去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 與產業巨頭 Coinbase (COIN) 及 Circle (CRCL) 達成的最新協議，正改寫穩定幣市場的利益分配規則。分析師指出，此舉將利潤從穩定幣發行商轉向交易平台，預計將為 Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 帶來持續的買盤，同時擠壓 Circle 與 Coinbase 的毛利。
收益模式轉向
根據上週四公布的協議，Circle 發行的穩定幣 USDC 將正式成為 Hyperliquid 的「一致報價資產（AQA）」。在分工上，Coinbase 將擔任該網路大部分 USDC 的儲備部署者（Treasury Deployer），而 Circle 則負責鑄造、贖回及跨鏈基礎設施。
這項合作的核心在於收益分配的翻轉。在 AQA 框架下，Hyperliquid 將獲得平台上 USDC 存款所產生的大部分儲備收益，比例可能高達 90%。過去，這筆巨額利息收入主要流向發行商 Circle 與合作方 Coinbase。
Syncracy Capital 共同創辦人 Ryan Watkins 表示：「這可能是 Hyperliquid 今年最重大的公告。」他認為這從根本上改變了 Hyperliquid 的商業模式，使其能同時捕獲「交易手續費」與「穩定幣收益」。
HYPE 代幣受益，發行商利潤受損
目前 Hyperliquid 平台上的資產規模已超過 50 億美元。Watkins 估計，透過這項收益分享協議，Hyperliquid 每年可額外獲得 1.35 億至 1.6 億美元的收入，這些資金將用於回購 HYPE 代幣。若平台存款持續增長，年化收益甚至可能達到 3 億至 5 億美元。
這項預期已反映在市場表現上，HYPE 代幣在過去一週逆勢上漲超 15%，表現優於低迷的加密貨幣大盤。
相對而言，這對穩定幣發行商則是一大打擊。Compass Point 分析師 Ed Engel 與 Mike Donovan 預計，這將使 Circle 與 Coinbase 的年度稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）減少約 6,000 萬至 8,000 萬美元。分析師更擔憂這會引發連鎖反應，促使如 Polymarket 或 Jupiter 等其他大型 DeFi 協議跟進，向發行商要求類似的利潤分成。
穩定幣大者恆大的整合時代
這項協議也標誌著 Hyperliquid 策略的轉變。該平台放棄了建立大規模獨立穩定幣生態系統（如原有的 USDH）的計畫，轉而利用 AQA 框架逼迫既有巨頭讓利。
交易公司 Wincent 資深總監 Paul Howard 分析，這預示著穩定幣市場正進入整合期。透過與已具備通路與市佔率的 USDC 合作，而非發行原生穩定幣，可以簡化資本流動並提高流動性效率。他指出：「我們可能正在見證穩定幣版圖的鞏固，更少的穩定幣種類將強化主要發行商的統治地位，但也必須付出更多利潤分成的代價。」
隨著 Hyperliquid 成功打響第一槍，DeFi 協議與穩定幣發行商之間的權力天平正向「擁有流量與存款」的平台方傾斜，這將對未來加密金融的收益結構產生深遠影響。
