Pendle 是什麼？PENDLE 幣、PT／YT 與收益交易解析

作者｜桑幣區識編輯團隊
發布｜2026/10/15
更新｜2026/10/15

Pendle 是去中心化金融（DeFi）領域中專注於收益交易（Yield Trading）的協議，讓使用者可以將生息資產的本金與未來收益拆開，分別進行交易。

在一般 DeFi 應用中，使用者將 ETH、穩定幣或其他資產存入協議後，通常只能持有資產並持續累積浮動收益。

Pendle 則提供另一種方式：透過 PT（Principal Token，本金代幣）與 YT（Yield Token，收益代幣），讓使用者可以選擇鎖定以指定資產計價的到期報酬、交易未來收益，或提供流動性。

例如，持有 ETH 流動性質押代幣的使用者，可以透過 Pendle 將未來收益權利分離出來；看好未來收益率上升的人，也能透過 YT 取得更直接的收益曝險。

除了 Pendle V2 的現貨收益交易，Pendle 生態也推出 Boros，讓交易者透過保證金機制交易資金費率等利率變化。

另一方面，PENDLE 代幣的用途也持續發展。2026 年的官方文件已將 sPENDLE 納入治理及協議收入回購分配機制，原有的 vePENDLE 則逐步進入過渡階段。

本文將完整介紹 Pendle 的運作原理、PENDLE 幣用途、PT 與 YT 差異、固定收益策略、到期日、流動性提供、Boros，以及使用者需要注意的風險。

Table of Contents

Pendle 是什麼？

Pendle 是一種讓使用者交易生息資產未來收益的 DeFi 協議。

它的核心功能，是將生息資產的本金權益與收益權益分開，使兩者能夠在市場上獨立交易。

在傳統金融中，類似概念可以見於債券本金與利息的拆分。

Pendle 將這種概念應用到加密貨幣市場，讓原本只能被動累積的收益，也能成為可交易的資產。

Pendle 是交易所嗎？

Pendle 可以被視為專門處理收益交易的去中心化交易協議，但它與一般 DEX 的定位不同。

一般去中心化交易所主要讓使用者交換 ETH、USDC 等資產。

Pendle V2 則著重於交易本金代幣 PT 與收益代幣 YT，讓市場參與者交易不同的未來收益預期。

Pendle 是借貸協議嗎？

不是。

Pendle 的主要功能不是直接媒合借款人與貸款人，而是將其他協議產生的收益權益拆分並交易。

不過，Pendle 的 PT 等資產，也可能被其他借貸協議整合為抵押品。

Pendle 為什麼需要將本金和收益分開？

傳統的生息代幣，通常同時包含本金與未來收益的權益。

例如，使用者持有一種會累積 ETH 質押收益的代幣，便同時持有底層資產的權益，以及未來收益的權利。

但不同使用者對未來收益率的看法可能不同。

有人希望減少收益波動，提前確定到期可以收到多少指定資產。

有人認為未來收益率會上升，願意承擔較高風險，換取更大的收益曝險。

Pendle 透過拆分機制，讓兩類需求可以在市場上交易。

Pendle 的三個核心元件

Pendle V2 的運作，可以從以下三種代幣理解：

SY（Standardized Yield Token）：標準化收益代幣，協助整合不同來源的生息資產。
PT（Principal Token）：本金代幣，代表到期後可依規則兌換的本金權益。
YT（Yield Token）：收益代幣，代表指定到期日前的相關收益權益。

