市場動態

【重要公告】

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本週精彩的收官之作：貴金屬的高位崩跌與比特幣的滯漲震盪

本週市場上演了一場極具戲劇性的避險資產脫鉤。當傳統貴金屬在經歷了一段幾近瘋狂的拉升後，於 12/29 遭遇暴力洗盤——現貨黃金單日重挫 4.43%，白銀更是在刷新歷史新高後上演如山寨幣崩跌行情，單日暴跌近 9%。然而，在傳統避險市場風聲鶴唳之際，原本被視為「數位黃金」的比特幣並未迎來預期中的資金回流，而是持續在 $87,000–$90,000 區間維持弱勢震盪。

回顧過去五年，比特幣與貴金屬的關係經歷了從同盟到競爭的結構性轉變：

2020-2022 (宏觀共振期)：在疫情後的無限量 QE 時代，比特幣與黃金表現出高度正相關。當時兩者同屬「反法幣溢價」資產，共同對抗全球貨幣供應量的激增。此時比特幣被視為「數位黃金」。
2023-2025 (存量博弈與 ETF 時代)：隨著現貨 ETF 通過，BTC 成功進入主流機構的配置池。觀察發現，兩者相關係數開始走低甚至轉負。當黃金 ETF 出現流出時，資金不再必然回流銀行，而是轉向比特幣現貨 ETF 。這標誌著比特幣已正式開始在存量資金池中爭奪「全球儲備資產」的定價權。

明年 2026 年當美股、黃金、白銀在本季輪番刷新歷史新高時，比特幣卻在 10 萬美元關口前徘徊不前。隨著貴金屬獲利盤結清，這部分追求「法幣對沖」的資金極大機率會轉向漲幅落後的比特幣，行情往往在最絕望的時候出現。

機構們的比特幣 2026 展望

由於接近年末，整體市場流動性緊縮，除了短期波動以外，似乎不太有機會出現較大的趨勢行情。因此，這次我們不妨將視野拉長，藉由《吳說區塊鏈》整理的機構觀點，從 2026 年各大機構預測，能夠得出怎樣的觀察。

數字沒有意義

如果只看數字，市場對比特幣 2026 年的預測幾乎失去參考價值：從 20–25 萬美元（Tom Lee），到 15 萬美元（Bernstein、渣打、BSTR），再到 5.6 萬甚至 1 萬美元（CryptoQuant、Mike McGlone），區間橫跨一個數量級。

最大的看漲共識：「四年減半週期」失效

幾乎所有偏多的機構，包括：Tom Lee、Bernstein、Grayscale、Bitwise、渣打、BSTR與花旗，都在不同程度上指出同一件事：「比特幣的價格行為，已不再由單一的四年減半敘事主導」。且各機構對此觀點的理由也高度一致：

現貨 ETF 改變了資金進出結構
從鏈上原生投機，轉向可被投顧、退休金、家族辦公室配置的標準金融產品。
需求來源從「散戶 FOMO 瞎買」轉為「制度化配置」
即使是 1%–5% 的配置比例，也足以在供給彈性有限的資產上形成結構性買盤。
市場節奏被拉長，而非消失
Bernstein、Grayscale、Bitwise 都使用了「延長牛市」、「去週期化」這類措辭。

這也是為何，即便在 2025 年末出現回調，多數機構仍拒絕將其定義為「牛市結束」。

最大的看空共識：仍以「舊市場結構」作為前提

CryptoQuant、Peter Brandt 與 Mike McGlone 的結論乍看之下差距極大——從「可能只是中期修正」，到「結構性崩跌風險」，再到「回到一萬美元級別」，但這些看似分散的悲觀判斷，其實建立在一組高度相似的前提之上。

在他們的分析框架中，比特幣價格依然被視為主要由需求動能與投機週期所主導；制度性資金與 ETF 的影響，要麼被認為是短期現象，要麼被視為在壓力情境下可以快速逆轉的邊際變數。更重要的是，三者都隱含地假設，過去數輪牛熊循環中動輒 70% 至 90% 的深度回撤，仍然對未來具有高度指引意義。

這樣的前提差異，也直接反映在他們各自使用的工具上。CryptoQuant 將重心放在 ETF 淨流出、實現價格與衍生品市場風險偏好等指標，試圖從資金動能的轉弱中辨識熊市信號；Peter Brandt 則延續其一貫的技術分析路徑，透過「指數衰減」與趨勢結構破裂來推導潛在的深度回調空間；而 McGlone 的視角更為宏觀，直接將比特幣納入「資產泡沫—通縮—崩盤」的歷史模板中，視其為流動性收縮階段首當其衝的高風險資產。

問題並不在於這些判斷一定錯誤，而在於它們所依賴的模型，多數誕生於一個比特幣仍被視為邊緣投機資產的時代。當比特幣開始被納入銀行投顧體系、退休帳戶、企業金庫與標準化 ETF 組合之中，市場的資金屬性與行為邏輯本身已經發生變化。歷史上那種極端且快速的回撤，是否仍然會在相同條件下重演，本身就不再是一個可以直接套用過去經驗的問題，而是一個需要重新驗證的假設。