- 原文標題：《The Secret Sauce of Hyperliquid》
- 原文作者：@stacy_muur，CuratedCrypt0 成員
- 原文編譯：zhouzhou，BlockBeats
編者按：本文發表於 2025 年 2 月，彼時 Hyperliquid 因「50 倍槓桿內幕巨鯨」的頻繁合約操作備受關注。3 個月過後，在加密市場行情回暖過程中，Hyperliquid 再次激起市場波瀾，其代幣 $HYPE 價格也再創歷史新高。這一次給 Hyperliquid 帶來注意力的巨鯨選手是 James Wynn，一位高調「40 倍槓桿巨鯨」。
5 月 26 日，巨鯨 James Wynn 在社群媒體上發文，暗示其近期將不再參與（或公開進行）合約交易，他表示：
「致所有支持者與黑粉們：我們這趟豪賭持久戰的旅程還算不賴，帳戶巔峰時從 3、400 萬本金滾到了 8,700 萬。如今我決定帶著 2,500 萬利潤離場。這場遊戲很盡興，但現在是時候以贏家姿態退場了，Wynn 和黑粉們現在是 1:0。」
BlockBeats 先前報導，巨鯨 James Wynn 近期在 Hyperliquid 上透過先後開設價值超 10 億美元的多單、空單引起大量關注。Wynn 於上週六日開設大額空單以押注比特幣下跌，最終倉位價值再次超過 10 億美元。今日早些時候，川普再次變卦，推遲對歐盟徵收 50% 關稅，引發比特幣快速反彈，導致其空單最終虧損超 1,500 萬美元平倉。
為何巨鯨們熱衷於 Hyperliquid，這家去中心化衍生品平台以高達 50 倍槓桿、零 Gas 費和全鏈上透明訂單簿，成為高風險交易者的天堂。平台低成本、高槓桿特性，疊加市場劇烈波動，讓巨鯨們趨之若鶩，Hyperliquid 也因此成為合約交易的新焦點。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：
在去中心化金融（DeFi）衍生品的歷史上，鮮有協議能占據鏈上永續合約市場的一半以上，而 Hyperliquid 卻做到了。它的秘訣是什麼？
數據顯示，在 24 小時內，鏈上永續合約的總交易量為 143.7 億美元，而 @HyperliquidX 就占了驚人的 93 億美元，占比高達 64.71%，展現出 Hyperliquid 在市場上的絕對統治力。
然而，大多數去中心化交易所（DEX）在這些方面一直難以匹配，通常依賴於：
- 自動造市商（AMM）設計（導致大額訂單滑點過高，例如 GMX）；
- 部分鏈下解決方案（如 dYdX v3），這會影響透明度或增加用戶使用的複雜性。
Hyperliquid 意識到這個問題：如果用戶體驗不佳或流動性不足，用戶不會大規模遷移到鏈上。因此，團隊致力於提供「CEX 等級的速度和流動性，但完全鏈上化」。
Hyperliquid 的成功證明了 DEX 在面對幣安（Binance）等巨頭時的可能性。Binance 的 24 小時永續合約交易量為 972.2 億美元，而 DEX 整體交易量僅為 146.37 億美元，其中 Hyperliquid 貢獻了 95.32 億美元。
借助 Hyperliquid，DEX 的交易量可達 Binance 的 15%；沒有它，這一比例將降至 5%，僅剩 51.05 億美元。這證明了 Hyperliquid 對 DeFi 交易的推動作用。
這一表現兌現了 Hyperliquid 的核心承諾——在完全去中心化的 Layer-1 上提供 CeFi 級別的交易體驗。
背景與創始故事
起源與團隊組成
Hyperliquid 由 @chameleon_jeff（哈佛畢業生、前 Hudson River Trading 量化交易員）和一支來自 MIT、Caltech 等頂尖院校的小型工程師團隊創立。
