Strategy 收購步調放緩

儘管 Strategy（原微策略）近期持續積極買入比特幣，不過相比 2023 年 11 月的購買高峰，其收購節奏明顯放緩。根據 K33 研究主管 Vetle Lunde 在週二發布的報告，這一放緩趨勢與兩項因素有關：

1. Strategy 的 MSTR 股票溢價逐漸縮小
2. 企業比特幣儲備策略競爭加劇

最新購買與資金動用情況

根據 Strategy 週一公告，該公司於 5 月 19 日至 25 日間再度購入 4,020 顆比特幣，平均購買價格為 106,237 美元。這筆購買部分資金來自其最新一輪的 210 億美元「隨市增發」（ATM）計畫，而本週僅動用了約 3.487 億美元。相比之下，前一週動用的金額為 7.057 億美元，而 5 月 5 日至 11 日間則高達 13.1 億美元

Vetle Lunde 指出：

「總體而言，本輪 ATM 計畫的資金動用速度，遠低於上一輪相同規模的 ATM 發行。」

作為對比，2024 年 11 月 4 日至 12 月 16 日的七週期間，Strategy 每週平均透過 ATM 募得 21.3 億美元，但過去三週，平均每週僅募得 7.88 億美元。

溢價收縮與競爭加劇

目前越來越多企業採用比特幣作為財務儲備策略。據報導，已有超過 70 間公司採用類似模式，最近加入的包括 Twenty One、Nakamoto、Metaplanet、Semler Scientific 和 KULR。除此之外，川普媒體與科技集團（TMTG）加入這一浪潮，宣布獲得來自約 50 家機構投資者的 25 億美元私募資金，並將運用這筆資金推動比特幣儲備策略。Vetle Lunde 表示：

「這為投資人提供了更多可選標的，當他們想透過股權參與比特幣儲備概念時，不再只有 MSTR 一個選項，這削弱了對 MSTR 股票的需求。」

MSTR 溢價回落，資金壓力上升

隨著 Strategy 持幣量上升，若要維持其曾經高達 2 倍於比特幣帳面價值（NAV） 的溢價，就需要持續吸引更多投資者。

但上週五 MSTR 的溢價從 185% 驟降至 163%，為自 4 月 8 日以來的最低水準。Vetle Lunde 表示：

「過度稀釋會進一步壓縮溢價，這可能迫使 Strategy 在資本市場的募資節奏更為克制，無法像去年 11 月那樣持續高速發行股票。」

比特幣牛市的潛在威脅

截至目前，Strategy 持有比特幣總量達 580,250 BTC，總價值逾 633 億美元，平均購買成本為 69,979 美元／BTC，總投入金額約為 406 億美元。這代表該公司持倉在比特幣總供應量（2100 萬顆）中佔 2.75%，帳面獲利約 230 億美元。

Vetle Lunde 補充表示：

「即便比特幣目前處於歷史高點附近，整體市場情緒仍算溫和，無論是在衍生品還是現貨市場。」真正展現高熱度的，是這些比特幣儲備概念股，尤其是 MSTR。不過除了 MSTR，多數企業在比特幣市場中仍屬於較小眾角色，尚不足以對整體牛市動能構成實質威脅。」

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