zombie
> > > >
> > > >
  • BTC
    $23177.00 0.28%
  • ETH
    $1602.58 -0.33%
  • XRP
    $0.4121 -0.36%
  • BNB
    $307.20 0.10%
  • ADA
    $0.3842 0.66%
  • SOL
    $24.42 -0.31%
  • DOGE
    $0.0872 0.67%
  • UNI
    $6.84 1.63%
  • MATIC
    $1.17 6.29%
  • FLOW
    $1.08 -1.72%
  • BTC
    $23177.00 0.28%
  • ETH
    $1602.58 -0.33%
  • XRP
    $0.4121 -0.36%
  • BNB
    $307.20 0.10%
  • ADA
    $0.3842 0.66%
  • SOL
    $24.42 -0.31%
  • DOGE
    $0.0872 0.67%
  • UNI
    $6.84 1.63%
  • MATIC
    $1.17 6.29%
  • FLOW
    $1.08 -1.72%

風控指南|破產前三個月就撤離,XREX 創辦人黃耀文看到了什麼風險?

2022/11/27 18:39
風控指南|破產前三個月就撤離,XREX 創辦人黃耀文看到了什麼風險?

FTX 破產後的故事大家應該都清楚了。作為受災戶,我更想知道的是,做市商為什麼之前都陸續從 FTX 撤離。本篇採訪了 XREX 創辦人黃耀文,除了希望分享了 XREX 的風控機制外,也希望讀者從中能建立自身的風控。

山雨欲來風滿樓。這大概是 FTX 破產前,所有做市商的心聲。

做市商(Market Maker)提供了市場流動性,不斷更新買入和賣出價格,讓市場所有人都可以順利成交,並從買賣之中的差額套利。而這正是 XREX 其中的一項業務。

大部分人熟知的故事是從外媒《CoinDesk》揭露 Alameda Research 的部分資產負債表開始。該資產負債表揭露了 Alameda 糟糕的財務狀況,散戶開始擔心 FTT 的下跌會引發清算,進而影響 FTX 的償債能力。

幣安創辦人 CZ 這時候補了一槍,導致 FTT 價格下跌,接下來就是 FTX 的擠兌、求救、破產。

上述只是冰山一角。理論上 Alameda Research 和 FTX 是控制 FTT 代幣的主要公司,所以只要他們喜歡,就可以控制 FTT 價格,甚至可以更改償債規定,並不會引發清算,破產後的披露文件中也證實了我的猜測。

實際採訪數家交易所和基金之後就發現許多做市商早在 Alameda Research 資產負債表的新聞前的三個月前就開始撤離資金。

XREX 創辦人黃耀文就分享了他們發現的異狀:

  1. Alameda Research 和 FTX US 最高主管在一個月內接連宣布退任。
  2. 市場謠傳某大交易所有資不抵債的現象。
  3. 交易延遲、API 斷線、訂單無故取消。
  4. FTX 和 FTX APP 的借貸利率差異太大,FTX APP 的利率高到不合理。

同一則新聞對散戶和機構是不一樣的,接下來我會分析這些警訊,並拼湊這些線索,幫助讀者了解做市商的風控機制,希望未來在判斷風險能有所幫助。

FTX 高管離職來的太快太不合理

Alameda Research 前共同執行長 Sam Trabucco 於八月底宣布辭任,一個月後,FTX US 前總裁 Brett Harrison 也宣布離職。這兩則新聞在當時並沒有引起太多投資人的注意,我們看到的更多的是 FTX 的擴張和監管合規。

不過對於機構和打滾多年的投資人來說,這是相當大的警訊。

黃耀文解釋,人事變動不是問題,問題在於如何跟市場溝通。

傳統上,大公司的高層要離職時,都要提前半年至一年告知市場,並安撫客戶。就像 Amazon 前執行長 Jeff Bezos 在 2021 年 2 月就提前宣布了 7 月將由 Andy Jassy 接任。

相比之下,Alameda 和 FTX US 的處理太不合理。

有下一步的人生規劃很好,但 Alameda 呢?這麼大的加密貨幣基金,(這樣的安排)真的可以過嗎?

問圈子裡面跟他們熟悉的人,才發現他們事前也不知道。就算你不跟市場溝通,起碼要跟合作夥伴先溝通,但也沒有。連續兩次的人事變動實在太令我們不舒服。

黃耀文表示,風險控管分很多層次,而且一開始的訊號都是相當微妙的。一開始 Alameda 的共同執行長離職就已經讓他們拉高警覺,FTX US 前總裁卸任轉顧問更加確定 FTX 的風險正在升高。

市場謠傳有一個大交易所要暴雷

黃耀文表示,大約在八月底、九月底的時候,業界不同領域的人士都傳聞有一家大交易所有資不抵債的問題。不過沒有人願意透露是哪一家。

同樣一群人,他們在 LUNA 和 3AC 暴雷前就有警告過我,當時 LUNA 的社群還非常強。

所以是誰?除去最大交易所幣安,那剩下的就有 Coinbase、Crypto.com、FTX 這些交易所。

交易延遲、訂單無故取消

另一件不尋常的就是自八月開始,FTX 交易所就開始出現交易延遲、API 斷線、訂單無故被取消的異狀。

黃耀文表示,如果只有一段時間有這些延遲和取消訂單現象,也許還可以說是技術問題,但這種異狀隨著時間推驗,不但沒有改善,而且還更頻繁發生,引發了做市商之間的討論。

要知道,做市商是靠買賣媒合訂單獲利,FTX 也知道這一點,所以這種現象太常發生的話,排除掉技術問題,那就表示 FTX 正在和這些做市商搶生意,恰巧 Alameda 同時也是業界最大的做市商。

