比特幣儲備企業合併潮開始？

美國資產管理公司 Strive Asset Management（ASST） 宣布以全股票交易方式收購 Semler Scientific（SMLR），此舉創下首例，成為首宗兩家比特幣庫存公司（DAT）之間的合併案。合併後的公司將持有超過 10,900 BTC，並推升每股淨資產價值（NAV），對 DAT 投資人而言等同「收益」增加。

目前公開市場上的比特幣儲備公司合計持有超過 100 萬 BTC，許多公司股價交易價格低於 mNAV。市場人士認為，這可能為後續更多併購交易鋪路，加速比特幣資產集中化的趨勢。

首例合併案衝擊估值邏輯

此次收購被視為比特幣庫存公司整併潮的先兆，但也引發對常用估值指標 mNAV（股票市值/持有的加密資產價值）的質疑。

NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 本週在一份評論該收購的報告中表示，業界常用的「mNAV」指標應該完全從行業報告中刪除。

「最好的情況下它具誤導性，最糟的情況下則是不誠實。」

NYDIG 指出，許多數位資產儲備（DAT）公司不僅持有加密貨幣，還有其他能創造價值的營運業務。單純用市值除以持幣數量，會低估這部分價值。此外，mNAV 常假設所有可轉債最終都會轉換為股票，但實際上可轉債持有人更可能要求現金償還。對公司而言，這是沉重的現金負擔，而不是潛在股本。

NYDIG 進一步補充表示，可轉債結合了債務與看漲期權（俗稱「波動率收割」），這會讓公司反而有動機提高股價波動，來增加自身利益。

NYDIG 認為，mNAV 不僅容易誤導投資人，甚至可能扭曲市場對 DAT 真實價值的認知。