美股史上最大壓力測試？巨型 IPO 恐重塑資本市場結構，指數買盤或放大估值扭曲
研究機構 Research Affiliates 創辦人兼撰稿人近日在《金融時報》投稿指出，若 SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 等超大型企業未來陸續上市，合計募資規模可能達約 1,700 億美元，總估值或超過 4 兆美元，將對全球資本市場與指數體系形成重大壓力測試，但不太可能「擊穿市場」，而是進一步放大現有結構性特徵。
文章指出，歷史上大型 IPO 並非新現象，從網路泡沫時期到沙烏地阿美（Saudi Aramco）約 290 億美元的史上最大 IPO，市場已多次消化巨型上市案例。然而，SpaceX 等新一代巨頭的不同之處在於，其市值規模相對整體美股市場占比更高，可能對被動投資體系產生前所未有的影響。
作者指出，當前追蹤標普 500 指數的資產規模約達 14 兆美元，另有約 4 兆美元資金追蹤那斯達克與羅素 1000 等主要指數。在美股總市值約 80 兆美元的背景下，被動型資金已佔據市場近四分之一權重，使指數納入規則對市場定價能力具有顯著影響。
以假設情境推算，若 SpaceX 以 2 兆美元估值 IPO 並釋出 4% 股份，即約 800 億美元流通市值，且若指數在初期即按市值權重完全納入，理論上指數基金可能需要買入超過 5000 億美元規模的股票，但市場實際流通量僅約 800 億美元，將造成嚴重供需失衡，甚至出現「價格無法合理形成」的極端情境。
不過，文章也強調現實中指數編制並非完全按市值即時納入，而是依「自由流通股」（free float）計算權重。在該機制下，指數基金的潛在買盤規模約為數百億美元級別，雖然仍可能對市場造成顯著波動，但不至於破壞市場運作。
作者同時指出，「納入指數」本身已成為影響資本市場的重要力量。由於被動基金需依規則買入成分股，成為指數成分的公司可持續獲得結構性資金流入，形成穩定的估值支撐。
文章以特斯拉 2020 年納入標普 500 為例指出，在正式納入前市場預期已提前反映，股價在公告至納入期間大幅上漲，甚至在更早階段即已出現數倍漲幅，被視為指數效應對市場行為的典型案例。
然而，作者也提醒，指數效應可能正在扭曲資本配置效率。過去十多年來，標普 500 成分股的估值顯著高於非成分股「Next 500」公司，即便後者在現金流增長方面表現並不遜色，甚至在長期成長速度上略優於大型企業。
文章結論指出，SpaceX 等巨型 IPO 將進一步強化「指數成分溢價」，擴大市場中核心資產與非核心資產之間的估值差距。然而，從長期基本面回報來看，若大型企業現金流增長未明顯超越中型企業，投資人未必能從指數成分股獲得更優異的長期回報，反而可能在估值溢價中承擔更高成本。
整體而言，作者認為巨型 IPO 不會「摧毀市場」，但將測試資本市場與指數機制在極端規模下的承載能力，並可能進一步加深被動投資對市場定價結構的影響。
