幣安槓桿代幣暴跌疑雲，到底怎麼回事？

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上週，加密貨幣市場經歷了震撼的一天，在一天之內蒸發了 800 多億美元。劇烈的價格波動導致許多交易所後端系統難以負荷，同時，資金向外逃難的同時，也導致區塊鏈鏈上交易量飆升，交易的確認時間被嚴重拉長。這些暴跌衍生的副作用，導致槓桿代幣出現流動性問題，並意外勾起大多數人對槓桿代幣的誤解。
槓桿代幣存在嚴重漏洞？
資料來源：Twitter

為什麼會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅？
資料來源：鏈新聞

現貨回補，ETHBULL的價格卻沒有跟著回歸？
資料來源：鏈新聞
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上週，加密貨幣市場經歷了震撼的一天，在一天之內蒸發了 800 多億美元。劇烈的價格波動導致許多交易所後端系統難以負荷，同時，資金向外逃難的同時，也導致區塊鏈鏈上交易量飆升，交易的確認時間被嚴重拉長。這些暴跌衍生的副作用，導致槓桿代幣出現流動性問題，並意外勾起大多數人對槓桿代幣的誤解。

槓桿代幣存在嚴重漏洞？

劇烈的波動導致上週加密貨幣市場一片混亂，上週，有一位用戶在推特向幣安交易所創辦人趙長鵬表示，幣安的槓桿代幣的「價格發現機制」故障了。

Two weeks ago, $BUSD ranked 6th in market cap for the stablecoin market. As of today, BUSD is now in the top 5, and is closing in on number 4.

Not all stable coins are the same. Risks involved are very different. DYOR. pic.twitter.com/xvWIGunWSI

— CZ Binance ??? (@cz_binance) March 14, 2020

CZ 表示，ETH 的價格從 145 跌至 140，但 ETHBULL 的價格卻從 450 跌至 150 ，導致其損失了 9,000 美元的資產。有些人在該留言底下抨擊槓桿代幣本身就是一個詐騙工具，甚至批評交易所發幣商都透過槓桿代幣賺黑心錢。

資料來源：Twitter

根據網友的截圖，上圖是 ETH 的現貨市場價格，下圖是槓桿代幣 ETHBULL 的市場價格。從圖片中我們可以發現，以太幣現貨價格從 143 美元下跌至 128 美元左右後又重新回到140 美元，最低跌幅頂多也才 10％，且最後也漲回 140 美元了。

按理來說，槓桿代幣 ETHBULL 是3 倍槓桿，跌幅應該會落在 30% 左右，但是幣安 ETHBULL 的價格卻在同一時間暴跌了 72%，且價格之後也沒有隨著現貨價格回補而上漲，依然保持在 200 美元以下，難道真的是產品出現問題？還是交易所在黑投資人的錢？ 我們將網友的疑問分為兩項逐一解答：

為什麼幣安 ETHBULL 的價格跌幅會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅。
為什麼 ETH 現貨回補到原點， ETHBULL 的價格卻沒有跟著回歸。

為什麼會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅？

針對第一個問題，首先，我們要先釐清槓桿代幣要怎麼與現貨行情保持關聯性。簡單來說，槓桿代幣的價格是由發幣商也就是 FTX 控制的，當槓桿代幣的價格與現貨價格沒有保持三倍槓桿的波動時，發幣商就會增發或從市場上回購代幣，維持現貨價格的 3 倍價格波動。有了上述基本觀念後，我們接著將以太幣市場價格（綠）、FTX 的 ETHBULL（藍）、幣安的 ETHBULL （橘），放在一起做比較，不難看出，幣安的 ETHBULL 在紅色時間區間裡頭走勢與市場脫勾。

很明顯，發幣商因為某種因素，沒有控制好幣安的 ETHBULL 價格，才會導致價格與整體市場脫勾。

根據發幣商，也就是 FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried 的解釋：「幣安交易所的 BULL 代幣價格沒有跟著市場反應，主要原因是因為幣安交易所的 BULL 代幣庫存不足，再加上以太坊網路擁擠，花費了很長時間才將代幣轉移至幣安交易所。」

6) As of writing ETH is down 26%, ETHBULL is down 75%, and ETHBEAR is up 80%; this is all as expected, with the LTs slightly outperforming because of the momentum.

— SBF (@SBF_Alameda) March 12, 2020

網友向趙長鵬提出的疑問因此有了合理的答案。簡單來說，並不是幣安 ETHBULL 的價格無故暴跌，而是因為幣安價格脫鉤了一陣子，它本就應該暴跌。而脫鉤的原因，是因為網路延遲再加上庫存不足，導致發幣商無法適時在幣安交易所壓低 ETHBULL 的價格才會導致暴跌的時間延遲。而 FTX 則因為本身就是發幣商，代幣庫存充足，因此才能始終與現貨保持 3 倍的漲跌波動。

現貨回補，ETHBULL的價格卻沒有跟著回歸？

另一個問題，為什麼 ETH 現貨回補到原點， ETHBULL 的價格卻沒有跟著回歸。我們用一個較為明顯的例子給大家看看。

資料來源：鏈新聞

上圖是 ETHBEAR 的價格圖。可以看到，3 月 12 日以太幣價格從 194 美元暴跌至 86 美元的時候，ETHBEAR 的價格從 24 美元漲至 89 美元，漲幅大約 270%。但是該代幣卻在隔天又跌回原點，不是說好 3 倍槓桿嗎？為什麼以太幣現貨沒什麼動，ETHBEAR 卻一夕之間暴跌？其實，這種情況是正常的，很多人都誤以為槓桿代幣與期貨合約的靜態槓桿概念相同，但其實槓桿代幣屬於動態槓桿，與與期貨合約的靜態槓桿概念大不相同。

其中最大的不同在於，槓桿代幣的價格漲跌錨定的是「24 小時內現貨價格波動的三倍」而不是「現貨價格波動的 3 倍」。根據 FTX 槓桿代幣說明書的內容，在不考慮「日內震幅超過 10% 而觸發調倉機制」的情況下，槓桿代幣在每天的 00:02:00 UTC（台灣時間 08:02:00）會「重新調倉」，這意味著槓桿代幣接下來一整天的漲跌會以此為基準計算。 具體舉例： 第一天

ETH 現貨價格：假設現貨價格從 100 美元跌至 50 美元。（跌 50%）
ETHBEAR 的價格：從 30 美元漲至 75 美元。 (因三倍槓桿，漲 150%)

第二天 (過 00:02:00 UTC 後，ETH 現貨價格以 50 美元為基準，ETHBEAR 的價格以 75 美元為基準。)

ETH 現貨價格 : 假設現貨價格從 50 美元漲至 60 美元。（漲 20%）
ETHBEAR 的價格：從 75 美元跌至 30 美元。（因三倍槓桿，跌 60%）

上述例子中，ETHBEAR 的漲跌幅同樣維持在現貨漲跌幅的三倍，但 ETH 現貨價格低於初始價格， ETHBEAR 價格卻回到原點。這並不是漏洞，而是維持槓桿代幣不會歸零並與現貨保持 3 倍槓桿的必要機制。了解此概念後，我們再將開頭的例子與 ETH 現貨價格比較後就會發現，台灣時間 08:02:00 後的漲跌幅，其漲跌確實與現貨價格的波動維持在 3 倍左右。