他們在 2020-2022 年期間曾從事高頻交易（HFT），並在 FTX 崩盤後轉向去信任化方案。看到數十億美元因中心化託管而消失，他們的目標變得清晰：打造一個不犧牲性能的自託管替代方案，並選擇「無 VC、自籌資金」的方式，以確保長期與用戶和交易者利益一致，而不是迎合短期投資者利益。
為什麼 CEX 仍能占據主導地位？
儘管 FTX 等主要中心化交易所（CEX）崩潰，用戶交易習慣並未立即轉向 DeFi。許多交易者仍使用 Binance 等中心化平台，並非因為他們忽略了託管風險，而是因為 CEX 始終具備：
- 快速且熟悉的介面
- 深度流動性
- 進階交易功能（停損單、專業 K 線等）
- 無 Gas 費，跨鏈無障礙
- 低門檻，便捷的交易體驗
上圖 2022 年指 FTX 崩盤後（11 月至 12 月），2025 年數據為截至 3 月 6 日的預估值。Hyperliquid 意識到了這一短板：如果用戶體驗不佳或流動性不足，用戶不會大規模遷移到鏈上。因此，團隊致力於打造「CEX 等級的速度和流動性，但完全鏈上化」。
從第一天起就優先考慮用戶體驗的產品構建
讓我們看看 Hyperliquid 的產品矩陣：
1. 永續合約 DEX
Hyperliquid 的核心產品是其永續合約 DEX，採用完全鏈上的中央限價訂單簿（CLOB），支援：
- BTC、ETH 最高 50 倍槓桿
- SOL、SUI、kPEPE、XRP 最高 20 倍槓桿
- 小市值代幣最高 3 倍槓桿
Hyperliquid 從零開始構建，提供比競爭對手鏈下解決方案更高的開放性，並專門為高頻交易（HFT）需求設計。其特點包括：
- 子秒級交易確認
- 每秒處理 10 萬筆訂單
- 無 Gas 費或近乎無 Gas 費的下單與撤單體驗
這些關鍵因素使其用戶體驗匹敵 CEX。
高級交易機制：
- 原子化操作：基於最新預言機價格支持原子化清算，並按小時分發原子化資金費率
- 資產安全檢查：平台在每個區塊結束時進行資產安全性驗證
- 訂單優先級：優先處理撤單與僅掛單限價單，保護做市商免受惡意流動性影響
截至上週，Hyperliquid Perps 的交易量達 665 億美元，幾乎是排名第二的 Jupiter（97 億美元）的 7 倍，並且超過其後 14 個競爭對手總和（336 億美元）。
Hyperliquid 獨占前 15 大永續交易所總交易量的 66%。
2. 現貨交易所
Hyperliquid 的現貨交易所於 2024 年年中上線，初期支援 HYPE、memecoin 等 20 多種原生資產。
相較於 Hyperliquid 龐大的 1.06 兆美元永續合約市場，現貨交易起步較小，但成長迅速。截至 2025 年初，隨著關鍵更新（尤其是 BTC 的上線），Hyperliquid 正在逐步成為鏈上現貨交易的有力競爭者。
回到 2024 年年中，Hyperliquid 的現貨交易僅限於自家代幣及少數其他資產（如 RAGE）。這種有限的資產範圍使得許多專業交易者望而卻步，他們更青睞 BTC 等主流資產，而不僅僅是投機代幣。
Messari 分析師 MONK 在報告中預測：若 Hyperliquid 增加 BTC，將徹底改變局面，使其成為同時涵蓋現貨和衍生品交易的一站式平台，挑戰中心化交易所。這項預測很快就在 2025 年 2 月 15 日得到驗證——Unit 團隊上線了在 Hyperliquid 訂單簿上直接交易 BTC 現貨的功能。
這意味著什麼？
- 交易量激增：在 BTC 上線前，Hyperliquid 現貨交易量僅是每月 630 億美元 BTC 永續合約交易量的一小部分。 Messari 預計，若引進適當的資產，現貨交易量可達永續合約交易量的 20%-30%，潛在增量達數十億美元。而隨著 BTC 現貨上線，其他 DEX 每月已有 330 億美元 BTC 交易量，Hyperliquid 正迅速搶佔這一市場份額。
