美聯儲官員預計明年將降息三次，投資者正在加密貨幣領域尋求安全歸宿。
- 原文標題：《Expression》
- 原文作者：Arthur Hayes
- 原文編譯：Yvonne，火星財經
(下文中表達的任何觀點均為作者的個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為參與投資交易的建議或意見。）
又到了一年一度的滑雪季，我從多山的半熱帶地區來到日本北部白雪皚皚的山峰。在北海道滑雪，除了能享受到世界級的雪花，還有一個令人愉悅的方面，那就是令人驚嘆的海鮮。我最喜歡的甲殼類動物之一就是北海道帝王蟹。當然，在世界上任何地方都能買到速凍螃蟹，價格也不貴，但在這裡的大廚手中，螃蟹的美味會讓你大快朵頤。
在我滑雪的小鎮上，有一個老頑固澳大利亞人，幾十年來一直在製作最美味的冷凍蟹腿。我和朋友們第一次嘗試在他的餐廳用餐時，他和我的開局很不順利。一群咄咄逼人的香港金融界兄弟與這位大師級廚師的關係並不融洽。多年來，我們之間的關係有所改善，以至於在 COVID 之前，我幾乎可以在任何一個晚上走進他的餐廳，無需預訂就能找到座位吃蟹腿。他的水煮蟹腿和冰鎮蟹腿是這種動物的最佳表現。遺憾的是，COVID 之後，他只做外賣了。但我可以向你保證，即使是在自己的小木屋裡吃，味道也依然是一流的。
帝王蟹腿和金融市場有什麼共通之處？每一種食材或投資主題都有其獨到之處。當我們思考正在進行的法幣貶值時，從骯髒的法幣金融體系消亡中獲利的最佳方式是什麼？這種交易的最佳表現形式是什麼？
這是我最喜歡的圖表之一，它清楚地表明，比特幣以及廣義上的加密貨幣是法幣貶值交易的最佳體現。我將比特幣（白色）、黃金（黃色）、標準普爾 500 指數（綠色）和納斯達克 100 指數（紅色）與美國聯邦儲備委員會（美聯儲）的資產負債表進行了對比，並從 2020 年 1 月 1 日起將每種貨幣指數化為 100。比特幣上漲了 228%，令所有其他風險資產望塵莫及。
如果將 2010 年比特幣開始在交易所交易時的資產指數化，結果會更有利於比特幣。
從根本上說，為什麼會出現這種情況？加密貨幣代表了一場將貨幣和金融從國家中分離出來的運動。利用計算機、互聯網以及最重要的加密證明，我們人民創造了有史以來最硬的貨幣——比特幣；我們還創造了一個全新的去中心化金融體系（DeFi），該體系由以太坊等公共區塊鏈網路提供支持……還有其他的，但都是狗屁，我就不提了；）。這種新的加密金融系統依賴於數學和來自不滿足的人類的草根支持，而不是國家及其銀行爪牙的暴力脅迫。資本是一種簡單的能量轉換，它正在尋找一個免於貶值的安全歸宿，因此正悄然進入加密貨幣領域。但以法幣計算，加密貨幣的市值與所有法定金融資產的總價值相比微不足道。這就是為什麼逃離法幣金融體系崩潰的少量資本能在如此短的時間內創造如此巨大的收益。
加密貨幣中的所有代幣和投資主題都不盡相同。在今年即將結束之際，我想介紹一些加密貨幣的價值陷阱，這些陷阱既有善意的人兜售的，也有愚昧無知的人兜售的。與往常一樣，我的目標是提出不同的觀點，並給讀者留下問題。通過回答這些問題，希望你能做出更好的投資決策。
鴨子杰伊
在我的文章「Bad Gurl」中，我認為美聯儲主席杰伊-鮑威爾充其量不過是美國財長耶倫的小跟班。在 12 月的 FOMC 新聞發布會上，他對耶倫和大老闆——美國總統慢熱喬——更廣泛目標的順從表現得淋漓盡致。我懷疑在他發表講話之前，杰伊的護膝已經在後台的綠色房間裡磨破了。
金融界的喉舌「華爾街日報」清楚地闡明了鮑威爾支點的重要意義：
美聯儲的官方政策聲明顯示，決策者為再次加息敞開了大門。鮑威爾說：「現在宣布勝利還為時過早，當然也存在風險。」
但鮑威爾的言論讓這份精心製作的政策公報在發布不到一小時後就顯得陳舊，暗示官員們已將注意力轉向降息。「人們普遍預期，展望未來，這將是我們的一個議題。這就是今天會議的真實情況，」他說。
