交易利潤甚至直接支付做市費用。散戶交手續費給交易所，交易所讓利給造市商，這套現實的幣圈邏輯在 Robinhood 中卻是完全逆轉的。
“Payment for Order Flow”-誰在花錢買訂單?
2018年，實行零手續費的 Robinhood 全年收入的 40% (約 6,900 萬美元) 便是來自於散戶訂單的「回饋收入」，而不是直接來自於散戶。Robinhood 之所以能提供零手續費以及獲得高額「回饋收入」，其中的關鍵就是高頻交易公司和他們的暗池。
▲”Payment for Order Flow”的運轉機制
原來 Robinhood 並沒有直接將用戶的訂單發送到紐交所/納斯達克，而是發送給 Virtu， Citadel 等高頻交易公司，並直接在暗池中成交。邏輯其實很簡單，假設散戶在 Robinhood 上發起一筆 100 股蘋果公司股票的買入訂單，Robinhood 會將這筆訂單提交給量化公司的暗池。訂單如果在暗池中成交，Robinhood 會收到相應的「回饋」; 如果沒有成交，暗池則會將這筆訂單發送至公開交易所，像紐交所，納斯達克等。這就是 Robinhood 實行零手續費卻還能獲得 6,900 萬美元收入的原因，但相比於 Robinhood 的秘密 ，大家更好奇的是，這些量化基金為什麼願意出錢來回饋這些散戶訂單?
暗池為何要出錢做「回饋」?
眾所周知，暗池背後的營運者大多為量化基金公司，尤其是專注於高頻策略的量化基金。他們的盈利模式的關鍵在於自己獨有的高頻交易算法、第一手的市場消息和數據，以及更快的交易速度。
高頻團隊擅長利用自己的優勢來做極短期的趨勢預判，但在公開市場上，他們不得不跟其他的量化團隊競爭，搶奪流動性，但這增加了高頻團隊的交易成本，所以高頻團隊更願意在暗池裡交易，擁有更多散戶的流動性。
另一方面，散戶的訂單往往是看好長期的投資， 不會對高頻策略產生短期的風險，這樣的流量更受高頻交易商的喜歡。所以像 Citadel， Virtu 這樣擁有暗池的高頻交易公司，願意將自己省下的交易成本補貼給經紀商，換取散戶訂單的交易權限。
▲暗池 MATCHNow 的訂單路由機制
以上圖 Virtu Financial 營運的暗池為例，MATCHNow 是加拿大最大的暗池，散戶訂單被經紀商源源不斷地送到 MATCHNow 當中，透過智慧訂單路由機制，分配給流動性池 ( Liquidity Pool) 裡的量化團隊，未成交的訂單再送往公開交易所。
暗池能跟區塊鏈擦出更多的火花嗎?
Robinhood 透過與暗池的合作獲得了爆炸性的用戶成長，量化團隊的策略也在暗池裡有更多的收益，市場上的散戶享受到了更低的手續費和更好的成交價。反觀加密貨幣產業，交易所同時還扮演者經紀商的角色，除了開發更多新用戶，他們也在因為流動性不足、交易深度不夠而頭痛。用戶流量和交易流動性，二者就像是先有雞還是先有蛋的問題，無論先解決哪一個，另一個也就迎刃而解了。
因此相比美股市場，加密貨幣交易所需要來自暗池更直接的支持。換句話說，暗池也要幫助交易所解決深度問題，包括訂單簿的展示深度，以及真實的交易深度。
▲WOOTRADE訂單路由機制
從加密貨幣暗池 WOOTRADE 的訂單路由機制中可以看出，無論是交易團隊還是交易所都可以透過 GUI/API 直接獲得 WOOTRADE 的訂單深度，據了解，接入WOOTRADE 的交易所可以獲得客製化且更深度的訂單簿紀錄。相比於 MATCHNow等傳統暗池， WOOTRADE 不僅擁有內部流動性，還包含了主流交易所，以及專為超大額交易準備的暗池。這也讓 WOOTRADE 能憑藉更智慧的訂單路由機制，無時無刻都可以為接入的交易者 提供市場上最好的價格，無論是通過內部流動性池，還是其他兩處。
暗池的核心競爭力在於背後營運團隊傑出的高頻交易策略，可以持續地提供交易深度，另外就是利益的分享和流轉，使市場上各類交易角色活絡。而 token 就是價值流轉的最佳媒介，可被用作訂單提供方的「回饋收入」，流動性提供方的獎勵，以及訂單交易權限的分配等等。暗池輔以 token，不知又會擦出多少的火花?
關於 WOOTRADE
WOOTRADE 是一個數位資產流動性暗池，由 Kronos Research 管理團隊於 2019 年 5 月成立。WOOTRADE 與頂尖的交易所、錢包和 OTC 合作，共同為數位資產的產業生態鏈提供 可靠的流動性和公平性，並為客戶提供最佳的成交價格與體驗。有關WOOTRADE 最新資訊，請瀏覽 WOOTRADE 官網 ，或關注 WOOTRADE 的 Facebook、 Twitter 以及 LinkedIn。
（以上內容由 WOOTRADE 提供）
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