加密貨幣做市商 Wintermute 在 11 月 10 日發布的市場更新報告指出，隨著 10 月暴跌後的市場倉位逐步重置，市場情緒出現改善跡象，但資金流入仍有限，山寨幣要迎來全面反彈，仍仰賴比特幣走勢回升至歷史高點附近。

市場氣氛轉暖但流動性尚未回流

報告指出，10 月拋售潮的「塵埃已基本落定」，倉位經過清理後，市場結構回歸健康，整體氣氛「不再脆弱」。儘管加密貨幣仍是表現最差的資產類別，但交易者開始重新承擔部分風險。促使情緒回升的催化因素包括：

• 川普提出關稅紅利補貼（2,000 美元「關稅紅利」） 的言論，重新引發短暫的風險偏好；
• 美國政府關門可能即將結束的預期；
• 宏觀經濟數據轉弱，暗示流動性環境改善。

報告指出：「這些因素給了交易者一個重新進場的理由，但資金流尚未真正跟上。」

山寨幣季仍未到來

Wintermute 分析歷史數據指出，山寨幣通常在比特幣接近歷史高點時表現最佳。當前比特幣距離歷史高點仍約 16%，數據顯示，當比特幣劇裡歷史高點 10%–20% 時，比特幣相對於山寨幣有約 54% 的機率繼續跑贏；若比特幣回落至 100,000 美元附近，該機率甚至提升至 58%。報告寫道：

「這解釋了近期 Filecoin、ICP、Fetch 等所謂『恐龍幣（dinocoin）』的短暫上漲為何迅速熄火——市場仍未獲得來自比特幣的趨勢延續確認。」

不過，報告也指出，一些具基本面催化的藍籌項目如 HYPE、ENA、UNI 仍有相對強勢表現，這部分主要受益於美國監管訊號明朗化與國內市場重啟的討論。

宏觀環境支持但加密市場反應遲緩

Wintermute 指出，全球宏觀政策環境依然「偏向寬鬆」：利率正在下調、量化緊縮（QT）結束、全球降息循環展開。SOFR 利率下滑趨勢也印證了貨幣環境轉向。然而，加密市場的反應卻遲緩：「投機層正在萎縮，漲勢侷限於少數板塊，資本仍偏好主流資產而非邊緣幣種。」

Wintermute 在報告結尾表示，市場經歷 10 月震盪後已重新平衡，情緒改善，投資人重新布局。但要出現更廣泛的上漲，仍需主流幣（BTC、ETH）率先突破高位。

「這看起來不像停滯，而更像重建期。結構更乾淨、宏觀環境支持、市場正準備重新積聚動能。接下來的波動來源將不是倉位，而是美國監管與政治新聞。」