群魔亂舞的 NFT 大時代讓你焦慮了嗎？使用 NFT 估值框架 CACAU 幫助你實現真正的價值投資

作者：0xPrismatic，Delphi Digital研究員
編譯：Zombit

2021 年標誌著 NFT 的興起，這是多麼美好的一年！在這很短的一年時間內，我們見證了藝術創造力、技術創新和資金流入等在該空間的爆炸式增長。

我很高興看到許多開發人員、創新者和藝術家將這項技術作為他們創作的新媒介進行試驗。每個以有趣的新方式利用 NFT 的項目都讓我起雞皮疙瘩。

推動這種高速增長的一個關鍵因素是 NFT 使「全球文化的金融化」成為可能。文化是我們日常生活的體現。NFT 對於普通人的參與門檻比較低，不像 DeFi 需要最低的技術和金融知識。購買一個 Axis 或去玩一款類似於《Pokemon》的紙牌戰鬥遊戲比購買並將 USDC 存入 Curve池去產出治理代幣要直觀 100 倍。

越來越多的主流名人如 Jay-Z、Snoop Dogg、Stephen Curry、Paris Hilton、Steve Aoki 將NFT 作為他們的數位身份並點燃了數百萬粉絲的效仿慾望，進一步推動了這個趨勢。

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NFT 狂熱

在過去的幾個月裡，我們見證了很多投機行為，一些 NFT 價格在幾週內上漲了 10 到 100 倍並暴跌了 90%。

NFT 價格的巨大波動以及難以估值的原因是：

NFT 的流動性相對較差。發生在邊際上的交易非常迅速地改變了地板價。
由於價格歷史有限，它始終處於價格發現階段。
NFT 的許多內在價值（例如文化）是無形的，難以量化。
沒有已被採用的一致性估值框架。
NFT 是高度仰賴敘事驅動的資產。（最重要的一點，後面我會詳細展開）

我購買的第一個 NFT 是 2021 年 1 月的 Non-Fungible Ape，它一種將各種角色比喻成「猿」的像素藝術。在他們做第一次空投時我偶然發現了 Discord，但我也不知道自己當時在想什麼，瀏覽了 OpenSea 上的每一個圖片後，它在我心中點燃了購買和收集最稀有的 Ape NFT 的強烈慾望。如今它們的價值是 0：沒有了買家。這個經驗給我了深刻的教訓。

從事後來看，我當初應該想到這一點，其市場幾乎完全仰賴投機維持：不存在歷史價值、剛加入推特的匿名藝術家，小社群、零功能、平庸的藝術。儘管它試圖在我稍後要介紹的 5 個 NFT 領域中塑造敘事，但最終仍未能成功。

然而，其他 NFT 的價格已經飆升至令人眼花繚亂的高度。2017 年僅以 35 美元購買的 CryptoPunk 今天可能價值高達 950 萬美元。再看看 Board Ape Yacht Club、Fidenzas、XCOPY、mystic axies 等等。是什麼讓它們現在如此有價值，我們應該如何早期發現這些NFT的價值機會？

難怪我們都在問「wen next fidenza」？

為什麼 NFT 不同？

我對 NFT 很著迷，因為它們本質上代表了可替代型代幣所沒有的獨特複雜層。這一層包括無形的（例如文化）和有形的元素，使它成為一個有趣的智力測驗。

在最高級別，NFT 存在並與所有其他加密貨幣應用程式共享相同的底層，即區塊鏈基礎設施，以太坊是最常用的區塊鏈。除此之外也包括特定於 NFT 應用的應用鏈和 L2 解決方案，例如 Flow 和 Immutable X。

下一層 -「平台層」，為 NFT 提供金融服務：想想交易所、流動性提供、貸款、分割化等。這些是平台，因為它們通常為多種不同的代幣提供服務，而不是單一的代幣。

與可替代型代幣不同，NFT 是另一層，單獨的「應用程式」被打包到代幣本身。NFT 標準（通常為 ERC-721）使代幣能夠通過其元數據鏈接到鏈上或鏈下資產，同時保留區塊鏈的出處、不變性和網路安全性。

讓我用一個 Web2 的比喻讓你更好理解：

第 1 層：底層區塊鏈 = 網路 + 手機。（如 TCP/IP、iPhone，廣泛且公開可用）
第 2 層：應用程式/基礎設施 = 網路平台。（如蘋果的應用商店）
第 3 層：NFT = 個人行動 APP。（如臉書 APP）

平台非常強大且並透過其網路效應和廣闊的市場覆蓋率獲取巨大價值。好的平台需要花費大量時間來構建、發展並在採用曲線上達到高速增長。單個應用程式通常代表具有最高水平的多樣性、創新性和創造性投入的層——因為現在任何有想法的人都可以輕鬆的創建和部署（基本）行動應用程式。而在 web3 中，NFT 如同 web2 的行動 APP 。