三者的關係，是理解 Pendle 的基礎。

Pendle 如何運作？五個核心步驟

第一步：選擇生息資產

Pendle 可以整合不同 DeFi 協議的生息資產。

例如，部分市場可能涉及 ETH 質押代幣、再質押代幣、借貸存款憑證或其他收益型資產。

但支援哪些資產，取決於當時的市場與部署網路。

第二步：將資產標準化為 SY

不同協議的收益代幣，可能具有不同的會計與兌換機制。

Pendle 透過 SY 將這些資產整合至標準化的收益介面。

第三步：拆分成 PT 與 YT

符合條件的 SY 可以依照特定市場的規則，拆分成 PT 與 YT。

兩者通常對應相同的底層資產與到期日。

第四步：交易 PT 或 YT

使用者可以依照策略買進或賣出 PT、YT。

希望鎖定到期報酬的人，可能選擇 PT。

看好未來收益的人，可能選擇 YT。

第五步：到期後結算

當市場到期時，PT 持有者可以依照協議規則兌換相應的底層權益。

YT 則不再累積到期日之後的收益，其剩餘交易價值通常趨近於零。

需要注意的是，市場到期不代表底層協議不存在任何資產損失、脫鉤或智能合約風險。

PT 是什麼？Principal Token 本金代幣介紹

PT 是 Principal Token 的縮寫，中文稱為本金代幣。

PT 代表使用者在指定到期日後，依照協議規則兌換一定數量會計基準資產的權益。

PT 的主要特點，是可以透過折價買入，取得以指定資產計價的到期報酬。

為什麼 PT 通常以折價交易？

假設某種 PT 在到期時，可以兌換價值為 1 單位的指定基準資產。

如果距離到期仍有一段時間，市場可能以低於 1 單位的價格交易這種 PT。

買入價格與到期兌換價值之間的差額，便構成持有至到期的報酬來源。

PT 的固定收益如何計算？

假設某個 PT 的條件如下：

項目	假設數值
買入價格	0.95 單位
到期兌換價值	1 單位
距離到期	180 天
到期持有報酬	約 5.26%
簡化年化報酬	約 10.96%

計算方式：

到期持有報酬 =（1 ÷ 0.95）－ 1 ≈ 5.26%

簡化年化報酬 =（1 ÷ 0.95）^(365 ÷ 180)－ 1 ≈ 10.96%

以上為假設範例，不代表 Pendle 當前任何市場的真實收益率。

實際計算還需要考慮手續費、滑價、底層資產及到期規則。

PT 的固定收益是保證獲利嗎？

不是。

PT 的「固定收益」通常指在特定假設成立時，買入價格與到期兌換價值之間，可以預先計算的資產數量差額。

它不代表法幣價值固定，也不代表本金受到第三方保證。

例如，如果某個 PT 以 ETH 相關資產計價，即使到期能依照規則取得預期數量的資產，ETH 對美元的價格仍可能下跌。

此外，底層協議故障、資產脫鉤或智能合約漏洞，也可能導致實際損失。

YT 是什麼？Yield Token 收益代幣介紹

YT 是 Yield Token 的縮寫，中文稱為收益代幣。

YT 代表持有者在指定到期日前，取得相應底層資產收益的權利。

這些收益可能包括底層協議產生的收益，以及符合市場規則的額外獎勵。

YT 如何產生收益？

假設某個 YT 對應一種生息資產。

在到期前，底層資產持續產生收益。

符合條件的 YT 持有者，可以依照 Pendle 的規則取得相應收益權益。

但 YT 的買入成本，需要由未來實際收益來彌補。

YT 為什麼可能有高報酬？

因為 YT 通常只需要支付一部分資產價格，就能取得相應期間的未來收益權利。

如果實際收益高於買入時市場反映的預期，YT 可能帶來較高報酬。

反過來，如果實際收益偏低，YT 也可能虧損。

YT 到期後會怎樣？

YT 的收益權利只涵蓋指定到期日前的期間。

到期後不再產生新的相關收益權利，代幣本身的剩餘價值通常趨近於零。

但到期前已累積、尚未領取的收益，仍可能依照協議規則領取。

YT 的價格為什麼會下降？

YT 的價值與剩餘收益期間密切相關。

隨著到期日接近，能夠取得未來收益的時間縮短。

在其他條件相同的情況下，YT 的時間價值通常會逐步減少。

因此，不能只因為 YT 價格較低，就認為它一定便宜。

PT 和 YT 有什麼不同？

比較項目	PT	YT
英文名稱	Principal Token	Yield Token
中文	本金代幣	收益代幣
核心權益	到期本金權益	到期前的收益權益
主要策略	鎖定到期報酬	交易未來收益預期
對收益率變化的偏好	通常偏好收益率下降	通常偏好收益率上升
到期後	可依規則兌換	不再產生新收益，剩餘價值通常趨近零
主要風險	底層資產、合約、流動性	收益不足、時間價值、合約、流動性
適合用途	收益管理與到期持有策略	收益投機或避險策略

