華爾街著名空頭、投資顧問公司 Chanos & Company 的創辦人暨總裁 James Chanos 表示，隨著比特幣財庫公司 Strategy 的「市場淨資產倍數」（mNAV）已大幅下降，他的投資公司已在上週五開盤時了結對 Strategy 股票（股票代碼：MSTR）的做空部位，同時了結對比特幣（BTC）的做多部位。
Chanos 曾創立對沖基金公司 Kynikos Associates，以做空安隆（Enron）而聞名。他上週末在社群平台 X 上表示：「由於有人詢問，我可以確認，我們已在昨天開盤時了結了我們的$MSTR/比特幣對沖交易。」
Strategy 被視為比特幣在股市中的代理標的，因為這家美國軟體公司持有超過 64 萬顆比特幣，約值 682 億美元。不過，該公司是利用槓桿來積累比特幣儲備，其股價相較於自身比特幣持倉往往存在明顯溢價。
Chanos 先前受訪時表示，自己正在執行的$MSTR/比特幣對沖交易是一種「賣出價差」（Short Spread）操作，雖然自己無法預測比特幣最終會漲到什麼價位，但他認為 MSTR 的 mNAV 終將回歸 1 倍。
平倉原因
Chanos & Co 在報告中指出，Strategy 股價已從 2025 年高點下跌約 50%，其 mNAV 已壓縮至 1.23 倍。因此，該公司建議客戶平掉先前建立的「做空 MSTR/做多比特幣」配對交易。
Chanos & Co 寫道：
「mNAV 從我們最初在 2024 年 12 月的 Bears In Hibernation 年度會議上建議該配對交易時的 2.50 倍，降至 2025 年 11 月 7 日的 1.23 倍。當 mNAV 低於 1.25 倍時，平倉是審慎的作法，畢竟就在不久前的 2025 年 7 月，mNAV 還接近 2 倍。」
Chanos & Co 補充說，雖然其認為 Strategy 的 mNAV 壓縮尚有一些空間，特別是在該公司持續增發普通股的情況下，但主要的投資假設已基本實現。Strategy 目前的隱含溢價（即「MSTR 的企業價值」減去「其比特幣持倉價值」）約為 150 億美元，較 2024 年 11 月的 800 億美元高峰以及 2025 年 7 月的 700 億美元大幅下降。
The Bitcoin Bond Company 執行長 Pierre Rochard 對 Chanos & Co 的操作評論道：「比特幣財庫公司的熊市正逐漸進入尾聲。雖然市場波動仍將持續，但這正是你想在趨勢反轉前看到的那類訊號。」
近幾個月以來，多家在資產負債表上持有比特幣的上市公司股價普遍大幅下跌，這使得部分分析師開始質疑「比特幣財庫策略」的可持續性。Strategy 是受創最深的公司之一，其市值從 7 月的 1221 億美元大幅下降超過 43%，至上週五時僅剩約 695 億美元。
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