- 更多資產即將上線：Unit 的方案不僅支援 BTC，也為未來引進 ETH、SOL，甚至現實世界資產奠定了基礎。這可能使 Hyperliquid 成為加密資產現貨交易的核心市場。
3. Hyperliquid HLP（流動性金庫）
HLP 是一個流動性金庫，用戶可以存入資金（主要是 USDC），作為衍生品交易所交易者的對手方，並從交易利潤中獲得分成。
目的：為不想主動交易的用戶提供被動收益機會，遵循「莊家永遠贏」的模式，讓存款用戶從交易活動中受益。
核心特點：
- 用戶存入的資金會被借給交易者用於槓桿交易。
- 收益波動，但 2024 年底年化收益一度達到 54%。
4. Vaults（跟單交易）
Hyperliquid 提供跟單交易（Vaults）功能，讓用戶能將資金分配給專業交易員的策略進行自動交易。
目的：讓一般用戶也能利用頂級交易員的專業知識獲利，而無需自行直接操作。
核心特點：
- 任何人都可以創建 Vault 並管理資金，管理者需持有至少 5% 的倉位，並享有 10% 的盈利分成。
- 用戶可以瀏覽不同 Vault 的業績，選擇投資，實現利潤共享。
5. HIP-1 和 HIP-2 代幣標準
Hyperliquid 推出了兩個創新代幣標準，用於增強其生態系統：
- HIP-1：原生代幣協議，允許用戶在 Hyperliquid L1 上發行自定義代幣（如 PURR，一個作為概念驗證推出的 meme 幣）。
- HIP-2：流動性解決方案，為 HIP-1 發行的代幣提供做市策略，確保流動性，無需依賴 Raydium 等外部平台（與 Pump.FUN 不同）。
核心特點：
- HIP-1 代幣可直接用於 Hyperliquid 的現貨和永續合約交易。
- HIP-2 由 Hyperliquid 團隊客製化做市，利用其量化交易能力提供流動性支援。
範例：PURR 擁有原生帳本、現貨訂單簿、內建預言機以及永續合約交易，展示了這些標準如何建立可組合的交易生態。
Hyperliquid 的技術核心
從永續合約到現貨交易，Hyperliquid 的所有產品都建立在其客製化區塊鏈——Hyperliquid Layer1 之上。 2025 年 2 月 18 日，HyperEVM 已正式上網主網。
Hyperliquid 的區塊鏈目前可處理每秒超過 20,000 筆交易（TPS），支援包括永續合約交易和 BTC 現貨市場 在內的強大生態系統。基於 HyperBFT 共識，其 L1 已從最初的專業交易平台發展為通用區塊鏈。
HyperBFT 關鍵優化
- TPS 大幅提升：先前受 Tendermint 限制，僅支援 2 萬單/秒，升級後可處理 20 萬單/秒。
- 更快的處理速度：共識過程不會因執行受阻，交易可連續排序，無需等待當前區塊執行完成。
- 更低延遲：確認時間更快更穩定，僅受網路延遲影響。
- 樂觀響應：區塊產生速度取決於驗證者的通訊效率。
HyperEVM：完整的 Layer-1 能力
HyperEVM 將通用 EVM 網路整合至 Hyperliquid 區塊鏈狀態，形成雙 VM 架構：
- 原生 VM：針對高性能交易進行最佳化。
- EVM 層：支援無需許可的第三方開發。
HyperBFT 的升級，加上 BTC 現貨交易的引入，使 Hyperliquid 逐步成為功能更強大、用途更廣泛的交易平台。
Hyperliquid 與…相比如何？
Hyperliquid vs. 其他 DEX
完全鏈上 vs. 部分鏈下：
Hyperliquid 採用完全鏈上的中央限價訂單簿（CLOB），而許多 DEX 競爭對手（如 dYdX v4）仍依賴部分鏈下訂單簿。Hyperliquid 的方案確保了可驗證性和透明匹配引擎，避免暗箱操作和搶跑問題。
永續合約市場的主導地位：
截至 2024 年 2 月，Hyperliquid 已佔據鏈上衍生品 DEX 交易量的 56%。自 2024 年 7 月 起，其月度永續合約交易量超越主要競爭對手。2025 年 1 月，Hyperliquid 單月永續交易量達 1,960 億美元，而其他四大協議總和僅為 600 億美元。