鮑威爾的講話以及新的預測顯示美聯儲官員預計明年將降息三次，標誌著一個明顯的轉折。一年多來，他一直警告說，他們將根據需要提高利率以降低通脹，即使這會引發經濟衰退。
鮑威爾對降息的評論令人驚訝，因為就在兩週前，鮑威爾在亞特蘭大斯貝爾曼學院（Spelman College）發表演講時表示，現在猜測何時降息合適還為時過早。
第一個也是最大的一個支點出現在 2023 年第一季度，當時美聯儲和財政部聯手利用銀行定期融資計劃，對美國銀行系統和國債市場實施了約 4 萬億美元的救助。鮑威爾最近的言論只是對美國寬鬆貨幣政策的確認。
兩週內發生了什麼變化？……政治。
對政治家來說，最糟糕的事情是什麼？不能連任。
對於身為民主黨成員的美國政客來說，第二糟糕的事情是什麼？特朗普與一大批共和黨國會議員和參議員一起連任。
利用這兩個指導原則，美聯儲從 2021 年到現在的行動背後的政治因素就變得相當清晰了。
由於 COVID 後通脹肆虐，慢郎中鮑威爾坐下來，指示他控制通脹。從上圖可以看出，到 2023 年 3 月，美國國債 2 年期利率從基本的 0% 猛增至 5%。這是自 20 世紀 80 年代沃爾克任職以來美聯儲最快的加息行動。
不幸的是，由於將平民鎖在家中，強迫他們成為流感……哦，對不起，我是說 COVID-19 mRNA 疫苗的小白鼠，為了安撫他們而印製了巨額鈔票；同樣巨額的通貨膨脹也被釋放出來，這是 40 多年來最大的一次。幾個月的美聯儲緊縮政策不足以在 2022 年 11 月至關重要的美國中期選舉前殺死這頭野獸。據預測，民主黨會被打得比山姆-班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）的兒子還要慘，因為他正癡痴地望著卡羅琳-埃里森（Caroline Ellison）的照片。拜登政府隨後決定耗盡美國的戰略石油儲備，讓石油充斥市場，從而在選舉日之前降低汽油價格。這是對稀缺資源非常「戰略性」的部署……讓黨內成員連任。這一招奏效了；紅色浪潮被鈍化了，好戲還在後頭。
美國由哪個小丑掌權其實並不重要；由於幾十年前頒布的政策，帝國衰落的原因已經寫在石頭上了。2023 年，拜登政府與「壞女人」耶倫聯手，努力大幅增加財政支出，並將借貸轉向美國國債殖利率曲線的短端，試圖給豬塗上口紅。我在「Bad Gurl」一文中對此有詳細論述。結果是美國經濟蓬勃發展，2023 年第三季度實際 GDP 增長率為 5.2%，第四季度實際 GDP 增長率預計為 2.6%，對於世界最大的經濟體來說，這些都是令人印象深刻的數字。但即便如此，也不足以撫平選民們對慢吞吞的喬和他的民主黨官僚團隊所犯下的無數錯誤的不滿。由於拜登的糟糕表現，如果今天舉行大選，美國人最害怕的人——美國前總統唐納德-特朗普（又名「橙色人」）將擊敗拜登。哦，太可怕了，民主即將消亡，因為大多數選民可能決定選舉一個建制派厭惡的人。很諷刺吧；）。
必須阻止「橙色人」，而「慢喬」知道如何完成這項工作。
為了進一步刺激經濟，讓所有金融資產持有者滿意，鮑威爾必須放鬆金融條件，即使這可能會導致更多的通貨膨脹。希望上述通脹會在 2024 年 11 月大選後到來。這就是為什麼鮑威爾對美聯儲保持如此「緊縮」的金融條件的願望模棱兩可。別忘了，根據泰勒規則、靈活平均通脹目標、核心 CPI 高於美聯儲 2% 的目標等各種廣受認可的經濟理論，當前的金融條件還不夠緊。鮑威爾站在講台上明確表示，正在積極討論 2024 年降息。正如「華爾街日報」所言，就在不到兩週前，鮑威爾還對降息的可能性唱著完全不同的調調。
我是這樣想像這件事的。