為了進一步說明這一點，讓我們試著比較看看 Aave（平台）和 CryptoPunks（NFT）：

1 AAVE 的價值與整個 Aave 應用程式/協議的成功息息相關：鎖定的總價值主要包括不同的 LP 代幣、產生的收入、用戶增長。
1 CryptoPunk 的價值是……它看起來有多酷、有多稀有以及有多少人真正想要它。不依賴於任何外部應用程式。

簡易的 NFT 本體論框架

我開始探索並思考一個 NFT 的思想框架：

該如何識別其敘事可能會傳播開來的 NFT？
該如何確定 NFT 是被低估還是被高估？

這樣做的目的不是量化 NFT 的特定公允價值（NFT 沒有貼現現金流模型）。相反，我為 NFT 項目創建者和 NFT 投資者制定了一個動態框架，以便他們做出更好的決策。

我深入剖析了賦予 NFT 價值的因素，並將其濃縮為 5 個大類。這與我們熟悉的典型 NFT 分類方式不同（如：收藏品、生成藝術、虛擬土地、遊戲等）。原因是這些類別之間經常有很大的重疊。這 5 大類別適用於所有 NFT，雖然它們的相對重要性可能會因為項目而有所差異。

與可替代型代幣相比，NFT 具有文化和美學優勢。從無形到有形的範圍內，這 5 大類分別是：

文化（無形）

這是NFT 中最有趣的部分，也是最難估值的部分。
文化是廣泛的，包括一個社會的共同經驗、看法和信仰。
文化成分包括但不限於：品牌價值、歷史意義、模仿慾望（我們會渴望他人渴望的東西，因為我們會模仿他人的慾望）、彈性價值（持有此 NFT，是否會讓我被視為對財富、文化和階級的展示）

美學（無形）

指與 NFT 相關的媒體（例如藝術品、音樂）的審美吸引力
你喜歡它嗎？還有多少人（尤其是 KOL）喜歡它？
所有權是否能表明你對美學有很好的洞察力？

社區（有形-無形）

指 NFT 現有持有人的總和
與 Web3 中的大多數事物一樣，社群就是一切。
持有人的相關統計資料，他們的心理、財富和願景如何？他們更可能是「diamond hands」還是「paper hands」？它們是大聲但愚昧，還是安靜且老練？
可衡量的指標：社群是增長、停滯還是衰退？有多少貢獻者？

實用（有形）

指直接從單純持有 NFT 所獲得的利益，例如私人會員社群、早期鑄幣特權、代幣挖礦、實物商品等。
遊戲和元宇宙 NFT 的主要組成部分：例如：Axies、Sandbox Land、Star Atlas 飛船、Ember 的遊戲裝備。在 P2E 遊戲中，這些也可以產生收益。
NFTfi（NFT + DeFi）非常有趣。

資產（有形）

指除了 NFT 本身以外，NFT 所有者有權擁有的數字或現實世界資產
例如：項目金庫、其他 NFT、知識產權、房地產等

在接下來的文章中，我將透過範例，更深入地探索這 5 大類中的各個類別。但簡而言之：

(NFT = Culture + Aesthetics + Community + Assets + Utility，CACAU)

這是一個求和 (+) 的方程式：這意味著所有打算最大化其價值並成為可投資資產的 NFT 項目都應該考慮它們在這 5 大類別中的總體表現。即使他們可能只重點聚焦其中一個領域。舉例：

一個具有創造能力的生成藝術家，他的天賦是創造出世界需要的精彩藝術品的算法。但除此之外，他也應該考慮：

他/她如何與收藏家互動並建立一個積極的社群，而不是只留下一句「我在為我的藝術工作」就完全從社群消失。
他/她如何增加擁有藝術品的效用，例如透過會員資格、新作品的早期訪問權等方式。

儘管美學是這裡的主要領域，但美學可能很難判斷，社群和效用方面更容易衡量。

簡短筆記

還有一些與區塊鏈相關的因素未在此框架中捕獲，但可能有助於 NFT 的敘事和價值：

NFT 的底層鏈

以太坊目前是 NFT 的首選網路，尤其是高價值 NFT。這部分原因是由於網路的安全保證。以太坊之外的鏈上或 L2 的 Rollup 上的 NFT（例如 Polygon、Solana、Avax、Arbitrum）在今天的市場中被大幅打折，儘管未來可能不會如此。

元數據的持久性

Arweave > IFPS > 中心化網站

(Gen Art) 鏈上 vs 鏈下

完全存儲在鏈上的藝術品似乎比存儲在鏈下位置的藝術品更具優勢。區塊空間非常昂貴，這使得鏈上存儲通常不切實際。例如最老的鏈上生成藝術項目 – Autoglyphs 。

衍生品與原始品

成功的項目將被多次複製和分叉，這是加密貨幣市場的法則。正如我們多次看到的那樣，由於投機，衍生品的價格在短期內可能會急劇上漲，但從長期來看，價值通常會恢復到原來的水平。例如：Cryptopunks 的複製品 ← Phunks、Fast Food Punks、Picasso Punks、Bastard Gan Punks……