這攸關了交易所的流動性和聲譽,XREX 也不敢輕易斷言。但萬一真的是這樣,那就代表 FTX 有不得不的原因,而資金缺口就是其中一個很可能的原因。

XREX 共同創辦人暨營收長蕭滙宗在臉書表示:

這樣的事件讓我們高度警覺,而且對一家交易所的聲譽是個嚴重的致命傷,像 FTX 這樣全球頂尖的交易所,沒有理由為了蠅頭小利去賭上自己的龍頭聲譽,除非是在最糟糕的情況假設之下。如果連 FTX 都需要這樣做,那背後的原因和壓力必須要大到他們不得不這樣做。

FTX 和 FTX APP 的借貸利率落差太大

許多交易所都會有借貸產品(或稱固定收益),即將用戶資金借給交易所內需要的人,讓用戶賺取利息。隨著熊市來到,這項收益也會變得很低。

在破產前,FTX 交易所內的借貸利率大約是 3~5%,有趣的是,同一時間,FTX 另一個子公司 FTX APP 上面的借貸利率為 10,000 美以下 8%,10,0000 美元以上 5%。

期貨市場的利率其實也就反應了借貸商品能給的利率,所以看起來 FTX APP 提供利率的方式並不是單純依靠交易所的借貸,加上所有幣種的高利率、自動複利、不鎖倉,讓這個機制看起來更奇怪。當然也不排除是 FTX 在補貼用戶,希望在熊市能增加市佔率。

補貼沒問題,但真正的問題是:FTX 到底哪裡來的資金?

別忘了,FTX 在最近收購了許多公司,包括借貸平台 BlockFi 和 Voyager,甚至也買下了天橋資本的 30% 股權,再加上市場其實也在謠傳 FTX 不惜買下 Voyager 的原因是為了掩蓋資金漏洞。

黃耀文表示,這是機率問題。當然 FTX 很可能在 BTC、ETH 低點的時候大量買進,或是 Alameda 很賺錢。但在熊市 Alameda 賺錢的機率不高,那就代表他的們做市商業務很賺錢,但這又搶到了同業生意,因為 XREX 的做市商業務並沒有以前那麼好。

看起來更可疑了。

事情到這裡,XREX 的風控機制已觸發了撤離,9 月 9 日,XREX 開始從 FTX 撤出資金。

後來發生了一件事,側面證實了 XREX 的猜想。9 月 26 日,FTX APP 調降利率,但卻因為用戶抗議不久後,又調升回原來的利息。

XREX 共同創辦人暨營收長蕭滙宗在臉書表示:

此時,我們幾乎可以確定,FTX 是因為用戶大量提領,不得已趕緊改回原有不健康的方式,這代表他們真的有巨大的漏洞,連這等規模的用戶提領都可以對他們造成壓力而不惜選擇繼續失血。

如履薄冰的信用就這樣破了

我們先前得知的故事大約是,資產負債表揭露了 Alameda 糟糕的財務狀況,散戶開始擔心 FTT 的下跌會引發清算,進而影響 FTX 的償債能力,再加上幣安要將 FTT 清算,從而引發擠兌。

但事實上,在資產負債表揭露之前,FTX 的償債問題就已經備受矚目了,謠傳有交易所資不抵債是第一步,做市商嗅到血腥味離開 FTX 是隨後的重擊,接下來就是外媒的爆料,最後則是散戶的擠兌。

不管這之中有沒有陰謀論,FTX 挪用用戶資金才是破產的主因,但在之間,市場上就已經開始對 FTX 失去信心了。

正如黃耀文所言,金融機構是如履薄冰地維持自身信用,一點點破綻就足以動搖市場信心。加密產業的所有新創都應該銘記這一點。

寒冬終將過去

僅管 XREX 躲過了 FTX 風暴,但這樣的結果卻是黃耀文不樂見的。他更希望看到產業蓬勃發展。不過,週期性發生的市場寒冬,是這世界測試個體與群體的強度、汰弱留優、刺激進化的反脆弱機制。

但人類在每次的寒冬中總能再次進化。我相信這是許多人一生中首次經歷如此等級的金融風暴,這是禍也是福。正如當年 2008 的金融風暴過後,我們迎來比特幣和區塊鏈一樣。

唯有親身經歷、深刻體驗,才能有快速成長,這也是這是為何傳統金融界常用「經歷過幾次金融風暴」來評估一個投資人、或一家公司。

黃耀文總結道:

這場風暴會是苦澀的,但希望在迎來下次春天時,我們都能和熟悉的朋友與夥伴一起看見開花的時刻。

希望我們在風暴中都能謙卑地低頭,但持續挺進前行,區塊鏈和加密貨幣產業需要更多成熟且理性,且曾經歷經風暴考驗的參與者。

首圖來源

join Zombit

加入桑幣的社群平台,跟我們一起討論加密貨幣新資訊!

桑幣區識 Zombit

桑幣筆記 Zombit 為專業的區塊鏈財經自媒體,利用自身的金融和區塊鏈知識,提供區塊鏈相關的時事新聞、專題專欄、新手教學和趨勢週報...等,協助大眾吸收正確的資訊,並和社群朋友站在一起,互相扶持成長。

zombie

桑幣正在徵文中,我們想要讓好的東西讓更多人看見!
只要是跟金融科技、區塊鏈及加密貨幣相關的文章,都非常歡迎向我們投稿
投稿信箱:[email protected]

為提供您更多優質的服務與內容,本網站使用 cookies 分析技術。若您繼續閱覽本網站內容,即表示您同意我們使用 cookies,關於更多相關隱私權政策資訊,請閱讀我們的隱私權及安全政策宣示