性能與做市商優先級：
Hyperliquid 的自定義 Layer-1 和共識機制（HyperBFT）使其能夠處理亞秒延遲和每秒約 10 萬單的交易量。這是專門為高頻交易量身定制的。其他基於通用區塊鏈的 DEX 需要與許多其他交易共享區塊空間，這使得維持高吞吐量變得更加困難。
與 CEX 的比較
交易量差距與增长軌跡：
儘管 Hyperliquid 仍然小於像 Binance 這樣的頂級 CEX，但它在某些月份縮小了差距，到了 2025 年 3 月，它的交易量佔比超過了展示的總交易量的 26%（與 Binance 前 100 的現貨交易對相比）。這項比較強調了一個鏈上高效能的永續合約交易所能夠有效挑戰甚至是主導的中心化現貨市場。
鏈上透明度 vs. 中心化控制：
CEX 通常擁有專有的鏈下引擎，可能在訂單路由、費或搶跑方面存在不透明的情況。Hyperliquid 完全鏈上的設計讓任何人都能即時驗證交易。
未來目標——「鏈上 Binance」：
分析師將 Hyperliquid 的看漲情況描述為發展成鏈上的 Binance 類比。它已經提供了永續合約和一個不斷擴大的現貨市場，最近還上線了現貨 BTC，並且 HyperEVM 現在已經在主網運行，開始吸引更廣泛的 DeFi 應用。
在成為 DeFi 衍生品領域的產品領導者後，Hyperliquid 的快速成功不僅僅依賴於其性能；同樣也證明了其以社區為先的理念。
Hyperliquid 的社群：為交易者打造的交易平台
社群優先的代幣分配
無風險投資人持股：Hyperliquid 的團隊透過自籌資金進行開發，避免了私人投資者分配的情況。這確保了代幣不會因大型風險投資的股份而被稀釋，這與 dYdX（50% 以上給投資者）或 GMX（30% 給內部人員）等競爭對手形成鮮明對比。
慷慨的空投：
- 創世空投（佔供應量的 31%）：分發給 94,000 名早期用戶，每人平均約 45,000 美元。這是獎勵真正的用戶，而非投機者。
- 積分計畫：不透明的獎勵機制抑制了 Sybil 攻擊，更青睞忠誠用戶而非機器人。
- 76% 的社群分配： 超過 3/4 的 $HYPE 代幣分配給社群（空投 + 激勵），確保與長期成長保持一致。
聆聽用戶
直接的回饋建立了有共同利益的社群。團隊透過私訊方式聯繫了 @HsakaTrades（50 萬+ 粉絲）和 @burstingbagel 等交易員，依據回饋建立了 Vaults（例如：20%+ 年化收益的 Delta-neutral 策略）和 HLP。自 2024 年以來，超過 50% 的功能更新來自用戶的請求，讓交易員成為共同創造者，而不僅僅是用戶。
透過可靠性建立信任：
一個可靠的產品能在懷疑的市場中留住用戶。交易員們最初是為了空投而來，但留了下來，因為 Hyperliquid 提供了 1 秒鐘的存款速度，HLP 的深度流動性和 99.9% 的正常運行時間，而不像競爭對手那樣經常當機。
Hyperliquid 並非首個推出永續合約的 DEX，但透過優化交易速度（亞秒級訂單執行）、流動性（HLP 池子超過 5.4 億美元）和用戶體驗（解決了競爭對手忽視的提款延遲），達成了每日 100,000 筆交易，成功打破了「dYdX 或 GMX 已經讓衍生品市場『結束』」的質疑。
援助基金
當交易員使用 Hyperliquid 平台時，他們支付交易費用，其中的一部分會被分配到援助基金（AF）。
這個基金會不斷從市場上購買 HYPE 代幣，創造持續的購買壓力。隨著交易量的增加，更多的費用流入 AF，進一步推動 HYPE 的需求。截至目前，AF 已經累積了 1,663 萬個 HYPE 代幣，佔流通供應量的 4.97%，現估值約為 2.6724 億美元。 Hyperliquid 的快速成長可見一斑，2025 年 1 月僅永續交易量就達到了 1,960 億美元。
