美國投資銀行摩根士丹利（Morgan Stanley）下調加密貨幣交易所 Coinbase（COIN）股票評級，從「中性」降至「減碼」，並將目標價從 258 美元大幅下修至 120 美元，理由是加密貨幣交易活動持續低迷、營收前景轉弱，以及市場不確定性升高，可能在未來數年持續壓抑公司獲利表現。

摩根士丹利大幅下修 Coinbase 財務前景

摩根士丹利分析師 Michael Cyprys 在週一發布的研究報告中指出，市場對 Coinbase 獲利復甦的信心已經減弱。除了交易活動不如預期，近期幣安遭駭事件也加劇加密貨幣市場的不確定性，使交易所未來的營收展望面臨更多壓力。

摩根士丹利同步大幅下修 Coinbase 未來兩年的財務預測。2027 年營收預估下調 28%，調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前獲利）預估下調 47%；2028 年營收與調整後 EBITDA 預估則分別下修 18% 和 25%。

該行目前預估，Coinbase 到 2028 年的正常化 EBITDA 將降至 24 億美元，較 2025 年水準低約 14%，即使公司持續拓展新業務，也難以完全抵銷核心交易業務放緩帶來的影響。此外，摩根士丹利也將 Coinbase 的 EBITDA 估值倍數從 20 倍降至 12 倍，反映對公司未來成長性及獲利能力的評價轉趨保守。

第三季營收下滑 35%

此次評級調降，也與 Coinbase 上週公布的第三季財報表現疲弱有關。公司第三季營收為 12.2 億美元，較去年同期下滑 35%，與前一季相比則大致持平。

其中，交易收入年減 44% 至 5.9 億美元，訂閱及服務收入則年減 20% 至 5.7 億美元。交易業務受到市場活動降溫衝擊，第三季加密貨幣市場總交易量較前一季下滑 10%，同時市場價格波動率降至多年低點，進一步降低投資人的交易意願。

Coinbase 對第四季的展望也未顯示業務將迅速反彈。截至 10 月 25 日，公司第四季累計交易收入約 1.65 億美元，並預估訂閱及服務收入介於 5.5 億至 6.3 億美元。

成本方面，Coinbase 預估第四季調整後營業費用將達 10.1 億至 11.6 億美元，高於第三季的 9.75 億美元。不過，公司已將全年調整後費用預測下修至 41.5 億至 43 億美元。

整體而言，摩根士丹利認為，Coinbase 正面臨交易收入成長放緩與營運成本壓力並存的局面。在加密貨幣市場交易熱度尚未明顯回升之際，即使公司積極拓展訂閱服務及其他新業務，短期內仍難以彌補核心交易收入下滑所造成的影響。