10x Research創辦人Markus Thielen指出，隨著華爾街機構投資人進場，以及大型持幣者趁價格上漲獲利了結，比特幣過去連續出現兩位數漲幅的暴漲行情可能逐漸成為過去。機構透過選擇權交易對沖風險，也讓比特幣在快速上漲後更容易進入區間整理，市場走勢則更加受到經濟數據與聯準會政策影響。
ETF資金流入不全是看漲買盤
Thielen近日接受訪問時表示，每一輪加密貨幣市場週期都有不同的推動者，而本輪週期的主要參與者逐漸轉向華爾街投資人，使比特幣市場結構出現明顯變化。
Thielen估計，在他分析的約600億美元美國比特幣現貨ETF累計淨流入中，做市商可能占多達一半。這些機構持有ETF份額，部分目的是對沖選擇權交易風險，而非單純押注比特幣上漲，因此ETF資金流入不完全代表同等規模的看漲買盤。
他也指出，機構投資人習慣根據經濟數據及聯準會決策調整部位，因此比特幣可能在利多消息公布後快速上漲，隨後進入橫盤整理，等待下一個重大總經事件。
此外，機構在價格上漲後賣出買權（Call Options），也可能限制行情進一步延伸，使過去劇烈且連續的暴漲走勢較難重現。不過，Thielen仍認為，未來不排除有更多大型機構及主權財富基金進場。
比特幣年底仍有望挑戰9萬美元
儘管認為市場結構已經改變，Thielen仍預期比特幣年底有機會回升至9萬美元，但在此之前，不排除先回落至7萬美元中段至高段。
比特幣近期已在相關區間震盪，上週五更在幣安約63億美元資安事件後，一度跌至約76,100美元。Thielen認為，目前市場情緒與2023年初有些相似，當時比特幣從2萬美元回升至3萬美元，但不少投資人仍持續等待回檔，希望尋找更好的進場時機。
他指出，聯準會後續利率政策將是影響比特幣年底走勢的重要因素。聯準會10月底維持利率在3.75%至4%不變，但有兩名官員支持升息1碼。Thielen預期，聯準會12月可能再次升息，不過此後升息態度有望轉趨謹慎，為比特幣反彈提供支撐。
看空以太幣：網路活動未充分轉化為代幣價值
相較於比特幣，Thielen對以太幣（ETH）更加保守，認為比特幣未來表現可能優於ETH。他指出，以太坊雖然具有實際使用價值，但大量交易活動與經濟效益流向二層網路（Layer 2），未能充分反映在ETH持有者的收益上。以太坊透過燃燒使用者支付的基礎交易費減少ETH供應量，但交易費降低也可能使燃燒量減少，進而影響ETH的通縮機制。
Thielen以去中心化永續合約交易平台Hyperliquid為例，指出該平台會利用部分交易手續費購買HYPE代幣並進行銷毀，讓平台使用量與代幣價值建立更直接的連結。他認為，以太坊仍需要強化網路活動與ETH持有者經濟收益之間的關係，才能提升代幣本身的投資吸引力。
