班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）說，在短期走勢內，市場是一台投票機。但他也表示，從長遠來看，它是一台稱重機。
- 原文標題：《The crypto market downturn explained》
- 撰文：Coinbase Ventures
- 編譯：DeFi之道
Coinbase Ventures 的「Around the Block」系列文章旨在揭示加密貨幣的主要趨勢。由康納・登普西（Connor Dempsey）撰寫，邁克・科恩（Mike Cohen）提供數據。
概述：
- 中央銀行和政府以前所未有的降息、印鈔和刺激措施應對由 2020 年 3 月爆發的新冠肺炎引發的市場衝擊
- 這些寬鬆的貨幣政策開啟了股市和加密貨幣市場的多年牛市，最終導致了通貨膨脹，而新冠肺炎造成的供應衝擊進一步加劇了通貨膨脹
- BTC、ETH、納斯達克和標準普爾指數均在 2021 年底達到頂峰，當時很明顯，通脹並未得到控制，各國央行將不得不放鬆政策，而正是這些政策將股票和加密貨幣推向新高度。
- 在這個週期中，加密貨幣與科技股存在著廣泛的相關性，並且像風險資產一樣交易。
- 雖然短期內無法免受中央銀行政策的影響，但從長遠來看，加密貨幣和 Web 3 的前景仍然比以往任何時候都樂觀
金融市場本質上是一台巨大的訊息處理機器。這台機器並不會直接對新的訊息進行回應，但它卻影響著數百萬個人買家和賣家的決定。或者正如班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）所說的那樣：「在短期走勢中，市場就是一台投票機。」
隨著標準普爾 500、納斯達克、比特幣、以太坊和大多數加密資產大幅從歷史高點跌落，這就引出了一個問題：市場參與者投票賣出的訊息主要有哪些？
在本期的 Around The Block 中，我們著眼於從整體宏觀經濟層面解釋加密市場的下行。
截至 2022 年 6 月，美國股市已下跌約 20%，即價值 10 萬億美元。對於美國股市而言，拋售尚未達到其他歷史上值得注意的低迷的嚴重程度，但肯定是在投資者的討論中。
與此同時，加密貨幣已經下跌了近 60%，即 1.7 萬億美元。相比之下，它在 2017 年牛市高峰後下跌了 87% 的總市值。
BTC、ETH 和納斯達克均在 2021 年 11 月見頂，標準普爾 500 指數在 12 月底見頂。那麼去年最後兩個月發生了什麼變化？要了解這種市場低迷，最好從股票和加密貨幣在 2020 年經歷的歷史性牛市開始。
進入 2020 年，比特幣從 2018/19 加密寒冬的深處反彈，從 7,500 美元上漲至近 10,000 美元。與此同時，標準普爾和納斯達克指數均創歷史新高。然後新冠肺炎爆發了。
2020 年 3 月的新冠肺炎衝擊
2020 年 3 月 12 日，世界衛生組織宣布新冠肺炎病毒為大流行病，世界各國政府將整個國家置於封鎖狀態。
隨著新冠肺炎的爆發，很明顯我們的全球經濟沒有為應對衝擊做好充分準備，使所有市場陷入恐慌。標準普爾和納斯達克指數均下跌約 30%，加密市場受到的打擊更大（絕對值）。塵埃落定後，BTC 一度跌破 4,000 美元，市值縮水 60% 以上。
簡而言之，新冠肺炎讓驚慌失措的投資者湧向相對安全的現金，導致所有流動性市場急劇下跌。然後聯準會介入。
聯準會的回應
作為全球最大經濟體背後的中央銀行，聯準會在金融市場中發揮著獨特的作用。主要是控制世界儲備貨幣美元的供應。
印鈔機和利率是聯準會在極端動盪時期支持經濟的主要工具。透過數位化印鈔和從金融機構購買債券等金融資產，他們可以將新貨幣引入經濟。透過降低利率，它們可以讓其他銀行更便宜地從聯準會借錢，這也將新的貨幣（以信貸的形式）引入經濟。
在新冠肺炎爆發之後，聯準會將銀行從中央銀行借款的成本（即聯邦基金利率）降至基本為零。這反過來又使銀行能夠降低客戶借錢的成本。然後，這些廉價貸款可用於為住房、企業、支出和其他投資提供資金。
通過以數位方式印製新貨幣並用它從金融機構購買國庫券和其他證券（這被稱為量化寬鬆），前所未有的美元數量被引入經濟。在接下來的兩年中，聯準會印製了近 6 兆新貨幣，使美元的廣泛供應量增加了近 40%。充斥著現金的金融機構競相借出這筆新資金，迫使它們降低利率以保持競爭力。同樣，廉價信貸的可用性鼓勵借貸，最終支持經濟。
