TVL 是什麼？DeFi 總鎖倉價值、計算與數據陷阱

作者｜桑幣區識編輯團隊
發布｜2026/10/16
更新｜2026/10/16

在研究去中心化金融（DeFi）時，經常會看到「TVL 突破 10 億美元」、「某條公鏈 TVL 快速成長」或「某協議躋身 DeFi TVL 排名前十」等資訊。

TVL 是 DeFi 市場最常見的數據指標之一，也經常被用來比較 Aave、Uniswap 等協議的規模。

然而，TVL 上升是否代表有更多資金進入市場？TVL 高的協議是否比較安全？如果一個協議的 TVL 很高，是否代表其代幣被低估？

這些問題的答案都沒有想像中簡單。

因為 TVL 是以資產價值計算的指標，不僅受到使用者存款與提款影響，也會隨加密貨幣價格變動。此外，DeFi 的可組合性可能導致同一筆經濟資本在多個協議中被計入。

本文將完整介紹 TVL 的定義、計算方式、DeFiLlama 排名與數據查詢方法、TVL 與實際資金流入的差異，以及分析 DeFi 協議時必須注意的數據陷阱。

Table of Contents

TVL 是什麼？

TVL 是 Total Value Locked 的縮寫，中文稱為「總鎖倉價值」，通常用來衡量存放於 DeFi 協議智能合約中的資產總價值。

例如，使用者可以將資產存入：

DeFi 借貸協議。
去中心化交易所（DEX）的流動性池。
收益農場或收益金庫。
流動性質押協議。
其他符合統計平台定義的 DeFi 智能合約。

TVL 通常以美元計價，方便比較不同代幣與協議的規模。

不過，「鎖倉」不一定代表資產有固定鎖定期限。

許多 DeFi 協議允許使用者依照規則隨時提款，只是資產目前存放於協議的智能合約中。

因此，TVL 更接近「協議目前持有或管理的鏈上資產價值」，而不是傳統意義上無法動用的定期存款。

TVL 基本資料

項目	說明
英文全名	Total Value Locked
中文名稱	總鎖倉價值
常見縮寫	TVL
所屬領域	DeFi、區塊鏈數據分析
常見計價單位	美元（USD）
核心用途	衡量協議或公鏈的 DeFi 資產規模
常見查詢平台	DeFiLlama
主要影響因素	存提款、代幣價格、統計範圍
常見誤解	TVL 高等於安全、TVL 上升等於資金流入

需要特別注意，不同數據平台可能對質押資產、借貸資產、橋接資產與重複計算採用不同標準。

因此，跨平台比較 TVL 時，必須先確認統計口徑。

TVL 如何計算？

TVL 的基本概念，是將協議內各種資產的數量乘以其市場價格，再加總。

TVL 計算公式

TVL = Σ（各資產數量 × 各資產美元價格）

其中，Σ 代表將所有符合統計條件的資產加總。

TVL 計算範例

假設某個 DeFi 協議持有：

1,000 ETH。
2,000,000 USDC。
100 BTC。

為了方便計算，假設：

ETH 價格為 2,000 美元。
USDC 價格為 1 美元。
BTC 價格為 60,000 美元。

則：

ETH 資產價值：

1,000 × 2,000 = 2,000,000 美元。

USDC 資產價值：

2,000,000 × 1 = 2,000,000 美元。

BTC 資產價值：

100 × 60,000 = 6,000,000 美元。

因此：

TVL = 2,000,000 + 2,000,000 + 6,000,000 = 10,000,000 美元。

也就是 1,000 萬美元。

資產	數量	假設單價	計入 TVL 的價值
ETH	1,000	2,000 美元	200 萬美元
USDC	2,000,000	1 美元	200 萬美元
BTC	100	60,000 美元	600 萬美元
合計	—	—	1,000 萬美元

