SignalPlus 專題：區域性銀行危機

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近期投資者 (對區域性銀行股) 的心情…

資料來源：西蒙·貝克的會議室場景——來自電影保證金呼叫（2011 ）

有長期在看電影的人可能還記得電影 Margin Call ( 2011) 中的這個經典場景，某個「假想的」銀行正在討論如何處理他們持有的 MBS 資產，這些資產的市值很快就會遠低於「帳面上」的持有價值，在股票投資者看到有關矽谷銀行的財務情況和後續的麻煩時，想起這一幕的陰影也是合情合理的。

由於 Silvergate 的崩潰相當快速，市場意識到並開始關注銀行 AFS（可供出售證券）投資組合中按市值計價的損失，這個投資組合是指銀行自己持有的「高質量」資產，他們必須持有（通常）不同形式的固定收益債券來滿足監管的資本要求。由於美聯儲持續加息，過去一年整體債券價值大幅下跌，然而存款迅速外逃和市場信心普遍喪失迫使銀行必須承擔重大的損失來出售這些資產。

矽谷銀行 (SVB) 資產負債表規模超過 2000 億美元，主要為金融科技初創公司提供服務，昨天剛剛宣布以 20 億美元（約 10% ）的損失出售了 210 億美元的債券以支持流動性，令市場感到意外，相比之下，該銀行 2021 年的淨收入僅 15 億美元；此外，SVB 宣布發行 23 億美元新股的計劃以彌補虧損，導致其股價暴跌 60% ，並拖累區域性銀行股下跌 8.5% ，SPX 也從盤中高點下跌超過 2% 。

SVB 擁有良好的流動性結構，有 15% 的一級資本覆蓋率、可控的 40% LTV 比率和 100% 的存款流動性覆蓋率，以及 1200 億美元的流動性資產，這明顯比全球金融危機前的銀行在 Lehman/MBS/CDO 時代的情況好很多，從某些方面來說，該銀行整體運作仍是符合系統的既定規則，資產組合受到 10% 的損失衝擊而由注資來彌補，小額存款由 FDIC 完全擔保，因此傷害不應該會在整個系統範圍內蔓延。

然而，在雷曼、FTX、Silvergate 事件後的時期，投資者對銀行擠兌的跡像都格外敏感，實際上，著名投資者、風投基金 Founders Fund 聯合創始人 Peter Thield 已經建議他所有投資組合公司從 SVB 撤資，導致 SVB 股價在暴跌 60% 後，在盤後又下跌了 22% 。

再次強調，雖然我們還沒看到整個美國銀行業出現廣泛的信用危機事件，但我們認為銀行股權會繼續被稀釋並承受損失，許多銀行將被迫增資以支持資產負債表，並恢復投資者信心。在全球金融危機後的世界裡，受監管的銀行需要持有一定數量的合格資產以滿足資本要求，其中大部分是較長期的債券，因為銀行在零利率政策 / QE 下非常需要收益率，而這些持倉由於美聯儲快速加息（收益率上升，價格下跌）現在出現數千億美元、遍及全美的未實現損失；部分讀者們可能還記得 2022 年 10 月 13 日的晨報內容，講述了英國銀行因英國央行的量化寬鬆政策反复而導致其負債驅動投資 (LDI) 出現損失，這基本上是相同的概念，只不過現在以不同的形式發生在美國市場。

再次證明意想不到的後果總是最嚴重的，美聯儲為打擊通脹而進行前所未見的激進加息，可能導致資本充足銀行的資產負債表上出現巨大的資本缺口，而由於美國 SEC 對加密貨幣的打壓以及 Silvergate 清算的影響，這些銀行的資產負債表現在備受關注。此外，一如既往地，固定收益市場敏銳地察覺到第一個可能最終迫使美聯儲不再那麼鷹派的跡像出現，終端利率下降了 22 個基點，市場預測 3 月份加息 50 個基點的可能性也從前一天的高點 65% 跌至 50% 左右。

數據方面，Challenger 的企業宣布裁員數據出現自 2009 年以來最大的 2 個月增長，首次申領失業金人數 21.1 萬人（近 2 個月內首次超過 20 萬人），JOLTS 數據中建築工人職位空缺數大幅下降，這些數據結果使得利率交易員突然開始警惕今天非農數據意外下行的可能性；然而，華爾街經濟學家似乎看法相反，由於 2 月季節性因素影響以及替代就業指標走強，他們認為數據結果會略高於市場預期。這可能是有史以來最重要的非農數據 50/50 押注之一，特別是歷經了周二/週三非常鷹派的 Powell 美聯儲，現在關注焦點又來到了 AFS 問題。

S&P 500 昨天出現 2% 的往返波動，由於申領失業金人數疲軟，出現空頭擠壓，指數向上突破至 4016 ，有機會在周五非農就業數據公佈前夕把大部分空頭清除出場，然而，市場隨後在日內下跌超過 100 點，最終收在 7 週以來的低點，對 SVB 的消息出現令人費解的延遲反應，因為該消息早在早上時段就已經浮出水面，但這也不是股市第一次對宏觀拐點反應遲緩。最終 S&P 500 有 95% 的成分股出現下跌，金融股領跌 4% ，股市 VIX 指數也終於甦醒，在長達一個月的休眠期後飆升約 4 點；由於市場在過去幾週看漲情緒非常濃厚，CBOE 看跌期權/看漲期權比率創下 3 年來的最低水平，這在非農就業數據發布前是非常危險的局面，信用、利率和股票市場都有機會因為非農就業數據不符預期而出現過激的反應。

跟隨著 TradFi 風險情緒降溫，加密貨幣價格也大幅下跌，BTC 下探 2 萬美元的水平，ETH 接近 1400 ，隨著幣價走低，高達 2.5 億美元的期貨多頭部位遭到清算，是今年第二大單日規模。隱含波動率和 RV 動能也飆升，而加密貨幣底層基本面仍然相當脆弱，且監管和 TradFi 風險情緒方面也存在很多不利因素，再次證明通過期權建立下行保護策略在當前是個較佳的選擇。

此外，彷彿認為 FUD 情緒還不夠，根據 Blockworks 報導，在一個針對交易所 KuCoin 的訴訟案上，紐約總檢察長 Letitia James 成為美國第一個在法庭上指控 ETH 是證券的執法者，可以想像美國加密貨幣投資者在未來將面臨一系列監管鬥爭。

最後，我們認為許多市場目前都處於一個特別脆弱的狀態，建議讀者在非農數據和 CPI 發布的這幾天要特別小心地管理風險，祝各位好運！

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