作者｜桑幣區識編輯團隊
發布｜2026/11/09
更新｜2026/11/09
穩定幣可依主要掛鉤機制分為四種常見設計：法幣儲備型、加密資產超額抵押型、衍生品避險型，以及演算法型。USDT 和 USDC 靠發行商管理的儲備與贖回管道，GHO 可透過鏈上抵押借出，USDe 用衍生品對沖部分現貨部位，歷史上的 TerraUSD 則主要靠與 LUNA 的鑄造和銷毀機制維持掛鉤。
延伸閱讀：穩定幣是什麼？2026 Stablecoin 完整介紹：USDT、USDC、種類、用途與風險
4 種穩定幣的掛鉤機制比較
| 類型 | 代表幣種 | 靠什麼維持價格？ | 主要觀察重點 |
|---|---|---|---|
| 法幣儲備型 | USDT、USDC、EURC | 發行商持有儲備資產，合資格客戶依條款鑄造或贖回 | 資產組成、保管方式、贖回資格與流動性 |
| 加密資產超額抵押型 | GHO | 鏈上抵押借貸、清算與供應管理，可搭配穩定模組 | 抵押品價格、清算門檻、預言機與智能合約 |
| 衍生品避險型（合成美元） | USDe | 持有支持資產，並用衍生品空頭對沖部分現貨曝險 | 資金費率、避險部位、交易對手與託管 |
| 演算法型 | TerraUSD（UST，2022 年崩盤案例） | 依代幣供應或兌換規則創造套利誘因 | 市場是否願意承接兌換得來的代幣，以及賣壓下規則能否維持運作 |
同一款穩定幣可以同時使用多種設計，例如鏈上抵押型也可能提供與其他穩定幣互換的模組。「美元」或「歐元」描述的是價格追蹤的對象。USDC 和 EURC 追蹤不同貨幣，但都屬於儲備型。
法幣儲備型穩定幣：USDT、USDC 與 EURC
這類穩定幣由發行商管理儲備。以美元穩定幣為例，符合資格的客戶可依條款交回代幣、換取美元。當市場價格偏離 1 美元時，符合資格且能執行鑄造或贖回的參與者可能透過套利縮小價差。
Circle 公布的 USDC 儲備包含銀行現金，以及 Circle Reserve Fund 所持有的短期美國國債等資產。Tether 的 USDT 也採儲備模式，報告會列出各類儲備資產。兩者都以美元為掛鉤目標，儲備明細、揭露頻率和贖回條件可分別查核。若看到「法幣儲備型」，可進一步讀資產明細，確認現金與其他資產各占多少。
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加密資產超額抵押型穩定幣：以 GHO 為例
在 Aave 的抵押借貸機制中，使用者可存入協議接受的資產，依抵押上限借出 GHO。舉例來說，若一筆部位用價值 150 美元的資產支持 100 美元的債務，抵押價值就高於債務，為價格下跌留出緩衝。這組數字用於解釋概念，實際借款上限和清算門檻依協議參數而定。
如果抵押品跌價，使部位達到清算條件，清算者可以償還部分或全部債務，依規則取得抵押品。清算處理的是借款部位的風險。GHO 另有穩定模組（GSM），可依治理設定與支援的穩定幣互換，協助市場價格靠近掛鉤目標。
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衍生品避險型穩定幣：以 USDe 為例
Ethena 稱 USDe 為合成美元。對於加密資產現貨等價格波動較大的支持資產，Ethena 會配置相應的衍生品空頭。例如，若現貨價格下跌，空頭部位的獲利可望抵銷部分現貨損失。Ethena 也可直接持有流動性較高的穩定幣與短天期代幣化實體資產，實際配置會隨策略調整。
避險的效果取決於部位能否維持、調整與結算。即使現貨價格曝險降低，仍要觀察永續合約的資金費率、衍生品交易對手和託管安排。sUSDe 是質押 USDe 後取得的代幣，收益會隨協議策略表現變動。
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演算法穩定幣：以歷史上的 TerraUSD 為例
TerraUSD（UST）原本允許使用者銷毀 1 枚 UST，換取按協議計價價值為 1 美元的新 LUNA。若 UST 市價跌到 0.98 美元，理論上可買入 UST，再依規則換成 LUNA，嘗試賺取價差。套利能否運作，取決於收到的 LUNA 是否能在市場成交，以及成交價能否覆蓋成本。
2022 年大量持有人退出時，兌換使新發行的 LUNA 增加，市場卻無法吸收賣壓。隨著 LUNA 價格下跌，兌換相同價值的 UST 又需要鑄造更多 LUNA。UST 最終失去美元掛鉤，LUNA 價格也大幅下跌。分析其他採演算法的代幣時，仍要確認它有何種儲備、抵押品或兌換管道。
延伸閱讀：穩定幣脫鉤是什麼？Depeg 原因、經典案例與判斷方法
看到一款新穩定幣，可以先查什麼？
- 查價格追蹤的標的。先確認是 1 美元、1 歐元，還是其他參考價值。
- 查支持資產與保管方式。找發行商的儲備報告、協議的抵押資料，或策略的資產與交易對手揭露。
- 查實際退出管道。確認自己能否向發行商贖回、透過協議互換，或只能到次級市場賣出。各管道的資格、限額和成交條件可能不同。
- 查異常時的規則。儲備資金何時可動用、抵押部位何時會被清算、衍生品部位能否移轉或平倉，都會影響不同類型在壓力下的表現。
穩定幣種類常見問題
USDT 和 USDC 是同一種穩定幣嗎？
兩者都屬於美元儲備型穩定幣，由不同發行商管理。儲備組成、揭露方式和贖回條件須分別查看。
超額抵押型穩定幣會脫鉤嗎？
會。超額抵押提供緩衝，但抵押品跌得太快、清算流動性不足，或市場賣壓集中時，成交價仍可能偏離掛鉤目標。
USDe 和 TerraUSD（UST）是同一類嗎？
兩者都以美元為目標，主要掛鉤機制不同。USDe 使用支持資產與衍生品避險。歷史上的 UST 則依靠與 LUNA 的鑄造和銷毀來吸收供需變化。
官方資料來源
- Circle｜USDC 儲備透明度
- Circle｜EURC 產品說明
- Tether｜儲備透明度
- Aave｜GHO 官方文件
- Aave｜GHO 穩定模組
- Aave｜健康因子與清算
- Ethena｜USDe 官方概覽
- Ethena｜USDe 支持資產配置
- Ethena｜USDe 質押與 sUSDe
- Ethena｜協議風險
- 國際清算銀行（BIS）｜TerraUSD 崩盤案例
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