PT 和 YT 哪個比較安全？

不能只根據代幣類型判斷。

PT 通常比 YT 更容易預估到期可收到的資產數量，但仍承擔底層協議與資產風險。

YT 則對收益變化與剩餘到期時間更加敏感，可能產生較大的價格波動。

兩者都不是無風險資產。

Pendle 的 Implied APY 是什麼？

Implied APY 通常翻譯為「隱含年化收益率」。

它反映市場根據 PT、YT 的交易價格，對相關到期收益所形成的定價。

Implied APY 和 Underlying APY 有什麼不同？

Underlying APY 是底層生息資產的收益率指標。

Implied APY 則是市場交易價格所反映的隱含收益率。

例如，某個底層資產近期的收益率可能為 5%，但市場交易所反映的隱含收益率可能是 7%。

這表示兩種指標對應的資訊不同，不應直接視為同一個收益承諾。

Implied APY 越高越好嗎？

不一定。

較高的隱含收益率，可能讓 PT 買方取得較高的到期折價報酬。

但對 YT 買方而言，較高的隱含收益率可能意味著需要支付更高的未來收益預期價格。

此外，市場的資產風險、流動性與到期時間，也會影響定價。

Pendle 有哪些收益策略？

Pendle V2 主要提供 PT、YT 及流動性提供等策略。

買入 PT：鎖定到期報酬

使用者可以買入折價 PT，並持有至到期。

如果底層資產及協議正常運作，到期兌換價值與買入成本之間的差額，可以形成可預估的資產數量報酬。

這種策略較適合希望降低浮動收益不確定性的使用者。

買入 YT：看好未來收益

使用者可以買入 YT，取得到期前的收益權利。

如果實際收益或市場對收益的預期上升，YT 可能受益。

但如果收益不足或時間持續流逝，也可能出現損失。

提供流動性：取得交易費與激勵

Pendle 的流動性提供者，可以依照市場規則取得交易費及可能的代幣激勵。

但流動性提供仍涉及市場價格變化、底層資產及智能合約風險。

賣出未來收益：降低收益波動

原本持有生息資產的使用者，可以透過拆分與交易收益權利，改變自己對未來收益的曝險。

這類策略可能適合想要降低浮動收益不確定性的使用者。

搭配其他 DeFi 協議

部分 PT 可能被其他協議接受作為抵押品。

但這會增加借貸清算、槓桿及其他智能合約風險。

延伸閱讀：DeFi 是什麼？去中心化金融運作原理與應用

Pendle 的 LP 是什麼？提供流動性如何獲利？

LP 是 Liquidity Provider 的縮寫，中文稱為流動性提供者。

Pendle V2 使用專門為收益交易設計的自動化做市商（AMM）。

與一般 DEX 不同，Pendle 的 AMM 會考慮收益率與到期日之間的關係。

Pendle 的 AMM 有什麼特色？

Pendle V2 的 AMM 將流動性集中在特定隱含收益率範圍，並依照距離到期日的時間調整定價曲線。

這種設計有助於處理 PT、YT 隨時間變化的特殊價格特性。

LP 的收益來源有哪些？

可能包括：

交易手續費。
PENDLE 代幣激勵。
底層資產或協議提供的其他獎勵。

但實際獎勵依市場、池子與當時規則而異。

LP 會有無常損失嗎？

可能會。

Pendle 的 AMM 雖然針對收益資產設計，但仍可能受到交易價格、收益率變化與資產波動影響。

此外，LP 還可能承擔底層協議與合約風險。

Pendle 的到期日（Maturity）是什麼？

Pendle 的 PT 與 YT 市場，通常具有明確的到期日。

到期日決定本金與收益權利的結算方式。

PT 到期後會怎樣？

符合條件的 PT 持有者，可以依照市場規則兌換相關底層資產權益。

到期後，PT 不會因為持有更久，就持續增加原本鎖定的到期報酬。

YT 到期後會怎樣？

YT 不再取得到期日之後的新收益權利。

其剩餘交易價值通常趨近於零，但已累積而尚未領取的收益可能仍可領取。

PT、YT 到期前可以賣出嗎？

可以在市場提供交易與足夠流動性的情況下，依照當時價格出售。

不過，到期前出售的價格可能與原本預期的到期價值不同。

到期後沒有操作會怎樣？

依照 Pendle 官方 FAQ，PT 到期後仍可依照規則兌換，LP 的可領獎勵也不會單純因為沒有立即操作而消失。

但到期後的資產可能不再產生原本的收益，形成資金閒置。

PENDLE 幣是什麼？有哪些用途？

PENDLE 是 Pendle 生態的原生代幣，主要與協議治理、質押獎勵及生態激勵機制有關。

PENDLE 並不是 PT 或 YT。

PT、YT 代表特定生息資產與到期日的本金或收益權益。

