SignalPlus：這算是紓困嗎？特別版

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在亞洲大部分地區開始了黃金周假期的同時，First Republic Bank 成為最新一家倒閉的美國銀行，在監管機構的支持下該銀行被摩根大通（JPM）收購，FRC 的 920 億美元存款和 1730 億美元的客戶貸款將由 JPM 承接，這是美國歷史上第二大銀行倒閉案；此外，JPM 還將向 FIDC 支付 106 億美元，並償還美國銀行財團在 3 月份為支持 FRC 共同存入的 250 億美元存款，JPM 還將從 FDIC 借入 500 億美元的貸款以支持交易。然而，與 SVB 的資本重組類似，作為這項交易的一部分，FRC 的大部分公司債、優先股和股權持有人將被徹底排除，再次顯示 2023 年的「紓困」與我們在全球金融危機後所看到的完全不同。

簡單摘要情況：

JPM（和其他巨型銀行）現在是美國銀行體系實際上的「最後買家 (buyer of last resort)」。
G-SIB 儲備實際上變成國有資產，是抵禦銀行風險蔓延非常強大的防禦層。
政策制定者正在努力避免出現由納稅人為不良行為提供救助的情況。
SVB 的損失來自其持有的 MBS 資產未被認列的 HTM 虧損，然而 FRC 的倒閉是由於向高質量借款人發放低利率和只付利息的抵押貸款。
沒有出現貸款償付或減值方面的問題，問題源於貸款發放時利率管理不善所導致。
股東和債權人為了未被保險覆蓋的儲戶資金和併購買家的利益而被歸零。
美聯儲（和 FDIC）的資產負債表被選擇性地用作過渡貸款以爭取時間，而不是直接注入公司的資本結構。
政策制定者目前為止都成功遏制系統性風險蔓延，週末 FRC 的出售實際上對風險資產幾乎沒有影響，美國股市在紐約開盤後再度走高。
隨著 TBTF（大到不能倒）巨型銀行的總存款佔比越來越大，經濟體中的可用信貸可能會繼續受到影響。
監管機構在全球金融危機後所使用的各種監管比率（SLR、LCR、NSFR 等）已經完全無法偵測銀行資產負債表的問題，預計將會有一系列新的銀行監管措施，著重在利率久期管理的監管上。
最後，我們再次提醒讀者，我們不再處於量化寬鬆紓困時代，目前黃金/BTC 和其他避險資產的疲軟就是一個例證。

經濟數據方面，美國 4 月份製造業指數增長 0.8 至 47.1 ，略優於預期，大部分項目都出現增長。支付價格上漲 4 點至 53.2 ，美國 S&P 全球製造業 PMI 也出現了類似的價格壓力，該報告指出“由於通脹壓力”導致客戶需求疲軟。通脹走高的消息推升了利率，債券收益率整體曲線上升了約 13–15 個基點，市場預期 5 月加息的機率回到 95% ，而 6 月加息的機率也上升到 30% 左右，終端利率在 3 月中旬降至 4.80% 的低點後，已經緩慢回升至 5.13% 以上。

在股票方面，雖然股市流行的格言是「五月賣出，離開市場（sell in May and go away）」，但得益於 FRC 問題的迅速解決，加上持續強勁的第一季度獲利結果，股市在過去兩個交易日表現非常出色。根據高盛的數據，截至上週五，已經公佈財報的企業佔 S&P 500 總市值的 64% ，其中 54% 的公司 EPS 超出預期一個標準差，遠高於 46% 的長期平均水平，此外，隨著回購閉鎖期結束， 75% 的 S&P 500 企業將得以在下週重啟股票回購計劃，為股市上漲提供更多動力，恰好當前大多數交易員的風險資產持倉仍然偏低。

話雖如此，最近幾週市場廣度和流動性都大幅下降，類似於今年以來加密貨幣市場交易條件的惡化。儘管 VIX 大幅降低且風險情緒升溫，但股價越來越容易出現突然的劇烈變動，週三的 FOMC 會議很可能是下一個變動的催化劑。

雖然 S&P 的年度獲利增長預測仍然為負，特別是成長股和周期性類股，但這些都被股價倍數大幅擴張所抵消，因為市場普遍認為美聯儲在通脹預期下降的情況下政策將會更為寬鬆，股票估值已經變得昂貴許多，Powell 主席如何傳遞信息使得軟著陸的說法得以持續將變得尤其重要。

FOMC 可能會在 5 月的會議上加息 25 個基點至 5.25% ，這符合市場普遍的預期，市場的焦點將放在美聯儲如何調整聲明中的前瞻性指引，市場預期美聯儲將暗示 6 月會暫停加息，同時試圖用更鷹派的言辭來抵消政策轉向的影響，預計美聯儲會以近期銀行業壓力和信貸條件收緊作為支持 6 月暫停加息的主要理由，加上經濟也可能在今年下半年陷入溫和衰退。從數字上來看，華爾街預計信貸條件收緊將對第四季度 GDP 造成 -0.4% 的影響，效果相當於約 1.5 次加息。與往常一樣，問答環節將是解讀 Powell 信息中細微差別的關鍵，不過這次會議很大一部分時間可能會被債務上限問題的討論所佔據。

過去 72 小時裡，加密貨幣價格走勢非常糟糕，BTC 跌回 28, 000 美元區域，ETH 回落至 1, 800 美元。許多市場觀察家預期 FRC 問題的解決將導緻美聯儲資產負債表再次擴張，與全球金融危機時期相同，但事實並非如此，黃金價格在過去 8 周也一直徘徊在 2000 美元的阻力位下方。期權在 5 月底之前沒有太多到期規模，估計 GEX 在當前行權價附近相對平穩；此外，雖然隱含波動率小幅反彈，但波動率需求仍然相對低迷，期限結構非常平坦。

在交易和用戶活動方面，CeFi 交易所的穩定幣餘額持續減少，幾乎沒有新的資本進入生態系統；此外，雖然現貨價格有所回升，但 DeFi/NFT/GameFi 的用戶活動仍然非常低迷，加強了我們對近期加密貨幣價格保持謹慎的觀點。