摩根大通資管負責人撰文抨擊比特幣：備受推崇，實際上只是虛無的幻想

摩根大通（JPMorgan）資產管理負責人 Michael Cembalest 研究了比特幣、DeFi（去中心化金融）、NFT 和其他加密相關領域，隨後在報告中撰寫該領域的負面觀點。

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比特幣的高估值是個幻想

摩根大通資產和財富管理的市場及投資策略部主席 Michael Cembalest 在一份標題為《The Maltese Falcoin：關於加密貨幣與區塊鏈》的報告中表示，比特幣的高估值是個幻想。該報告以 1941 年的電影《梟巢喋血戰（The Maltese Falcon）》比喻，這部電影講述了一件象徵貪婪的無價之寶，而它最終被發現是假的。

他寫道：

我不會買它，即使我一方面想購買，不計一切代價，而這正是一些加密貨幣持有者從一開始就指望的。

Cembalest 透過這份長達 30 頁的調查報告猛烈抨擊了他認為備受推崇但卻很脆弱的加密貨幣使用案例，例如價值儲存、跨境匯款、去中心化金融、NFT 和金融服務中的區塊鏈應用。

價值儲存

從比特幣被視為一種價值儲存開始，Cembalest 說他理解為什麼人們對具有固定供應量的加密貨幣作為價值儲存感興趣，因為發達國家已經淹沒在債務和法幣之中，其進展快到讓 2008 年金融危機後的任何事情都無法比擬。

報告指出：

中央銀行和國債已經創造了一個巨大的信任空白，如果法幣的一些替代品不在這個局面出現，將會是意料之外。

鑒於比特幣作為黃金的補充，價值儲存的論點是成立的，因為更多人將其作為數位等價物，但當涉及到加密貨幣的波動性及其與其他系統性風險和通貨膨脹的相關性時，這個論點就會站不住腳。

Cembalest 表示，比特幣的波動性仍然高得離譜，它經常在股票市場波動性也在上升時隨之上升。這種波動性可能是比特幣高度集中的附帶影響，報告指出，大約 2% 的比特幣持有者擁有其價值的 72%。Cembalest 指出，對於所有自由主義的反精英主義者來說，這甚至比美國家庭財富的集中度還要糟糕：需要 10% 的美國家庭才能達到 70% 的財富，而不是只有 2%。

跨境支付

報告估計，加密貨幣只設法奪取了約 1% 的匯款，在過去十年裡，該市場規模每年達 5,000 億至 6,000 億美元。

由於加密貨幣收款人需要在目的地國家有銀行帳戶，才能將加密貨幣兌換為現金，使得成本節約的可能性受阻。

Cembalest 指出：

對擁有銀行帳戶的人來說，從加密貨幣兌換成法幣的匯兌成本等於從基於美元的穩定幣轉換為當地貨幣的成本，接著是提取該法幣的任何成本。

去中心化金融

Cembalest 承認，由於各種金融科技平台的興起，銀行和金融服務的去中介化正在進行，但他對 DeFi 的運行方式提出了尖銳的批評，報告指出：

據我們所知，大多數 DeFi 借貸只不過是向其他加密貨幣持有者提供過度抵押的加密貨幣貸款，以便後者可以（a）購買更多的加密貨幣，或者（b）針對持有的增值加密貨幣獲得流動性而不產生資本利得稅。不論哪種方式，似乎都不是那種可以在加密貨幣價格本身大幅地持續性下跌當中倖存下來的借貸活動。

Cembalest 以金融科技支持的點對點借貸經驗的數據指出，這種借貸模式的貸款拖欠率高於傳統銀行貸款，其主因是較弱的核保標準。他補充，像 Lending Club 這樣的平台，其股票已經從最近的高點下降了 65%。

至於未來區塊鏈上的點對點無抵押借貸世界，Cembalest 表示「祝它好運」，並指出其特性可能會「嚇壞」傳統抵押貸款池的參與者，他說：

加密貨幣抵押品可能不會專門只分配給它所針對的活動。換句話說，加密貨幣抵押品可以被『再抵押』以支持多種活動。如果你不記得這個詞是什麼意思，在 Google 上搜尋『再抵押（rehypothecated）』和『金融危機（financial crisis）』這兩個詞。

NFT

奇怪的是，Cembalest 並沒有否定 NFT 現象，他引用了現代藝術在 20 世紀的快速崛起，許多人仍對其無法理解或感到困惑。報告提到，你可能不會欣賞無聊猿 NFT（Bored Ape Yacht Club）的藝術價值，但這並不意味著其他人不會。

Cembalest 表示所有權的集中是 NFT 的一種致命傷，就像比特幣所有權高度集中一樣。他引用了對 SuperRare NFT 藝術平台的研究，發現只有四個收藏家擁有其大部分作品，並指出這是一個非常高的孤立程度，即使以藝術市場的標準來說也是如此。該研究還發現，二級市場甚至比一級市場更加集中，同時承認藝術是更廣泛的 NFT 領域的一個子類別。