PENDLE 則是 Pendle 協議層面的代幣。

PENDLE 的主要用途

參與協議治理。
透過符合條件的質押機制取得相關權益。
參與協議收入回購分配。
支援 Pendle 市場與流動性激勵。
參與協議生態的長期經濟機制。

PENDLE 的供應量會增加嗎？

可能會。

Pendle 官方代幣經濟文件指出，PENDLE 的激勵排放在 2026 年 4 月之後，進入以年化 2% 終端通膨率為基礎的階段。

因此，不能把 PENDLE 誤寫成供應量永遠不變的固定總量代幣。

實際供應與排放規則仍可能受到未來治理調整影響。

sPENDLE 是什麼？與 vePENDLE 有什麼不同？

sPENDLE 是 Pendle 在 2026 年採用的重要代幣質押與治理機制。

在舊版架構中，使用者主要透過 vePENDLE 參與鎖倉治理及相關激勵。

新架構則逐步轉向 sPENDLE。

sPENDLE 有哪些用途？

根據官方文件，sPENDLE 持有者可依照適用規則參與：

協議治理投票。
PENDLE 回購獎勵分配。
部分與收益資產相關的獎勵。
其他符合條件的生態機制。

sPENDLE 的獎勵從哪裡來？

Pendle 官方文件指出，Pendle V2 的部分收益及交易費會用於 PENDLE 回購。

目前的機制將 Pendle V2 收益與交換費用中的 80% 分配至回購用途，並依照規則，將回購代幣分配給符合條件的 sPENDLE 持有者。

這不代表持有 PENDLE 就能自動取得全部協議收入，也不代表代幣價格獲得保證。

vePENDLE 已經完全停止了嗎？

截至本文撰寫時，官方文件描述的是 vePENDLE 向 sPENDLE 的過渡安排。

原有 vePENDLE 持有者可以依照規則取得過渡性的虛擬 sPENDLE 權益。

新鎖倉已停止，但既有鎖倉仍涉及到期與轉換安排。

因此，不應直接將 vePENDLE 描述為所有既有權益都已立即消失。

sPENDLE 和 vePENDLE 比較

比較項目	sPENDLE	vePENDLE
定位	新質押與治理機制	舊版鎖倉治理機制
主要用途	治理、回購獎勵	舊版治理與激勵
新參與方式	依官方質押規則	新鎖倉已停止
收益分配	依 sPENDLE 規則	過渡期間可能取得虛擬權益
狀態	現行主要機制	逐步退場

Boros 是什麼？與 Pendle V2 有什麼關係？

Boros 是 Pendle 生態中的利率與收益交易產品。

與 Pendle V2 的 PT、YT 現貨收益交易不同，Boros 讓使用者透過保證金交易，建立對資金費率等浮動利率的多空部位。

Boros 可以交易什麼？

根據官方文件，Boros 目前主要支援資金費率相關市場。

例如，永續合約的資金費率會隨市場供需變化。

Boros 讓使用者可以針對這些費率變化建立交易或避險部位。

Boros 和 Pendle V2 有什麼不同？

比較項目	Pendle V2	Boros
主要功能	現貨收益交易	利率與資金費率交易
核心工具	PT、YT	利率部位、YU 市場
是否使用保證金	一般 PT／YT 現貨交易不以保證金為核心	是
主要風險	底層資產、收益與市場價格	利率波動、保證金、清算
常見用途	鎖定收益、交易收益預期	利率投機與避險

Boros 有清算風險嗎？

有。

Boros 使用保證金機制。

如果部位的淨餘額不足以滿足維持保證金要求，可能觸發清算。

在極端市場條件下，還可能涉及協議的自動去槓桿與其他保護機制。

因此，不能將 Boros 視為與持有 PT 相同風險的產品。

Boros 適合新手嗎？

Boros 涉及資金費率、保證金及清算，通常需要更高程度的衍生品知識。

對尚未理解 PT、YT 的使用者而言，應先掌握 Pendle V2 的基本收益交易原理，再研究 Boros。

Pendle 和一般 DeFi 質押有什麼不同？

一般質押或流動性質押，主要讓使用者持有資產並取得相關收益。

Pendle 則讓使用者交易這些收益的不同權益。

比較項目	Staking	Liquid Staking	Pendle
核心功能	維護 PoS 網路安全	將質押權益代幣化	拆分與交易收益
主要資產	ETH 等	stETH、rETH 等	PT、YT、SY
收益模式	底層質押獎勵	底層質押獎勵	到期折價、收益交易、LP
是否交易未來收益	否	通常不是核心功能	是
是否涉及到期日	依質押機制	依產品	PT、YT 通常有
主要風險	驗證者與共識風險	質押與流動性風險	底層資產、收益率、到期與合約風險

