比特幣儲備公司微策略長期以其巨量比特幣持倉，被視為華爾街取得比特幣曝險的主要代理工具。然而根據最新申報資料，2025 年第三季機構投資者的 MSTR 部位出現明顯調整。
Q3 機構部位減少 53.8 億美元
彙整申報文件顯示，機構投資人在 2025 年 Q2 至 Q3 期間，持有的 MSTR 帳面價值從約 363.2 億美元降至 309.4 億美元，減幅約 14.8%，金額達 53.8 億美元。
值得注意的是，這並非市值波動造成的減損。比特幣在季內大多維持在 95,000 美元附近，甚至一度突破歷史新高 125,000 美元；MSTR 股價則在 175 美元附近橫盤。因此，市場普遍認為此次減碼為機構主動調整部位，而非被動去槓桿或市場恐慌。
Capital International、Vanguard、BlackRock、Fidelity 等大型機構皆出現約 10 億美元的減碼，顯示撤出動作橫跨多層級資金管理者，而非零星現象。此外，市場分析師普遍預期 Q4 機構申報資料將呈現「減碼或持平」，重返 Q2 的高點持倉機率不大。
四年比特幣代理地位走到轉折
自 2020 年執行長 Michael Saylor 帶領微策略全面轉向比特幣持有策略後，MSTR 長期扮演「影子比特幣 ETF」。由於過去機構難以直接持有比特幣，MSTR 一度成為唯一流動性充足、受監管框架承認的比特幣投資管道，甚至曾在牛市高峰交易於其每股比特幣淨值的兩倍溢價。
但隨市場結構成熟、現貨比特幣 ETF 與更多合規託管選項出現，MSTR 的稀缺性正在快速下降。此次 14.8% 的減碼被解讀為機構不再視 MSTR 為必要配置，而是眾多比特幣曝險方式之一。
比特幣市場邁入新階段
儘管 MSTR 在 Q3 仍保有超過 300 億美元機構曝險，規模依舊可觀。但此次調整代表更深層的市場變化，即機構對比特幣的接觸方式，已從權宜代理走向直接參與，意味著傳統機構對直接持有比特幣更有信心，而 MSTR 的角色定位也從主要比特幣入口，轉為策略性投機或槓桿型工具。
