預測市場平台Kalshi近期的加密交易數據引發市場討論。量化分析師Beni指出，Kalshi以太幣永續合約（ETH-PERP）的交易量與未平倉量存在巨大落差，質疑平台的交易量統計及做市激勵機制，並認為部分數據可能讓外界高估市場實際交易活躍度。不過，目前相關說法僅是Beni根據公開資料提出的分析，並沒有證據證明Kalshi涉及刷量或洗量。
Kalshi 永續合約遭疑刷量
Beni指出，Kalshi ETH-PERP的未平倉量約310萬美元，但過去24小時交易量卻達5.386億美元。若以兩項數據直接比較，相當於市場上的未平倉部位每天被完整交易約174次，平均不到9分鐘就換手一次。Beni認為，這樣的交易頻率與平台公開的持倉規模並不容易對應。
他進一步觀察Kalshi公布的持倉排行榜，指出ETH-PERP最大單一持倉約1.76萬美元，與數億美元級別的日交易量相比相對有限。Beni也將焦點放在Kalshi的做市制度，引用平台先前提交給美國商品期貨交易委員會（CFTC）的文件指出，符合資格的自清算會員（SCM）可取得每筆交易0.3個基點的返傭，而吃單方支付相同幅度的費用，形成近乎零成本的交易環境。
此外，Beni提到Kalshi過去與Jump Trading曾存在以流動性支持換取股權的合作關係，因此認為市場仍有必要檢視做市商激勵與平台交易量之間的關聯。他也質疑Kalshi將「交易合約數量」作為volume計算基礎，卻在介面上以美元符號呈現，認為這種呈現方式可能使使用者對交易量代表的實際金額產生誤解。
Kalshi 否認洗交易量指控
Kalshi方面則否認相關指控。Kalshi加密業務負責人IcoBeast.eth表示，外界引用的部分數據其實混淆了不同產品，Artemis圖表反映的是Kalshi預測市場的交易量占比，並非永續合約市場，因此不能用來推論ETH-PERP的交易量。
對於做市返傭，IcoBeast.eth也強調，Kalshi不會向加密預測市場提供返傭，而預測市場的合約數量及名目金額計算方式與其他同類平台一致，並非Kalshi獨有的統計方法。
至於自清算會員制度，他表示，SCM並非由Kalshi自行挑選的特定做市商。符合監管要求的機構均可申請成為受CFTC監管交易所的自清算會員，公平准入也是監管框架的一部分。他並指出，交易所透過返傭或其他激勵措施吸引流動性並非特殊做法，CME、Hyperliquid及Binance等交易平台同樣採用類似機制。
IcoBeast.eth同時承認，Kalshi的永續合約業務仍處於早期階段，但強調其激勵計畫與部分離岸永續合約平台有所不同，相關安排需要公開申報，因此外界可以查閱具體內容。
目前爭議的核心並非單一交易數字，而是Kalshi如何計算及呈現交易量，以及做市商激勵是否會影響市場數據的解讀。Beni提出的數據確實引發對交易周轉率與平台統計方式的討論，但現階段尚無足夠證據據此認定Kalshi存在人為製造交易量的行為。