延伸閱讀：Staking 質押是什麼？運作原理、收益與風險

延伸閱讀：流動性質押（Liquid Staking）是什麼？LST、stETH、rETH 完整解析

Pendle 和 ether.fi 有什麼關係？

ether.fi 是 Ethereum 生態中的質押與流動性再質押協議，提供 eETH、weETH 等資產。

Pendle 則可以整合符合條件的生息資產，將其本金與收益權益拆分交易。

因此，兩者並不是完全相同類型的協議。

weETH 可以在 Pendle 使用嗎？

當 Pendle 有支援相關資產的有效市場時，使用者可以透過對應市場交易其收益權益。

但是否支援特定版本的 weETH，以及對應到期日、網路和流動性，應以當時 Pendle 市場介面為準。

在 Pendle 購買 weETH 相關 PT，等於直接持有 weETH 嗎？

不完全相同。

PT 代表特定市場與到期日的本金權益。

直接持有 weETH，則代表持有該流動性質押代幣本身。

兩者在收益權利、到期規則與市場價格風險上可能不同。

延伸閱讀：ether.fi 是什麼？ETHFI 幣用途、eETH、weETH 與流動性再質押完整解析

Pendle 有哪些優點？

讓未來收益成為可交易資產

使用者可以根據不同的收益預期，買賣 PT 與 YT。

提供以指定資產計價的固定到期報酬策略

透過折價買入 PT 並持有至到期，可以在特定條件下預先計算資產數量報酬。

提供收益率曝險

YT 讓使用者能更直接參與未來收益的變化。

提高收益資產的策略彈性

原本只能持有的生息資產，可以透過 Pendle 拆分為不同的交易權益。

整合不同 DeFi 生息資產

Pendle 可以將不同協議的收益資產，透過標準化機制納入市場。

擴展至利率交易

Boros 讓 Pendle 生態進一步涵蓋資金費率等利率交易市場。

Pendle 有哪些風險？

底層協議風險

Pendle 的 PT、YT 依賴相應生息資產與底層協議。

如果底層協議出現問題，相關權益也可能受到影響。

智能合約風險

Pendle 的標準化、拆分、交易與贖回合約可能存在漏洞。

資產脫鉤風險

生息代幣可能在市場上偏離其預期兌換價值。

YT 時間價值損失

YT 的剩餘收益期間會隨時間縮短，可能造成持有人虧損。

收益率預測錯誤

YT 的實際收益可能低於買入時的市場預期。

PT 提前出售風險

即使原本打算持有至到期，若提前出售 PT，仍可能因市場價格變動而虧損。

流動性與滑價風險

部分市場交易深度不足，可能造成較大滑價。

LP 風險

提供流動性可能涉及價格變動、無常損失及其他市場風險。

跨鏈與網路風險

不同部署網路可能具有不同的交易成本、資產與安全風險。

Boros 保證金與清算風險

Boros 的利率交易涉及保證金與清算，不適合直接以一般 PT 策略的風險標準評估。

PENDLE 代幣價格與供應風險

PENDLE 的市場價格可能大幅波動，代幣激勵排放與治理決策也可能影響供需。

如何評估 Pendle 的收益市場？

使用者在選擇 Pendle 市場前，可以先檢查以下項目。

評估項目	應注意的內容
底層資產	實際對應哪一種生息代幣
資產計價單位	到期可兌換的是哪一種資產
到期日	距離到期還有多久
PT 價格	買入折價與到期兌換價值
Implied APY	市場反映的隱含收益率
Underlying APY	底層資產近期收益率
YT 價格	未來收益權利的買入成本
交易深度	流動性、滑價與成交能力
額外獎勵	是否包含積分或其他代幣激勵
智能合約	底層協議與 Pendle 合約風險
退出方式	提前出售或持有至到期
網路成本	Gas Fee 與跨鏈費用