壞女人耶倫把她的「鴨子」叫到辦公室，告訴他什麼是什麼。鮑威爾照辦了……降息已經擺上桌面。現在，金融資產將上漲，直到美國陷入衰退或通膨大幅回升。鑑於聯邦政府決心花費盡可能多的資金來保持國內生產總值的高增長，我預計 2024 年大選年不會出現經濟衰退。至於會引起抗議和不穩定的食品和燃料通脹是否會在 2024 年 11 月之前出現，還有待觀察。但是，我們不要對未來過於糾結。目前，美聯儲、美國財政部和美國大同協會的領導人都在大喊買、買、買。別傻了，趕快倒車，參與到這一交易的最佳表現形式——加密貨幣中來吧。
其他主要國家或經濟集團，如中國、日本和歐盟，都會配合，允許美元兌人民幣、日圓和歐元走軟。隨著美元走軟，除了那些沒有足夠金融資產來抵禦貨幣走軟帶來的通脹影響的人之外，每個人都是贏家。
在牢牢把握看好加密貨幣的宏觀原因之後，讓我來幫你避開一些潛在的價值陷阱。
許可的 DeFi
這是目前最無稽的加密貨幣主題之一。如果我們仔細想想這些詞的含意，任何有思想的人都應該清楚，這些項目注定會失敗。
許可——這裡的含意是由某個中央實體決定誰可以交易，誰不可以交易。
去中心化——這裡的含意是，存在一個以無信任方式合作運營金融網絡的參與者網絡。這是一種不受中央實體指揮的無許可活動。
考慮到這些詞的含意，我們該如何創造一個去中心化的金融網絡呢？或者一個有權限的無權限金融網路？這完全說不通……除非你是想另闢蹊徑坑害散戶投資者的 TradFi 大鱷。
這些項目是為機構投資者而建，而機構投資者有各種規則，在許多情況下，這些規則禁止他們在真正的 DeFi 項目上進行交易。這很糟糕，因為在真正的 DeFi 自由市場上，有大量的散戶在進行交易，而機構投資者無法參與。散戶充斥的市場是最好的市場類型，因為它們為「聰明」的機構資金提供了從「愚蠢」的散戶投資者身上攫取利潤的機會，因為它們擁有更快的計算機，可以不帶人類情感地執行交易。至少 TradFi 市場就是這樣運作的，因為交易所制定了特殊的訂單類型和延遲規則，為大型高頻交易公司帶來了巨大優勢。 麥克爾-劉易斯（Michael Lewis）有一本關於這個問題的好書，叫做《閃電男孩》（Flash Boys）。
事實上，不會有足夠數量的散戶交易者使用這些經過許可的 DeFi 原語，因為他們不需要與機構投資者進行交易。機構交易者才需要與散戶進行交易。DeFi 之所以吸引全球零售加密貨幣交易者，是因為它的市場結構與 TradFi 股票和衍生品市場不同。在炒作褪去之後，這些獲得許可的 DeFi 市場將只是高頻交易商店的一個怪圈，他們坐在買入價和賣出價上，等待對方越過價差，然後被幹掉。當定向散戶無法大量出現，無法證明在這些協議上投入的資金是合理的時候，機構投資者就會捲鋪蓋走人。其結果將是散戶和機構交易者的活動或興趣為零的鬼城。
風險投資公司基本上都是高薪養廉的木偶，他們正在跳入這個主題。因此，他們將繼續焚燒資本，就像他們在 2014-2017 年投資「區塊鏈，而非比特幣」主題時一樣。他們中的大多數人都與投資 Uniswap、dYdX、Compound、Aave 等項目擦肩而過或失之交臂。他們沒有分析是什麼原因導致他們錯過了這些開創性的原語，而是決定躍躍欲試一些表面上看起來很相似、聽起來超級性感的東西。有哪個投資者不想擁有一個將擁有龐大資本基礎的機構投資者和 DeFi 結合在一起的交易平台？
和往常一樣，會有人開始行動起來，向這些絕望的風險投資人兜售萬金油，這些風險投資人想投資加密貨幣，但由於居住在我們這個美好行業中的那些怪人和不受歡迎的人，他們並不看好當前的加密貨幣生態系統。我並不憎恨兜售這些無稽之談的創始人；他們能從智商有問題的認可投資者那裡拿到錢，這對他們來說是件好事。但對你來說，親愛的讀者，當這些狗屁項目推出治理代幣時，不要成為他們的退出流動資金。如果你願意，可以使用這個項目，但請做一些批判性的思考，避免讓你自己陷入這個代幣隨著時間推移必然會變得毫無價值的困境中。
真實世界資產 (RWA)
