黑天鵝期間討論度最高的話題就是 BitMEX 交易平台當天的異常表現，這次我們就來看看，BitMEX 在 3 月 13 日停機所引發的各種陰謀論揣測。
2020 年 3 月 12～13 日是加密貨幣市場永遠無法抹滅的黑天鵝日，我們都知道，這次大跌是因為疫情而起，比特幣沒有發揮避險屬性，連同美股一同重挫，畢竟連美股都連續熔斷了，不具避險屬性的比特幣自然無法幸免於難。
註：黑天鵝效應（Black swan theory）是指極不可能發生，實際上卻又發生的事件。
從十億美元合約遭清算說起
BitMEX 主要提供的是比特幣的槓桿合約產品，投資者能夠透過該產品將自己的本金視為保證金，並借入高於本金數倍的資金來猜測比特幣的價格漲跌。
因此，當比特幣的價格突然下跌 20％ 甚至 30％ 時，投資人所要承擔的損失也會以倍數計算，導致其倉位陷入被清算的風險。在期貨交易中，當價格移動方向與投資人猜測的多頭或空頭合約相反，保證金又不夠賠償虧損時，就會發生清算，從而導致整個倉位被強制平倉。
黑天鵝期間，比特幣價格在短時間內急劇下跌，許多持有多單的用戶因此爆倉（快速遭清算，常出現保證金不足償還的情況），根據 3 月 12 日的數據顯示，當比特幣價格從 7,900 美元暴跌至 3,600 美元時（跌幅超過50％），僅 BitMEX 一個平台就清算了價值 10 億美元的多頭合約。
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那段期間，BitMEX 平台的用戶除了因平台無法負荷大量交易而導致掛單失敗外，甚至還有用戶反應其倉位已經打到清算價了，倉位卻沒有被強制平倉，最後，BitMEX甚至在比特幣破 4,000 美元時，無預警停機，停止平台上的所有交易。
而 BitMEX 的這一項舉動，也引發了市場上的諸多揣測，有人說 BitMEX 停機是為了救比特幣，也有人說 BitMEX 是為了自己的利益，讓我們來一一審視這些論述從何而來。
「用比特幣當合約保證金」加速了清算
當比特幣跌破 5,000 美元時，BitMEX 有大量的多單被清算，而清算可以簡單理解為：
觸發清算，意味著用戶沒有足夠的保證金，能夠為其多頭合約的虧損背書。因此，BitMEX 強制徵收這些多頭合約，並以市價在市場上售出，保障市場能夠持續運作。
那麼，當短時間內有大量的多單被清算，就意味著市場會出現大量以市價售出的空單（賣空比特幣），市場賣壓增加，進一步壓低價格，從而導致更多清算陷入死亡螺旋。
且這種情況在 BitMEX平台上會更加嚴重，因為 BitMEX提供的是「反向合約」也就是幣本位合約，保證金是比特幣不是穩定幣或美元，這表示當比特幣現貨價格下跌時，除了合約價格會跟著下跌外，保證金價值也會跟著下跌，這將進一步加速用戶被清算的速度。
拯救比特幣的可能真相
為什麼有人說，BitMEX 停機是救了比特幣呢？
由於比特幣快速下跌，BitMEX清算了大量的多單，而且市場上每個人都在做空，下圖是比特幣跌破 4000 時 BitMEX的資金費率。
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-0.375% 表示做空的人每 8 個小時要支付 0.375% 給做多的人，這個數值是平常的 30 倍之多。
在沒有人願意做多的情況下，一但大量清算的多單被以市價賣到市場上，將導致合約價格急劇下跌。加密貨幣交易員 Lowstrife 猜測，當時 BitMEX多單的掛單簿只剩下 1,800 多萬美元。
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但清算引擎內可能有 2 億甚至 3 億美元價值的多單還沒被賣掉，一但這些多單被賣到市場上，將導致 BitMEX 的比特幣合約價格直接歸零。
支持這個論點的人普遍認為，之所以會有多單已經穿倉，卻還沒有被清算的情況，是因為 BitMEX 沒有辦法清算這些多單，因為它會導致價格歸零。
因此 BitMEX 選擇等待，等待市場回穩或有大戶、做市商能夠出現接收這些單，但情況卻持續惡化，再加上比特幣區塊鏈在當時處於擁擠狀態，入幣與提幣都需要等待很長的時間。
最終，BitMEX宣布停機維護，相當於變相的熔斷機制，停止交易，BitMEX 因清算引發的巨大賣壓消失了，比特幣市場價格因此迅速回升，當 BitMEX 重新啟動時，需要被清算的人瞬間少了一大半，清算導致的賣壓大幅減輕再加上多單的流動性提升（做多的人變多）， 使得 BitMEX 成功阻止了比特幣歸零的危機。
BitMEX 只是自私自利
接下來以 BitMEX 為自己圖利的觀點來解釋停機事件。這個論點的支持者認為，BitMEX 選擇直接進行清算的目的並不是為了保護比特幣，而是為了保護自己的利益。
1) Insane theory of the day: there was no BitMEX hardware issue.
— SBF (@SBF_Alameda) March 13, 2020
（像是 FTX 的創辦人 Sam 就懷疑 BitMEX 的當機可能並非是硬體問題）
因為，發生這種情況時，合約交易所通常有兩個選擇，第一個是動用保險基金（Insurance Fund），另一個是強平對手方的單，不讓對手方繼續賺，維持市場平衡。
所謂的保險基金（Insurance Fund）是指，假如一份多單合約的清算價是 5,000 美元，但由於市場快速下跌，合約市場價格很快跌至 4,500 美元，導致該合約被以 4,500 美元市價清算，這 500 美元的價差就必須由交易所的保險金支付。
若大量被清算的比特幣被以市價在市場上售出，勢必會導致嚴重的滑價，造成 BitMEX 無法彌補的虧損。因此，BitMEX 選擇關閉網站，等待價格上漲。
BitMEX 重新上線後，由於市場反彈，現貨價格（標記價格）與合約價格出現嚴重價差。
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雖然 BitMEX 的合約價格還保持在 4,500-4,800 美元左右，但由於比特幣的現貨價格（標記價格）已經拉升至 5,400 美元上方，再加上清算價是以標記價格為準，導致做空的人因此被清算。
由於標記價格與合約價格之間的嚴重價差，導致系統多賺，這些錢就會被存進保險金。經過一系列的清算後，BitMEX 的保險金因此增加到了近 2,000 顆比特幣。
BitMEX 保險基金歷史紀錄，3月 12 至 13 日為增加（source:BitMEX），圖片來源:鏈新聞
支持這種說法的人認為，同為合約交易所的 Deribit，在那段期間保險金大幅減少，甚至還要自掏腰包拿比特幣出來維持市場運作。
反觀 BitMEX，當出現市場壓力時 BitMEX 只會選擇保護自己，以自身利益為重，別家交易所保險金都減少了，BitMEX 卻增加了 2,000 顆比特幣，保險金轉變為由 BitMEX 控制的投機交易工具，只在極端情況下根據需要利用投資人。
羅生門
上述兩點是市場上討論度最高的觀點，而 BitMEX 在事後也有做出自己的解釋，其說法是，因為平台遭受到 DDOS 攻擊才會導致系統服務中斷。不過仍然有許多用戶不買單，認為這只是 BitMEX 的藉口，你認為哪一種說法更為可信呢？
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