最新曝光的財務數據，讓外界首次較為清晰地看見 SpaceX 的真實營運結構，也讓市場逐漸意識到，一旦公司啟動上市計畫，投資人實際上是在評估另一件事——Starlink 的未來。
由 Elon Musk 創立的太空公司 SpaceX，長期以來以火箭發射與太空技術聞名，但從最新數據來看，真正撐起整體營收與獲利的，已經不是火箭，而是來自太空的網路服務。
根據《The Information》的報導，SpaceX 去年營收約 187 億美元，其中 Starlink 一項就貢獻了 114 億美元，占比超過六成，而且仍維持約五成的高速成長。
更值得注意的是，這不僅是最大收入來源，同時也是唯一真正產生穩定現金流的業務。Starlink 的 EBITDA 約為 72 億美元，利潤率高達 63%，顯示其商業模式已逐步成熟，甚至呈現出接近軟體訂閱服務的特徵。一旦衛星網路基礎設施建置完成，新增用戶所帶來的邊際成本極低，使得規模越大、獲利能力越強。
相比之下，其他業務的表現則顯得吃力。火箭發射部門雖然仍是 SpaceX 技術實力的象徵，但營收成長已趨緩，去年僅成長約 8%，而且在扣除相關支出後，自由現金流仍呈現明顯負值。更重要的是，這項業務的很大一部分需求來自內部——也就是為 Starlink 發射衛星——外部商業市場的成長空間有限，使其難以成為新的利潤引擎。
另一個更具爭議的板塊則是 AI 業務。這部分包含社群平台 X 與 AI 公司 xAI，在營收規模仍不算龐大的情況下，卻展現出極高的資金消耗速度。數據顯示，該部門一年燒掉的資金高達約 140 億美元，甚至超過 OpenAI 與 Anthropic 的總和。
然而，無論在收入規模或成長速度上，xAI 目前仍明顯落後於這些競爭對手，使這筆投入更像是一場高風險的長期賭注。
整體來看，SpaceX 正處於一種高度不平衡的財務狀態。公司每年資本支出超過 200 億美元，甚至高於全年營收，最終導致整體自由現金流出現大幅負值。即使 Starlink 已開始穩定產生現金，其貢獻仍遠不足以填補火箭與 AI 業務帶來的虧損。這樣的結構意味著，公司必須持續依賴外部資本或市場融資，來支撐其龐大的擴張計畫。
然而，市場給予 SpaceX 的估值卻極為驚人。最新一輪估值約為 1.25 兆美元，甚至有觀點認為 IPO 時可能挑戰 2 兆美元水準。以 EBITDA 計算，其估值倍數遠高於主流科技公司，包括 Meta、Alphabet 與 NVIDIA，甚至也高於同樣以高估值著稱的 Tesla。這樣的溢價，反映的不是當前財務表現，而是市場對未來 Starlink 成長的強烈預期。
