2025 年對加密市場來說看似只是震盪起伏的一年，但加密貨幣創投公司 Pantera Capital 指出，實際上對大多數代幣而言，是一場早在一年多前就已展開的全面熊市。
Pantera 在其 2026 年展望報告中表示，非比特幣代幣市場自 2024 年 12 月以來便持續走弱。排除比特幣（BTC）、以太幣（ETH）與穩定幣後的加密市場總市值從 2024 年底高點至 2025 年底下滑了約 44%。
這波下跌使市場情緒與槓桿水平被壓縮到歷史上常見於「投降式拋售」（Capitulation）的程度。儘管比特幣去年僅小幅收低，Pantera 表示市場其他部分仍承受著一段漫長而磨人的回撤，且多數至今仍未完全修復。
市場分化極為嚴重。比特幣在 2025 年收跌約 6%，以太幣下跌約 11%，Solana（SOL）則下滑 34%。而排除 BTC、ETH 與 SOL 後的整體代幣市場跌幅接近 60%，其中位數代幣跌幅約 79%。Pantera 形容，2025 年是一個「極度狹窄」的市場，僅有極少數代幣能錄得正報酬。
Pantera 表示，2025 年加密資產的價格走勢並非由基本面主導，而是受宏觀衝擊、市場部位、資金流向與市場結構因素左右。全年多次出現與政策動向、關稅威脅及風險偏好轉變相關的劇烈震盪，並在 10 月達到高峰——一場重大的連鎖清算抹去逾 200 億美元的名目部位，規模甚至超過 Terra/Luna 與 FTX 崩盤期間。
結構性問題也加劇了市場壓力。Pantera 指出，代幣價值承接仍存在未解的核心疑問，並強調治理代幣往往缺乏如股票般明確的法律權利，無法對現金流或剩餘價值提出清楚主張。上述差異使得加密資產相關股票在去年表現優於代幣本身。與此同時，鏈上基本面在下半年出現降溫，包括手續費、應用收入與活躍地址數皆下滑，即便穩定幣供應量仍持續成長。
對 2026 年行情的看法
Pantera 認為，儘管 2025 年充滿挑戰，但從結構與基本面來看，市場的佈局條件正逐步改善。機構採用持續擴大，企業將區塊鏈整合進核心產品與金融基礎設施，主權與大型資產管理機構也實質降低了參與門檻，顯示加密資產正逐步融入主流金融體系，而非停留在投機層面。
同時，產品與市場契合度正變得更加清晰。穩定幣與預測市場在 2025 年已展現具體需求與採用動能，更廣泛的資產代幣化與永續合約也開始出現早期落地跡象。在宏觀層面，美國經濟展現韌性，聯準會停止量化緊縮後，流動性條件正在改善。歷史經驗顯示，長天期殖利率走低、再加上貨幣政策轉向寬鬆，往往有利於風險資產，包括數位資產。
此外，Pantera 指出，加密市場的整體滲透率仍處於極低水準。不論是持有一定規模比特幣的地址數，或是機構投資人對數位資產的配置比例，都顯示市場仍存在龐大的潛在成長空間。
Pantera 總結說：
「在廣泛代幣市場經歷長達一年的熊市後，如果基本面仍能維持強勁，反而可能孕育機會。隨著情緒已被洗淨、槓桿下降且重要的價格重估已經發生，在基本面趨於穩定且上漲能恢復廣度的前提下，未來的市場佈局正呈現出愈發不對稱的報酬結構。歷史經驗顯示，這類市場失衡時期反而可能為下一階段成長奠定基礎。」