RWA 是上一輪牛市週期中出現的證券代幣主題的演變。簡單來說，RWA 項目的目的是將房產、有價證券、股票等物品，創建一個特殊目的載體（SPV），然後通過代幣化的方式，將部分所有權提供給那些沒有能力購買整套房子或進入特定資產市場的普通人。
我完全相信，任何依賴國家法律而存在的加密代幣都不可能獲得大規模成功。去中心化的公共區塊鏈之所以昂貴，是因為它們不需要國家的存在。既然存在中心化的選擇，而且已經非常便宜，流動性也很好，為什麼還要為去中心化支付溢價呢？最直接的例子就是房地產分塊化。
目前的問題是，由於資產通脹（這是中央銀行政策的直接結果和目標），許多千禧一代和中產階級無力購買自己的住房。如果他們能擁有一小部分住房或公寓，並登上房產階梯，會怎樣呢？這是一個崇高的目標，但也存在一些問題。
首先，想要離巢或組建自己家庭的年輕人不想要位於虛空中的房子或公寓。他們想要的是一個有四面牆壁和屋頂的、可以實際居住的建築。購買一種代幣，使其具有不可歸屬的財產的財務表現，但這並不能解決這個問題。
其次，每處房產都是獨一無二的。這種標準化的缺乏阻礙了市場的真正流動。例如，在你購買了占房屋 1/10 的代幣後，當你想出售時，如何以合理的價格找到買家？買方需要了解地理位置、當地的房地產法規、稅收，最後還要真正想要那塊特定的房地產。這永遠無法與擁有一小部分標準化股票或債券的流動性相提並論。與往常一樣，對於這類投資，進門大，出門小……如果你能退出的話。
最後，也是最重要的一點，你已經可以通過購買流動性非常好的大型房地產投資信託基金（REIT）來擁有部分房地產股份。全球許多 TradFi 股票市場都提供這類證券。它們由大型的、信譽良好的公司管理，這些公司從事這項業務的時間比目標市場中的大多數人還長。我認為沒有理由需要參與所有這些區塊鏈的胡鬧並推出代幣。
購買這些低流動性的 RWA 代幣要自擔風險。但更糟糕的資金使用方式是投資 RWA 發行平台本身的治理代幣。
債務
另一種非常流行的 RWA 表現形式是創建一種代表有收益債務所有權的代幣。最流行的項目為代幣持有者提供美國國庫券（T-bills）的收益率。有一種觀點認為，Tether 的好處在於，它讓那些可能無法使用負擔得起的美元銀行渠道的人能夠使用以太坊和 Tron 等公共區塊鏈全天候發送與美元掛鉤的代幣。但是，Tether 不支付任何收益；Tether 的所有者可以從他們投資儲備美元的國庫券上獲得 100% 的收益。如果有一種美元穩定幣也能提供這種國庫券收益率呢？
這是一個很好的發展，我完全支持讓這些與美元掛鉤的穩定幣持有者獲得更多淨利差（NIM）的競爭。使用和持有這些幣本身並不是壞事，但投資該項目的治理代幣就太傻了。因為這只是對美元利率走勢的押注。
如果美元利率明顯高於零，那麼該項目就會產生利潤，並將利潤轉給治理代幣持有者。如果美元利率再次下降到接近於零，那麼項目就會虧損，因為它必須支付開發人員、法律和合規費用，但卻沒有足夠的利息收入從中分一杯羹。因此，作為投資者，你為什麼要支付項目 NIM 的倍數來持有治理代幣呢？
相反，你應該做空持有國庫券的流動性交易所交易基金（ETF）。你可以對利率進行同樣的押注，即在利率上升時獲利，而無需向一群加密貨幣花花公子支付多倍的費用。如果你想真正脫虛向實，就需要運用高額槓桿。
簡而言之，把受國家法律管轄的「真實」世界留給 TradFi 中介。他們能夠提供更連貫、更便宜的投資產品來表達同樣的主題。真正的 DeFi 項目應該只依賴於寫得好的代碼，而不是必須由易犯錯的人類來裁定和解釋的法律。
比特幣 ETF
只要 TradFi 美國東海岸的禿子們一提出申請，比特幣 ETF 對美國政治機構來說就顯得更容易接受了。在美國大同世界裡，白人男孩永遠不會褪色。我想溫克艾沃斯雙胞胎應該剃光頭，加入紐約網球俱樂部。
從根本上說，如果由 TradFi 資產管理公司管理的 ETF 太成功，它們將徹底摧毀比特幣。這一預測是基於比特幣與人類使用過的其他貨幣工具之間一個重要的微妙而深刻的區別。