以上是教學用假設數據，並非任何特定協議的即時 TVL。

TVL 上升代表資金流入嗎？

不一定。TVL 上升可能來自新增存款，也可能只是協議內資產價格上漲。

這是分析 TVL 時最重要的觀念之一。

情境一：沒有新資金，TVL 仍然上升

假設某個協議只持有 10,000 ETH。

初始 ETH 價格為 2,000 美元。

TVL 為：

10,000 × 2,000 = 2,000 萬美元。

一個月後，ETH 價格上漲至 3,000 美元。

如果期間沒有任何新增存款或提款：

TVL = 10,000 × 3,000 = 3,000 萬美元。

結果：

TVL 增加 1,000 萬美元。
TVL 成長 50%。
實際 ETH 數量沒有變化。
沒有新增 ETH 存入。

因此，不能直接宣稱該協議在這段期間吸引了 1,000 萬美元新資金。

情境二：資金流入，但 TVL 仍然下降

假設協議最初持有：

10,000 ETH × 2,000 美元 = 2,000 萬美元。

之後新增 2,000 ETH 存款，但 ETH 價格下跌至 1,500 美元。

新的 TVL 為：

12,000 × 1,500 = 1,800 萬美元。

結果：

ETH 數量增加 20%。
TVL 反而下降 10%。

這代表協議實際吸引更多 ETH 存入，但以美元計價的資產規模仍然縮小。

TVL 與資金流入比較

指標	TVL	淨資金流入
衡量內容	資產目前的美元價值	指定期間內資產存提款的淨變化
是否受到幣價影響	是	依計算方式而定
是否能直接代表新增存款	否	較適合
適合分析	協議資產規模	資金流向
主要限制	價格變化可能扭曲趨勢	需要正確識別資產餘額變動

DeFiLlama 也提供 USD Inflows 等指標，嘗試將資產數量變動與價格波動分開分析。

DeFiLlama 是什麼？如何查看 TVL？

DeFiLlama 是提供 DeFi 協議、公鏈與市場數據的分析平台。

其網站整理多種指標，包括：

TVL。
協議費用（Fees）。
協議收入（Revenue）。
DEX 交易量。
借貸市場數據。
穩定幣相關數據。
部分協議的資金流入資訊。

使用者可以透過 DeFiLlama 比較不同協議及公鏈的資產規模。

官方網站：DeFiLlama

如果想進一步使用 DeFiLlama，不只查詢 TVL 排名，也可以透過 Fees、Revenue、DEX Volume 及 Stablecoins 等數據，分析協議的實際使用情況與收入結構。