美國並不孤單，歐洲中央銀行、日本銀行和英格蘭銀行都將利率降至接近（甚至低於零），並以歷史水平規模印鈔。總而言之，全球四大央行印製了 11.3 萬億美元，自 2020 年初以來增長了 73%。
最重要的是，美國政府透過從公共、私人和外國實體承擔債務，為經濟注入了超過 5 兆美元的「刺激」。同樣，中國透過同樣的方法又向其經濟注入了 5 兆美元。基本上，世界充斥著新的現金。
不要與聯準會作對
「不要與聯準會作對」是一個古老的投資者口頭禪，這意味著鑑於聯準會的巨大影響力，人們應該與聯準會推動金融市場的任何方向同步進行投資。在 2020 年新冠肺炎襲擊之後，這句口頭禪成為了現實。
當新貨幣以創紀錄的水平印刷，利率接近於零時，所有這些貨幣和信貸都需要一個去處。最重要的是，當利率較低時，債券等保守工具的利潤會降低，從而將資金推向收益率更高的資產。在新冠肺炎大爆發之後，這些力量導致大量資金流入股票、加密貨幣甚至 NFT，幫助將資產價格推向新的高度。
從疫情恐慌引發的底部開始，標準普爾 500 指數、納斯達克指數、BTC 和 ETH 將分別飆升 107%、133%、1,600% 和 4,200%。
通脹時代來臨
當系統充斥著金錢，資產增加時，每個人都會覺得自己更富有。人們可以花更多的錢，公司可以給員工更多的薪水。當支出和收入的增長速度快於商品生產的速度時，您就會「有太多的錢追逐太少的商品」，商品價格就會上漲或膨脹。
由於疫情封鎖導致供應鏈衝擊，經濟中的商品更少。更多的錢追逐更少的商品導致了更多的通貨膨脹，這在 2021 年 5 月開始變得明顯。
消費者價格指數（CPI）衡量消費者為天然氣、公用事業和食品等商品支付的價格變化。從 2021 年 3 月到 5 月，它從健康的 2.6% 飆升至 5%。到 2022 年 3 月，通脹率達到 8%——這是 40 多年來未見的通脹水平。
通貨膨脹使每個人都變得更窮，因為人們的錢不再像以前那樣能夠買那麼多了，所以聯準會不得不再次介入。為了應對不斷上升的通脹，他們首先使用了支持金融資產的工具。
倒車路線
正如我們所解釋的，低利率和新印製的貨幣支持經濟和資產價格。當過度使用時，它們也可能導致通貨膨脹。當這種情況發生時，聯準會會翻轉開關，提高利率（加息）並從市場上撤出資金，從而使整個過程反走。
加息會波及整個經濟。由於這使銀行從中央銀行借款的成本更高，因此它們反過來向客戶收取更多借款費用。除了每個人借錢變得更加昂貴之外，為已經借的錢支付的價格也會上漲（想想如果你的信用卡利率從 5% 上升到 10%）。
量化寬鬆涉及透過從金融機構購買證券來向經濟注入資金，而量化緊縮則相反。首先，聯準會在讓現有證券到期的同時停止購買證券，並最終開始在公開市場上出售它們。這最終導致經濟中的資金減少。由於供求關係簡單，借出的資金減少會導致利率上升。
隨著借貸成本和償還現有債務的成本越來越高，每個人都放慢了最初導致通貨膨脹的支出。隨著透過資產購買注入經濟的資金減少，追逐膨脹商品的資金也減少了，理論上價格應該正常化。追逐投資的資金也減少了，這導致資產價格隨之下降——老練的市場參與者非常清楚這一點。
聯準會機器作出反應
當通脹在夏季徘徊在 5% 左右時，聯準會的說法是它是「暫時的」或非永久性的。 2021 年 11 月 3 日，聯準會表示將開始放緩資產購買速度，但在繼續監測通脹的同時，將對任何加息保持耐心。
當 2021 年 11 月 10 日公佈 10 月份 CPI 為 6.2% 時，很明顯通貨膨脹沒有得到控制，聯準會將不得不進行干預。雖然第一次加息至少要到 2022 年 3 月才會到來，但作為市場的強大訊息處理機器似乎一開始就做出了反應，表明它們可能會到來。
不要再與聯準會作對，因為 BTC 和 ETH 分別在 11 月 8 日達到頂峰，納斯達克在 11 月 19 日達到頂峰，標準普爾在 12 月底達到頂峰。
甚至 CryptoPunks 底價（NFT 情緒的代表）和 DeFi TVL 在同一時期也達到了頂峰。
簡而言之
基本上，為應對新冠疫情，中央銀行和政府乾預幫助市場維持了創紀錄的低利率、印鈔和刺激措施。這些寬鬆的貨幣政策最終幫助將股票和加密貨幣推高至歷史新高，然後導致通貨膨脹——中國因疫情而封鎖（以及晚些時候 2022 年爆發俄烏衝突）導致的供應鏈庫存加劇了通貨膨脹。
當通脹持續存在並且中央銀行將不得不改變方向並結束將許多資產推向新高度的政策變得明顯時，宏觀經濟衰退開始了。
價值被重新評估
雖然我們的故事始於 2020 年初，但央行寬鬆貨幣政策的時代始於 2008 年金融危機之後。一個見證了加密貨幣誕生以及股票歷史性運行的時代。
