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認識目前金融市場唯一的「證券型」加密貨幣金融商品

2019/06/09 16:32
認識目前金融市場唯一的「證券型」加密貨幣金融商品
根據美通社本週報導,美國數字資產管理公司 Grayscale Investments 已證實,其以太幣信託商品(ETHE)獲得非政府金融監管組織(FINRA)的批准,可在公開市場上進行交易,ETHE 將成為第一個基於以太坊(ETH)的公開信託證券。該產品將遵循 Grayscale 已在市場上開放交易的 GBTC 和 ETCG 兩款信託商品的模式,為機構及合格投資人創造合規的加密貨幣投資商品。

6/10 備註:經讀者提醒,標題原先為 「 認識目前金融市場唯一的加密貨幣金融商品 」,因用詞不夠準確,容易造成誤導,我們將標題更正為 「 認識目前金融市場唯一的證券型加密貨幣金融商品 」,造成不便,敬請見諒。

可能很多人不曉得 Grayscale Investments 其實早在 2017/12/14 就已經推出 ETHE 信託商品了,只是過去是以私募基金的形式,只有認可投資人才能投資,直到最近才被非政府自律監管單位批准在 OTC 市場交易。其他還有 BCH、XLMLTCXRPZCASH 等已經推出但尚未取得開放交易批准的信託商品。

除了 ETHE 之外,已經獲得批准的,還有另外兩種信託商品,一個是我們在週報中多次提到的比特幣信託商品-GBTC(2013 年推出,2015/5 獲得批准)另一個則是,以太坊經典信託商品-ETCG (2017 年推出,2018/5 批准)。

今天的文章,就要帶大家認識一下,究竟這些信託商品是什麼,對幣價又會有什麼樣的影響。以下我們就以目前 Grayscale Investments 商品裡頭,最熱門的 GBTC 為例。

什麼是信託商品?

「信託商品」是指代表固定數量的特定資產(如黃金或比特幣)的金融商品。投資者購買信託商品,並不代表擁有特定資產(如黃金或比特幣),而是擁有該信託商品所持資產所有權的合約。以 GBTC 為例,假設發行商自己持有 10,000 顆比特幣,這些比特幣由發行商自行保管,發行商以每股 0.001 顆 BTC 的價格在市場上出售,投資人買 1 股的 GBTC 等同於擁有 0.001 顆 BTC 的所有權。

這邊須注意到的是,Grayscale Investments 推出的信託商品,不是基金,因此沒辦法透過基金經理人的操作獲得任何收益,Grayscale 也沒辦法透過交易手續費賺錢,因此,Grayscale 會定期出售/分配 BTC 以支付其持續開支 (每年 2% 的年度費用),簡單來說,每股所代表的比特幣數量會隨著時間的推移逐漸下降,今年四月時每股 GBTC 代表 0.00098895 BTC 的所有權,本文撰寫時,每股 GBTC 代表的 BTC 數量已下降至 0.00098425 BTC 。

為什麼要買 GBTC 不直接買 BTC ?

大多數人共同的疑惑是,為什麼要弄得那麼複雜,為什麼不直接買 BTC 就好?主要原因有兩種。

  1. 便利性

    對傳統市場的投資人而言,要他們額外花時間學習如何安全操作與保管加密貨幣是一項相當麻煩的事情,且 Grayscale 的客戶有超過 7 成是機構投資人,投資金額相當大,一個不小心,就會導致鉅額的資產損失。

    而 GBTC,Grayscale 會負責處理投資實際比特幣的所有細節,Grayscale 負責購買加密貨幣,並將他們統一保管,當投資者想要購買或出售 GBTC 時,投資人只需要以他們熟悉的,操作股票的方式進行交易即可,免除了加密貨幣的保管風險,又能夠享有比特幣波動帶來的利潤。

  2. GBTC 是目前股票市場上唯一的比特幣投資商品

    市場上的信託基金及其他眾多傳統金融商品,例如全球 Fintech 金融科技基金。由於監管問題,沒辦法直接將比特幣納入資產配置的標的。而 GBTC 本身是上櫃但未上市的「證券」,這意味著 GBTC 能夠成為個人退休金賬戶(IRA) 及信託基金的投資標的。因此,對這些信託商品而言 GBTC 是他們投資比特幣的為數不多的選擇。

GBTC 有哪些缺點?

  1. 高額的手續費

    GBTC 的年費為 2%,如果直接投資比特幣的話,不會產生這種費用。與目前傳統金融市場上的類似商品例如 GLD Gold ETF 0.4% 的總管理費相比高上許多,這與商品的風險以及市場競爭程度有很大的關係。

  2. 金融市場休市制度

    GBTC 並不能實時跟進比特幣的價格。一但 BTC 價格在休市期間大幅下挫,GBTC 投資人是沒有辦法出場的,因此往往禮拜一開盤時很容易出現跳空的情形。

  3. 對 BTC 現貨嚴重溢價

    另一個最為人所詬病的是 GBTC 的溢價問題,上文有提到,GBTC 是目前證券市場上唯一的比特幣證券商品,傳統金融市場的投資人或機構投資人想要投資比特幣又不想承擔管理風險的話,GBTC 是公開市場上為數不多的選擇,然而,供給量有限,需求大於供給,就會導致 GBTC 與 BTC 出現價格差異,2017/5 GBTC 溢價曾高達 132.6%,截至 5/24 GBTC 溢價約 36.6%。

溢價問題對投資人而言,既是優點,也是缺點。GBTC 在投資者湧入時可能會跑贏比特幣的現貨價格,相比比特幣上漲更多,而當投資者大舉逃離時,下跌也會比比特幣下跌更快。在未來市場上出現更多競爭商品或比特幣 ETF 通過後,投資人有更多選擇,溢價情形便會明顯好轉,更貼近比特幣的實際價格。

GBTC 對 BTC 價格的影響

可能有些人會覺得,是 BTC 影響 GBTC 的價格,而不是 GBTC 影響 BTC 的價格,然而,事實並非如此,2017/10 GBTC 所持有的 BTC 數量為 170,000 顆 BTC,2018/3 持有數量為 182,000 顆 BTC ,截至 2019/4 GBTC 持有的 BTC 數量已來到 225,638 顆 BTC。

簡單來說,為了因應不斷增長的需求,Grayscale 會從市場上收購 BTC,並增發 GBTC 的股份給市場上的投資人,市場上的 BTC 流通量會因此減少,進而導致 BTC 價格上升。GBTC 持有的 BTC 不斷增加,同時也意味著機構投資人對 BTC 的興趣在不斷增長,因為 GBTC 的投資人,大多來自機構投資人。

雖然 GBTC 本身雖然能夠在金融市場上交易,但其仍然沒有獲得 SEC 批准在交易所交易,只能算是上櫃未上市的金融商品,目前僅能夠在場外讓能承擔較高風險的機構投資人買賣,較難成為主流的金融商品,不過,在 BTC ETF 到來之前,GBTC 仍是機構投資人在證券市場投資 BTC 可選擇的商品。GBTC 不斷增長的需求,也意味著機構投資人仍然對加密貨幣抱有濃厚的興趣,近期 FINRA 通過 ETHE 後,相信也能為 ETH 帶來更大的市場,更多的投資需求,傳統投資人可以使用他們熟悉的方式投資加密貨幣,且不需要承擔安全風險。

GBTC、ETCG 到 ETHE,這都只是開始,隨著資產類別的發展、競爭的加劇以及溢價逐漸降低,你可能會發現,這些金融商品帶來的影響,不久的將來,會比我們想像的還要龐大。

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Jeff

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