延伸閱讀：DeFiLlama 是什麼？TVL 排名、協議收入與鏈上數據完整教學

如何使用 DeFiLlama 查詢 TVL？

第一步：開啟 DeFiLlama 首頁。

網站會提供 DeFi 市場概覽與協議排名。

第二步：選擇想研究的公鏈。

例如 Ethereum、Solana、Base 或 Arbitrum。

第三步：查看協議列表。

可以比較不同協議的 TVL、近期變化及其他可用指標。

第四步：進入個別協議頁面。

觀察歷史 TVL、支援公鏈、資產分布及相關數據。

第五步：檢查統計範圍。

確認是否包含流動性質押、借貸、橋接資產或可能重複計算的部位。

第六步：搭配其他指標。

不要只看 TVL 排名，還要比較交易量、借貸活動、費用、收入及風險。

由於 DeFiLlama 的介面和指標可能持續調整，實際功能應以官方網站當下顯示為準。

TVL 排名怎麼看？

TVL 排名通常是將不同協議或公鏈，依照其統計資產價值排序。

但必須先確認比較的是哪一種排名。

DeFi 協議 TVL 排名

比較不同 DeFi 協議所管理的資產價值。

例如：

借貸協議。
DEX。
流動性質押協議。
收益聚合器。

不同類型協議的業務模式不同，因此 TVL 不能完全代表經營表現。

公鏈 TVL 排名

比較不同區塊鏈上的 DeFi 協議資產規模。

例如 Ethereum、Solana、Base 或 Arbitrum。

公鏈 TVL 可以協助觀察 DeFi 活動分布，但不能直接代表整條公鏈的所有經濟活動。

特定類別 TVL 排名

例如只比較借貸協議，或只比較 DEX。

這種方式通常比直接混合不同類別，更有助於了解同類產品的市場地位。

TVL 排名越高越好嗎？

不一定。

TVL 較高可能表示協議吸引較多資產，但也可能受到代幣價格、資金激勵、槓桿及統計方式影響。

此外，高 TVL 不代表：

智能合約沒有漏洞。
協議收入較高。
治理代幣被低估。
使用者數量較多。
資金可以隨時全部退出。
協議具有長期競爭優勢。

因此，TVL 排名應該作為研究起點，而不是單一投資結論。

DeFi TVL 有哪些常見類型？

借貸協議 TVL

借貸協議中的 TVL 通常反映符合統計規則的存入資產價值。

例如 Aave、Compound 或 Morpho 等協議。

但 TVL 與借款總額不同。

某個借貸市場可能持有大量存款，卻只有部分資產被借出。

延伸閱讀：DeFi 借貸是什麼？借貸協議運作與風險

DEX 與 AMM TVL

DEX 的 TVL 通常與流動性池中的資產價值有關。

例如 Uniswap 的 ETH／USDC 流動性池。

但流動性池 TVL 很高，不代表交易量一定很高。

此外，集中流動性協議中的總 TVL，也不一定全部位於目前交易價格附近。

延伸閱讀：AMM 是什麼？自動化做市商與流動性池

流動性質押 TVL

流動性質押協議可能管理使用者存入的原生資產，並發行相應的流動性質押代幣。

例如 Lido 與 Rocket Pool。

但不同數據平台可能對流動性質押及其衍生代幣採用不同計算方式。

延伸閱讀：流動性質押是什麼？Liquid Staking 原理

收益聚合器 TVL

收益聚合器可能將資金配置到其他 DeFi 協議。

因此，分析這類產品時，必須特別注意跨協議資產計算問題。

延伸閱讀：Yield Farming 是什麼？收益農場與自動複利

TVL 為什麼會出現重複計算？

DeFi 的重要特色是可組合性（Composability）。

同一筆資產可能透過不同協議的智能合約，形成多層金融部位。

例如：

使用者將 ETH 存入抵押借貸協議。
使用者借出穩定幣。
將穩定幣存入 AMM 流動性池。
取得代表流動性權益的代幣。
再將相關權益存入其他收益策略。

這些部位可能分別出現在不同協議的資產統計中。

如果直接將所有協議的 TVL 相加，可能高估最初投入的獨立經濟資本。

重複計算範例

假設：

使用者最初提供價值 10,000 美元的 ETH 作為抵押品。
借出 5,000 美元穩定幣。
將借出的穩定幣存入另一個 DeFi 協議。

若統計方式直接將兩個協議的相關部位相加：

抵押品價值：10,000 美元。

第二個協議的存款價值：5,000 美元。

合計可能顯示 15,000 美元。

但這不代表使用者最初投入了 15,000 美元獨立本金。

因為其中 5,000 美元來自借貸產生的額外部位。

DeFiLlama 如何處理重複計算？

DeFiLlama 的方法論指出，在同一協議內，對存款憑證或衍生代幣會採取避免重複計算的處理。

對跨協議的資產關係，平台也提供相關統計分類與選項。

但不同協議的可組合性十分複雜，因此不能假設所有跨協議重複計算問題都能被完全消除。

研究時應確認目前使用的是哪一種 TVL 口徑。

TVL 與市值有什麼不同？

TVL 與市值（Market Capitalization）是兩種不同指標。

TVL 衡量協議中符合統計條件的資產價值。

市值衡量代幣流通供應量的市場價值。

例如，某個 DeFi 協議的 TVL 為 10 億美元，但其治理代幣市值只有 2 億美元。

這不代表投資人可以用 2 億美元買下協議管理的全部資產。

因為協議中的資產通常屬於存款人或其他權益持有者，不是治理代幣持有人可自由支配的公司資產。

TVL 與市值比較

項目	TVL	代幣市值
英文	Total Value Locked	Market Capitalization
衡量對象	協議中的資產價值	代幣流通供應量價值
基本計算	資產數量 × 資產價格	流通供應量 × 代幣價格
是否代表協議營收	否	否
是否代表代幣持有人權益	否	不直接代表
主要用途	協議規模分析	代幣市場估值