面對 40 年來未見的通貨膨脹，各國央行已發出信號，寬鬆貨幣時代已經結束。以前的公司和資產估值框架不再適用於這種轉變。一切的價值都被「重新評估」了，這是我們在過去六個月中都經歷過的低迷時期。
當利率上升時，債券成為更具吸引力的投資。與此同時，「成長型」股票或預計在未來很多年才能派發股息的公司受到的打擊最為嚴重。隨著資金緊縮，投資者的偏好轉向今天產生現金流的投資，而不是遙遠的未來。因此，技術拋售發生了。
加密貨幣拋售
但加密貨幣不應該是一種通脹對沖工具嗎？這要看情況。如果你在宏觀投資者保羅・都鐸・瓊斯（Paul Tudor Jones）將其稱為後疫情環境中「最快的馬」之後於 2020 年 5 月購買了比特幣，那麼你獲得漲幅仍然超過 200%，並且遠遠領先於通貨膨脹。如果您在通貨膨脹開始抬頭後購買，那就更不用說了。
即使進行了修正，比特幣和 ETH 仍分別從大流行的低點分別上漲了 500% 和 1,000%。然而，長尾資產的表現並不好，而且很難否認這次更廣泛的加密貨幣與股票——尤其是科技股——高度相關。
科技股被視為風險資產。考慮到相關性，可以公平地說，大多數人仍在以類似的方式對待加密貨幣。風險資產具有較高的上行風險和較高的下行風險。當貨幣緊縮時，這就是中央銀行收緊貨幣時發生的情況，風險資產通常最先被拋售。簡而言之，這解釋了最近的加密市場低迷。
聯準會的影響力
你有沒有想過為什麼市場參與者會緊緊抓住聯準會主席講話的每一個字？這是因為他們知道聯準會轉動錶盤的方向會顯著影響市場和經濟。聯準會可以使企業成功或失敗，房屋價值上升或下降。
這不是出於惡意，而是出於保持價格穩定和就業的崇高目標。然而，聯準會的工具有些粗糙，掌握在出於善意但本質上容易犯錯的人群手中。一小部分人的單方面決定對普通人來說仍然如此重要，這並不奇怪。
雖然加密貨幣價格顯然不能不受聯準會政策的影響，但它在上一個市場週期中是表現最好的資產類別之一也就不足為奇了。寬鬆的貨幣政策鼓勵投機，而投機一直伴隨著範式轉變的技術：個人電腦、網際網路、智慧手機，甚至是 1800 年代的鐵路。
此外，比特幣及其 2100 萬不可被中央機構貶值的硬供應上限繼續與中央銀行的印鈔機形成鮮明對比。歷史告訴我們，所有中央管理的貨幣最終都會失敗，通常是由於經濟管理不善導致的大規模通貨膨脹。雖然這個週期也表明，加密貨幣仍遠未完全沒有風險和缺點，但它也進一步驗證了去中心化系統需要沒有單方控制風險，才能與中心化對應方共存。雖然加密價格在短期內仍將受到聯準會政策的影響，但從長遠來看，加密和 Web3 仍然比以往任何時候都更具吸引力。
展望未來
如果這是你第一次經歷加密市場低迷，那肯定會很可怕。然而，這並非沒有先例。這個市場在 2018 年、2015 年和 2013 年已被宣布死亡，但每次都變得更強勁。
就像之前的網際網路一樣，無論市場週期如何，加密創新都會繼續前進。
資料來源：Chris Dixon Twitter
從我們的角度來看，加密貨幣比以往任何時候都更加不可避免。比特幣已被全球採用，現在由機構、公司、國家和數百萬個人持有。 DeFi 為基於網路的金融系統奠定了基礎，沒有任何一方可以控制。 Web3 和用戶擁有的網路的基礎已經奠定。 NFT 已經在藝術和遊戲領域催生了價值數十億美元的產業，並在此過程中出現了各種各樣的用例。 DAO 國庫管理近 $100 億 + 並且才剛剛開始。 Crypto 的現實世界效用已在世界舞台上展示。
即使是曾經最大的批評者也出現在這個領域。10 家央行中有 9 家正在探索數位貨幣，摩根大通的分析師將加密貨幣稱為「首選的另類資產類別」。 Facebook 更名為 Meta，Twitter、Spotify、TikTok 和 Instagram 正在整合 NFT，而谷歌和微軟都在涉足 Web3。
從長遠來看，金融網路的擴散似乎是時間的函數，而不是中央銀行的政策。
市場是一台稱重機
正如我們所提到的，班傑明．葛拉漢說，在短期走勢內，市場是一台投票機。但他也表示，從長遠來看，它是一台稱重機。從短期來看，它是一個巨大的訊息處理機器，當出現令人痛苦的訊息時，它會受到情緒波動的影響。從長遠來看，它有根據真實價值衡量資產的訣竅。
比特幣和以太坊在過去的低迷時期一直保持著重要地位。在當前的低迷時期，許多其他加密資產將受到相應的權衡。人們所要做的是在短期內選出他們認為市場上具有長期價值的任何事物。
在 Coinbase，我們選擇加密、Web3 和金融網路，並認為他們最終將成為我們這個時代最有價值的創新之一。
