加密貨幣交易所 Gemini 與鏈上分析機構 Glassnode 在週三共同發布的最新報告中指出，目前有 30.9% 的比特幣流通供應量由中心化機構持有（包括政府、ETF、上市公司與中心化交易所），這讓市場經歷了一場結構性轉變，邁向機構化成熟階段。

研究人員表示，自 2015 年初以來，中心化交易所逐漸成為比特幣的主要託管機構，最初僅代表用戶持有不到 60 萬顆比特幣。如今，由主要機構與託管實體持有的比特幣數量已飆升至 614.5 萬顆，按目前價格計算約值 6680 億美元，代表中心化實體所持有的供應量在過去十年間增長了 924%。

該報告分析了橫跨六個主要類別的 216 個主要持有實體（包含交易所、ETF/基金、上市公司、私人公司、DeFi/智慧合約以及政府），它們合計持有將近三分之一的比特幣流通供應，其中交易所合計持有的數量最多。

該報告指出，在幾乎所有機構類別中（私人公司除外），前三大實體控制了該類別 65% 到 90% 的比特幣持有量，「凸顯早期採用者在比特幣庫存領域的主導地位」，這種集中現象在去中心化金融（DeFi）、上市公司和 ETF/基金類別中特別明顯。

大量比特幣供應轉向比特幣基金產品

研究人員表示，中心化交易所、ETF/基金，以及某種程度上的 DeFi 協議皆為尋求現貨市場曝險的客戶提供比特幣託管服務。過去兩年來，中心化交易所的比特幣存量有所下降，這經常被誤解為供應即將短缺，但實際上，其中大部分比特幣已轉移至 ETF 和基金，特別是美國的現貨 ETF。

數據顯示，自 2021 年 6 月以來，這些現貨交易市場的比特幣存量大致穩定，維持在 390 萬至 420 萬顆之間，這表明交易所存量的下滑並不代表整體供應縮減，而是「託管結構的結構性重組」。儘管 ETF 所占比例上升，反映出傳統金融的更多採用，但提供給現貨買家的總體流動性基本保持不變。

該報告寫道：「這些託管機構對市場波動高度敏感，每月的淨資金流量會大幅波動，介於正負 100 億美元之間，顯示它們即便整體持有量穩定，對價格走勢仍具有愈來愈大的影響力。」

機構採用使價格更加穩定

研究人員表示，隨著比特幣的採用範圍擴大，特別是在主權機構與受監管金融機構中，自 2018 年以來，所有時間框架內（從一週到一年）的年化實現波動率已持續下降。美國比特幣現貨 ETF 的推出進一步強化了這個趨勢，為市場帶來穩定的資金流入，並改善了流動性深度。

該報告寫道：

「這種結構性的演變雖未抹去比特幣的上漲潛力，但已重新塑造它的風險與報酬特性。近幾輪的市場週期不再是爆炸式的大漲，而是呈現出更持續、有序的漲勢。這種連貫性增強了機構投資者的信心，使比特幣得以被視為一種長期的宏觀資產，適合與傳統的價值儲存工具並列納入戰略配置。」

研究人員還發現，機構的採用也讓比特幣的市場活動逐漸從鏈上結算轉移至鏈下基礎設施，中心化交易所、美國現貨 ETF 和受監管的衍生交易平台已占據大多數的成交額。研究人員表示：

「要掌握當今的比特幣市場，理解鏈下資金流和鏈上基本面同樣重要。」

此外，該報告還研究了主權國家的比特幣轉移對價格的影響，這些錢包活動頻率很低，「與比特幣的價格週期幾乎沒有關聯性」。然而，一旦這些比特幣被移動或出售，仍可能對市場造成衝擊。報告提到了美國、中國、德國和英國等國家政府的比特幣庫存，其中大部分比特幣是透過執法行動取得的，而非市場交易。

資料來源：Gemini、Cointelegraph