BitMEX 創始人 Arthur Hayes 昨天（2 日）撰文敘述了我們目前正在面臨的全球秩序變化、戰爭、上升的能源成本以及通貨膨脹狀況，並預測可能發生的金融危機和高度通膨。除了分享他自己的投資配置之外，Arthur Hayes 建議投資人應保持耐心，並等待適當時機重新進行加密貨幣資產的配置。
通貨膨脹正在發生
BitMEX 創始人 Arthur Hayes 昨天（2 日）發布最新文章《Annihilation》，他首先大篇幅地說明目前面臨的通貨膨脹狀況。
以官方數據來看，美國、歐洲與英國的實質利率已呈現深度負值（美國：-7%；歐洲：-5%；英國：-5%），對大部分受薪階級來說無法跟上這樣的貨幣貶值速度。假設聯準會在今年加息 6 次，每次加息 25 個基點（0.25%），那麼美國政策利率將達到 1.5%，即使美國 CPI 在年底前減半至 3.5%，實質利率仍是負值（-2%）。
美國實質利率，目前約 -7%［美國聯準會資金－美國消費者物價指數（CPI）］
Arthur Hayes 接續分析歐洲美元市場（Eurodollar market），他認為該市場是全球最重要的利率市場，其深受聯準會政策的影響。觀察歐洲美元期貨曲線（如下圖），為了計算美國境外持有美元存款殖利率，取 100 並減去期貨價格。例如：如果歐洲美元期貨價格為 98.00，則殖利率為 2%。它將在明年 9 月達到接近 2.5% 的高點。市場預測聯準會將提高短期利率，因為這類期貨的基準是期限三個月的美元存款利率，而 2.5% 的殖利率仍不足以對抗當前的通膨水準。
歐洲美元期貨合約期限結構圖
Arthur Hayes 提到，每一次重大的全球金融震盪或危機的發生，都是因為金融市場某些領域出現了槓桿和債務。當聯準會提高利率時，就會刺破泡沫，同時為金融愚行付出的成本就會變得更高。包括：1994 年底升息後的墨西哥金融危機與亞洲金融風暴、2000 年網路泡沫以及 2008 年次貸危機。而 2019 年底開始的全面衰退與新冠肺炎大流行，讓我們面臨有史以來經濟活動最急遽的緊縮之一。
1990 年至今的聯邦基準利率（Fed funds rate）下限圖表
在圖表中可以看到，可能導致金融危機的名目政策利率水準在每次衰退中都會逐漸降低。Arthur Hayes 認為全球金融市場甚至在 2% 的名目利率下都無法應對通膨，實質利率仍然是負的，除非受薪階級開始獲得更大的加薪，否則他們將面臨通膨帶來的危害。
保持耐心等待適當時機買入比特幣
Arthur Hayes 認為，長期來看，比特幣的稀缺性可以作為通膨對沖資產的觀點可能是正確的，但比特幣近期表現更像是風險資產，而不是一種在實際利率為負值時總是升值的資產。這波牛市很大程度上受益於新冠肺炎期間的「央行印鈔政策」，它仍然需要時間消化這種大規模上漲。Hayes 指出，比特幣的牛市滯漲是因為全球的流動性環境收緊，由於預期央行將在未來提高名目利率，市場對法定信貸重新定價，這導致二年期國債殖利率攀升 8 倍，而比特幣則持續震盪至更低的價格。
比特幣價格（黃線）與美國國債殖利率（白線）對比
然而，由於利率持續處於負值區域，黃金價格開始向 2,000 美元邁進。短期名目利率上升，而黃金仍在上漲，Arthur Hayes 認為，黃金對沖貨幣貶值的歷史趨勢近期重新獲得了投資人的認同，他預測比特幣最終也會經歷類似的價值重新發現，投資人需要保持耐心以及克制抄底的衝動，以適當的時間重新買入或重新配置這個領域的資產。
戰爭帶來的衝擊
面對可能擴大的烏俄衝突，Arthur Hayes 分析了幾個目前面臨的困境，包括能源成本上漲、通貨膨脹、勞動力成本上升以及資源與市場的爭奪。Arthur Hayes 指出，隨著戰爭的持續，西方國家持續與俄羅斯脫鉤，由於俄羅斯是糧食和能源的主要供應國家，能源將不會變得更便宜，這將導致通貨膨脹更加嚴重。在金融方面，這可能讓少數大型金融機構陷入財務困境，當系統中蘊含著大量槓桿，這種困境可能轉化為全球化的金融危機。
另一方面，若全球央行因戰爭而放棄對抗通膨的承諾，試圖與俄羅斯能源脫鉤，通膨只會繼續上升。因此，Arthur Hayes 表示他正在謹慎地看漲比特幣，並涉足比特幣和以太幣的看漲期權。
Arthur Hayes 分析了另一種情境，若平穩的實際利率急遽上升，從而使世界經濟受嚴重衝擊，導致能源使用量下降，除了波動性對沖之外，面對這些衝擊，我們將無處可藏，甚至是加密貨幣也無法拯救你。對此，Arthur Hayes 表示他正在持續增加波動率對沖基金的曝險部位。
加密貨幣市場會先面臨加息帶來的震盪
Arthur Hayes 預測，聯準會升息後，加密貨幣市場會比傳統金融更快面臨下跌和上漲，當實質利率仍是負值時，稀缺資產的爭奪將擴大，加密貨幣也會受到大量青睞。他建議加密貨幣投資人應保持耐心，不要做空自己理想的加密資產配置，並保持冷靜。他還警告當沖交易投資者不要貪婪，下跌和轉向通脹保護資產的敘事將快速發生。
目前市場預測聯準會將加息 25 個基點，Arthur Hayes 建議投資人應關注聯準會官員的最新說法，他們將為通貨膨脹狀況和加密貨幣投資提供一個明確的信號，關注 3 月中旬的升息是否偏離市場預期的 25 至 50 個基點。
面對戰爭發生的不確定性，Arthur Hayes 最後補充：
如果你認為這種情況有可能發生，你就有義務在它之前進行交易。這意味著利用閒置的金融資產購買全球公認的可移動財富儲存。國內資產將不會保持實際價值，例如房地產和股票，而黃金、比特幣和其他一些加密貨幣將保持全球價值，以應對能源上漲。