TVL／市值比是什麼？

TVL／市值比，是將協議 TVL 與治理代幣市值進行比較的指標。

TVL／市值比計算公式

TVL／市值比 = TVL ÷ 代幣市值

假設：

協議 TVL：10 億美元。
治理代幣市值：2 億美元。

則：

10 億 ÷ 2 億 = 5。

TVL／市值比為 5。

TVL／市值比越高，代表代幣越便宜嗎？

不一定。

因為治理代幣的經濟權益，可能與協議 TVL 沒有直接對應關係。

例如：

代幣可能只有治理用途。
協議收入可能不分配給代幣持有人。
部分協議可能有大量代幣尚未解鎖。
TVL 可能主要來自短期補貼。
協議可能管理大量資產，但收費能力有限。

因此，TVL／市值比不能直接視為傳統股票估值中的本益比。

市值／TVL 比又是什麼？

部分資料來源也會使用相反方向的比值：

市值／TVL = 代幣市值 ÷ TVL

兩者互為倒數。

比較不同網站的指標時，必須先確認公式方向，避免解讀錯誤。

TVL 和交易量有什麼不同？

TVL 衡量的是特定時間點的資產存量。

交易量（Trading Volume）則衡量指定期間內的交易活動。

例如：

某個 DEX 的 TVL 為 5 億美元。

其 24 小時交易量為 10 億美元。

這表示該協議在一天內處理了相當於 TVL 兩倍的交易量，但不代表同一筆資產只能被交易一次。

TVL 與交易量比較

項目	TVL	交易量
性質	存量指標	流量指標
衡量內容	目前資產價值	指定期間交易金額
常見時間範圍	即時或每日快照	24 小時、7 天、30 天
主要用途	規模分析	使用活動分析
主要限制	易受資產價格影響	可能受短期交易活動影響