人類文明使用過的其他所有貨幣資產都是根據自然法則實際存在的。黃金作為一種物質之所以是黃金，不是因為我們說它是黃金，而是因為原子的排列。這些原子之間的相互作用受普遍規律的支配。貨幣是印在一張紙上的胡言亂語，但它仍然是一種物質。無論你是否相信一張紙具有貨幣價值，它仍然是一張紙。如果你挖了一個洞，把黃金和一沓紙放在洞裡，100 年後再回來，黃金和紙依然存在。比特幣則完全不同。
比特幣是人類歷史上第一種只有移動才能存在的貨幣資產。比特幣區塊獎勵在 2140 年左右歸零後，礦工將只能通過交易費來獲得驗證交易的獎勵。也就是說，只有網路被使用，礦工才能獲得比特幣收入。從本質上講，如果比特幣移動，它就有價值。但是，如果兩個實體之間再也沒有比特幣交易，礦工們將無法負擔網路安全所需的能源。因此，他們會關閉機器。沒有了礦工，網路就死了，比特幣也就消失了。
全球最大的 TradFi 資產管理公司 Blackrock 正在玩資產累積遊戲。他們吸收資產，把它們儲存在一個隱喻的保險庫裡，發行可交易的證券，並為他們的 「辛勤」工作收取管理費。他們並不代表客戶使用所持有的資產，這就為比特幣帶來了一個問題，如果我們從極端的角度來看待可能的未來。
想像一下，在未來，西方和中國最大的資產管理公司將持有所有流通中的比特幣。當人們混淆金融資產和價值儲存時，這種情況就會有機地發生。由於他們的困惑和懶惰，人們購買比特幣 ETF 衍生品，而不是購買比特幣並將其存放在自己的錢包裡。現在，少數幾家公司持有所有的比特幣，對比特幣區塊鏈沒有實際用途，比特幣再也不會移動了。最終的結果是礦工們關閉了他們的機器，因為他們無法再支付機器運行所需的能源。再見，比特幣！
仔細想想，這真是美極了。如果比特幣成為另一個由國家控制的金融資產，它就會因為無人使用而消亡。比特幣的消亡為另一個加密貨幣網路的發展創造了空間。這個網路可能只是比特幣的重啟，也可能是對原始比特幣的改進。無論如何，人們將再次擁有一個不受國家控制的貨幣資產和金融體系。希望第二次，我們能學會不把私鑰交給禿子。
為此，在考慮如何在持續的法幣貶值中生存下來時，你必須選擇一方。要麼交易金融資產以賺取更多的法幣，要麼利用不受國家控制的金融體系來保住能源財富。如果是前者，那就盡情交易 ETF 吧。這也是它們存在的原因。在後一種情況下，你必須購買比特幣，並從中央交易所提取比特幣到你自己的自我保管錢包。
選舉年
自幾百年前「民族國家」的思想病毒感染我們的集體意識以來，2024 年將是全國選舉次數最多的一年。任何想獲得連任的政治家都需要為人民帶來好處。對於富有的資產持有者，通過鼓勵中央銀行印鈔，為他們提供寬鬆的金融條件。對於窮人，給他們施捨以支付不斷上漲的食品和能源成本，這是有利於資產富裕者的政策的直接結果。對於中產階級，給他們「民主」，告訴他們交稅、彎腰，並慶幸自己有一票。有鑑於此，尋求連任的政客阻止法幣貶值黨是毫無意義的。那些從法幣貶值和與通脹掛鉤的施捨中獲益的人的選票將超過那些受苦受難的人的選票。因此，2024 年全球每個 「民主國家」的印鈔機都將激增。
如果你認為今天的歷史時刻很特別，那麼不妨看看上圖，它顯示了全球各種儲備法定貨幣的黃金價值隨時間的變化。法定貨幣總是趨向於零。任何政治制度都無法抵擋印刷貨幣的誘惑。
購買比特幣並開始加密之旅的最佳時機是昨天，接下來的最佳時機就是現在。顯然，投資界認識到了加密貨幣對抗法幣貶值的前景。要不然，像努里埃爾-魯比尼（Nouriel Roubini）這樣毫無才幹的小丑騙子怎麼會在英國「金融時報」上發表文章，介紹他最新的騙局「flatcoins」。因此，選擇最佳的加密貨幣表達方式就顯得尤為重要。國家和它的親信會為你的兒童大腦帶來甜美可口的糖果。但要像父母教你的那樣，不要接受陌生人的食物。