這對最終用戶意味著什麼
對於 HYPE 持有者和交易員來說，這個系統創造了一個自我強化的價值循環。隨著 Hyperliquid 交易活動的成長，援助基金的購買力也會隨之成長，最終惠及長期持有的代幣用戶。
自我強化循環：更多交易 → 更多費用 → 更多回購 → 代幣價值提升。
以用戶為中心的產品設計
- 免 Gas 交易：只有在交易增加狀態膨脹（例如，現貨上市或轉帳到新錢包）時才會產生 Gas 費用。
- 無需 KYC：透過電子郵件或加密錢包（如 MetaMask）註冊即可。
- 直觀的介面：設計兼顧初學者和高級交易員，介面類似於中心化交易所（如 Binance）。
- 近即時結算：子秒級區塊時間支援即時交易。
- 高吞吐量：每秒處理超過 200,000 筆交易，即使在高峰活動時也不會出現延遲。
- 輕鬆資金充入：透過 Arbitrum 充值 USDC（未來計畫支援原生多鏈）。
- 遊戲化設計：排行榜與競爭獎勵（例如，給予頂級交易員空投），打造黏性強、活躍度高的社群。
去中心化路徑
雖然 Hyperliquid 的 L1 最初由團隊運營的驗證者（以優化效能和快速迭代）運行，但它正在逐步朝著多驗證者網路和分散式節點框架發展：
- 擴充驗證者集（從 16 個增加到 100 多個節點）。
- 唯讀節點：第三方能以已經運行節點來驗證鏈的狀態和區塊生產。
- 長期部署計畫：隨著生態系統的發展，團隊計畫引入更強的質押和驗證者入駐機制，朝著無信任模式邁進，類似於領先的權益證明網路。
- 團隊激勵一致性：由於費用目前流向協議金庫和 LP 提供者（而非創始團隊），團隊的未來報酬與即將推出的代幣掛鉤，從而與長期鏈條表現和去中心化目標一致。
展望未來，Hyperliquid 從專注的永續合約 DEX 向一個完整的交易所生態系統發展，隨著 BTC 現貨交易的加入、HyperEVM 在主網的上線以及驗證者集的擴展，它的雄心顯而易見，目標成為「鏈上 Binance」。
其結合了 CeFi 的高性能和 DeFi 的透明度，已佔據鏈上永續合約交易量的 64.71%，證明了一個成功的社區驅動方法如何推動 DEX 挑戰即使是最大的中心化平台。
Hyperliquid 的成功秘訣是什麼？
1. 無 VC、自己資助的模式：確保用戶擁有代幣，減少私募賣壓，優先考慮真正的交易員利益，而非短期投資者。
2. 以用戶為中心的代幣分配：慷慨的空投（31% 的供應量分配給早期用戶，整體約 76% 分配給社區），動態積分計劃以防止 Sybil 攻擊，以及一個幫助基金通過回購代幣來惠及持有者。
3. 高效能 Layer-1（HyperBFT + HyperEVM）：子秒確認、100k+訂單吞吐量和 EVM 相容性，提供了速度和未來 DeFi 擴充的組合性。
4. 完全鏈上 CLOB：透明的訂單匹配和最小滑點，彌合了通常將交易員綁定在 CeFi 中的流動性差距。
5. 現貨和永續合約一站式服務：無縫存取核心市場：新上線的 BTC 現貨以及強大的永續產品。使用者可以在一個平台上管理現貨和槓桿部位。
6. 社群驅動的功能開發：直接的回饋循環（使用者對 Vault、HLP 增強、跨鏈橋接的請求）讓交易者參與並塑造持續的改進。
7. 長期去中心化願景：逐步擴展驗證者集、開放只讀節點、無團隊利潤的費用結構，確保激勵一致性和逐步去信任化。
透過結合科技卓越、以社群為先的激勵機制和不妥協的使用者體驗，Hyperliquid 已經勾勒出 DeFi 成功的藍圖。
其「秘訣」本質上是機構級性能和草根用戶對接的完美結合——這一組合重新定義了鏈上交易，並為去中心化金融的更廣闊未來鋪平了道路。
相關報導：
《Hyperliquid 浴火重生：協議日營收超 500 萬鎂、HYPE 回升突破 30 美元》
《Hyperliquid 流動池再陷清算危機！連幣安、OKX 也來夾殺，團隊被迫「來硬的」》