對 DEX 而言，TVL 與交易量應搭配分析。

如果 TVL 很高，但交易量長期偏低，可能代表大量資產沒有產生相對應的交易活動。

反過來說，TVL 不高但交易量活躍，也可能反映資金使用效率較高。

TVL 與協議收入有什麼不同？

TVL 不是營收。

協議管理大量資產，不代表一定能從這些資產取得高額收入。

Fees 與 Revenue 的差異

以 DeFiLlama 的定義為例：

Fees（費用）：使用者為使用協議服務而支付的總費用。

Revenue（協議收入）：協議保留的部分費用，不包括分配給流動性提供者等參與者的金額。

例如：

某個 DEX 一天收取 100 萬美元交易手續費。

其中 90 萬美元分配給 LP。

剩餘 10 萬美元由協議保留。

在這個簡化例子中：

Fees：100 萬美元。
Revenue：10 萬美元。

但實際分配方式取決於協議設計。

TVL 高但收入低，代表什麼？

可能代表：

資產使用率較低。
協議收費率較低。
大部分費用分配給其他參與者。
TVL 主要集中於低收益產品。
協議依賴補貼吸引資金。

這不一定代表協議不好，但說明 TVL 無法單獨衡量商業模式。

如何用 TVL 分析 Aave、Uniswap 和其他 DeFi 協議？

不同類型協議需要搭配不同指標。

Aave：TVL 搭配借貸利用率

研究借貸協議時，可以同時觀察：

TVL。
總借款額。
借貸利用率。
存款與借款利率。
抵押品結構。
清算風險。

例如，某個市場存款很多，但借款需求偏低，可能出現資金利用率不足的情況。

延伸閱讀：Aave 是什麼？借貸機制與風險

Uniswap：TVL 搭配交易量與手續費

研究 AMM 或 DEX 時，可以同時觀察：

TVL。
24 小時與 7 天交易量。
交易手續費。
流動性池資產組成。
集中流動性價格區間。
LP 收益與無常損失。

尤其在集中流動性模型中，總 TVL 與當前價格附近的有效流動性不是完全相同的概念。

延伸閱讀：Uniswap 是什麼？V2、V3、V4 完整介紹

收益農場：TVL 搭配獎勵與資金持續性

研究 Yield Farming 時，可以同時觀察：

TVL。
APR／APY。
獎勵代幣排放。
收益來源。
資產價格風險。
退出流動性。
獎勵結束後的 TVL 變化。

如果某個收益農場主要依靠短期高額代幣獎勵吸引資金，獎勵結束後 TVL 可能下降。

延伸閱讀：Yield Farming 是什麼？收益農場原理與風險

TVL 有哪些常見數據陷阱？

代幣價格上漲造成 TVL 增加

TVL 變高，不一定代表新增存款。

代幣價格下跌造成 TVL 減少

TVL 變低，也不一定代表使用者大量提款。

跨協議重複計算

同一筆經濟資本可能透過借貸及衍生資產出現在多個協議中。

不同平台統計口徑不同

某些平台可能包含質押、橋接或特定衍生資產，另一些則排除。

高 TVL 不代表高收入

資產規模與協議實際收費能力是不同概念。

高 TVL 不代表高安全性

智能合約漏洞、管理員權限及其他風險仍可能存在。

高 TVL 不代表高流動性

某些資產可能難以在短時間內大量出售或退出。

高 TVL 不代表代幣被低估

協議管理的資產不等於治理代幣持有人可以直接取得的資產。

短期獎勵可能推高 TVL

代幣激勵可能吸引追逐收益的資金，未必代表長期使用需求。

少數大戶可能影響 TVL

TVL 高度集中於少數地址，可能增加大額資金退出時的波動風險。

資產估值來源可能不同

不同平台使用的代幣價格來源、更新頻率及特殊資產估值方式可能不同。

TVL 不能反映所有鏈上活動

某條公鏈即使 DeFi TVL 不高，也可能有活躍的支付、遊戲、NFT 或其他應用。

TVL 下降一定是壞事嗎？

不一定。

TVL 下降可能有不同原因：

代幣價格下跌。
使用者主動提款。
獎勵活動結束。
協議調整產品策略。
資金轉移至其他協議。
統計方法改變。
協議發生安全事件。

如果只是代幣價格下跌，協議內的資產數量可能沒有明顯變化。

但如果 TVL 下降同時伴隨大額提款、交易量減少、費用下降及市場信心惡化，就需要進一步分析。

因此，TVL 變化應與其他指標一起觀察。

TVL 上升一定是好事嗎？

同樣不一定。

TVL 上升可能來自：

更多使用者存入資產。
既有使用者增加部位。
資產價格上漲。
借貸槓桿增加。
短期代幣獎勵。
統計範圍擴大。

如果 TVL 成長來自穩定的使用需求，可能具有研究價值。

但如果成長主要來自代幣價格上漲或短期補貼，則不一定代表協議的基本面改善。

如何判斷 DeFi 協議的 TVL 成長是否健康？

可以從五個方向分析。

第一：比較資產數量與美元價值

確認 TVL 成長是否主要由價格推動。

第二：查看淨資金流入

如果平台提供 USD Inflows 或其他存提款指標，可以協助辨別實際資金變化。

第三：比較交易量、借貸量及使用活動

確認資產規模增加是否伴隨真實需求。

第四：分析協議費用與收入

確認協議是否具有可持續的經濟活動。

第五：檢查激勵政策與資產集中度

確認資金是否高度依賴短期獎勵，或集中在少數大戶及特定資產。

DeFi 協議 TVL 分析檢查表

檢查項目	主要問題
TVL 趨勢	資產規模是否持續變化？
代幣價格	成長是否主要由價格帶動？
資金流入	是否有新增存款？
使用活動	交易量或借貸需求是否增加？
Fees	使用者是否持續支付服務費？
Revenue	協議是否保留實際收入？
激勵政策	是否依賴短期補貼？
風險結構	是否涉及槓桿、集中持倉或其他風險？